云图控股
Q2业绩同环比增长，发挥“资源 产业链”一体化优势，经营韧性凸显

公司发布2026年中报，实现营收117.15亿元，同比 2.8%；归母净利润7.08亿元，同比 38.6%；扣非净利润6.08亿元，同比 23%。其中2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8%；归母净利润4.05亿元，同比 57.3%、环比 33.3%；扣非净利润3.52亿元，同比 43.9%、环比 37.7%。Q2业绩同环比延续增长，主要是公司充分发挥“资源 产业链”一体化优势，推进合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁等项目建设，深入推进“五力营销”策略。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元，EPS 分别为 1.15、1.56、1.88元，当前股价对应  PE 分别为11.2、8.3、6.9倍，维持“买入”评级。

合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间

分业务：2026上半年，常规复合肥、新型复合肥及磷肥、黄磷、纯碱、磷酸铁实现营收28.9、43.3、6.5、5.5、3.9亿元，同比-10.95%、 8.76%、 5.09%、 69.79%、 52.48%；毛利率为10.26%、17.07%、38.83%、19.53%、17.83%，同比-0.10、-1.67、 18.96、 7.21、 8.57pcts，随着应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，公司氮产业链协同效应、规模效应和成本优势进一步凸显，纯碱生产成本进一步优化。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为14.38%、6.26%，同比 2.39、 1.68pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为16.66%、7.51%，环比 4.38、 2.39pcts。在建项目：公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿 290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程以及参股 49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目。重点推进荆州7万吨热法磷酸、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目。我们看好公司秉承“资源 产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强，保持稳健发展。

风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动等