万华化学
2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升。2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比 31.3%），实现归母净利润100.6亿元（同比 64.4%），位于中报业绩预告98-104亿中值，实现扣非归母净利润96.8亿元（同比 55.0%），毛利率为17.1%（同比 3.2pcts）。其中2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比 36.4%，环比 20.7%），实现归母净利润63.5亿元（同比 108.7%，环比 70.7%），实现扣非归母净利润60.8亿元（同比 89.8%，环比69.3%），毛利率为19.0%（同比 6.9pcts，环比 4.3pcts）。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。

聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026年上半年公司聚氨酯板块营收449.6亿元（同比 21.9%），毛利率为27.0%（同比 1.3pcts），产量340万吨（同比 14.1%），销量326万吨（同比 7.6%）。2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别 30%/ 14%/ 44%，环比分别 19%/ 20%/ 7%；价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别 27%/ 1%/ 56%，环比分别21%/24%/5%。

乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026年上半年公司石化板块营收477.4亿元（同比 36.7%），毛利率为6.8%（同比 7.2pcts），产量370万吨（同比 25.4%），销量339万吨（同比 18.9%）。2026年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比 48.4%，环比 26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别 35%/ 30%/21%/ 30%/ 16%。

精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比 44.3%），毛利率为16.3%（同比 6.7pcts），产量163万吨（同比 31.5%），销量148万吨（同比 24.4%）。公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性。

风险提示：

项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等