全球钽铌供需格局趋紧，价格中枢有望系统性上移。钽：供给脆弱性突出，需求主要受益于AI、新能源汽车和商业航天三大新兴领域。供给端，“集中、错配、低弹性、高扰动”四大特点决定了供给的高脆弱性。需求端，钽需求转向多领域拉动，AI服务器和新能源车用钽电容、航空航天用高温合金、半导体靶材等新兴需求加速，带来需求格局重塑。铌：供给一家独大，供应风险高，非钢领域需求有望加速渗透。供给端，铌资源供给高度集中，2025年巴西铌产量占全球93%，巴西持续强化资源战略管控，供应风险增加。需求端，钢铁领域（90%）需求稳固，非钢领域（10%）在高温合金、含铌锂电池、超导铌材、薄膜铌酸锂等新兴需求带动下加速渗透，需求增量来源同样趋于多元化。

全产业链体系竞争大势所趋，钽铌板块有望迎来重估。企业的竞争策略已从单一产品的规模与成本竞争，转变为上中下游延伸布局后的全产业链体系竞争，我们认为具备全产业链一体化布局的公司有望在行业变革中显著受益，配置价值凸显。一是逆全球化背景下，全球钽铌矿供应风险抬升，上游钽铌资源保供意义重大，锁定原料来源有助于确保原料供应稳定性，并享受资源涨价红利。二是AI、新能源汽车、商业航天等战略新兴领域需求加速，中游冶炼产能的战略价值正逐步凸显，规模、成本、交付稳定性和一致性，正成为中游企业发展壮大的关键因素。三是钽铌下游需求结构正趋于多样化，高端技术研发能力重要性更加突出，能够让企业紧跟下游高精尖领域的发展进行技术迭代，持续保持技术领先，获取更高的产品附加值，拓展更大的成长空间。

钽铌供给端扰动超预期；下游新兴需求不及预期；关键矿产政策与地缘风险不确定性。

钽具有多种优异性质，是一种战略性较强的小金属。钽兼具超高熔点、强耐腐蚀性、优异介电特性与良好生物相容性等特性，在高端电子、航空航天、医疗等对金属性能要求更高的场景中应用广泛且不可替代。因其供给的脆弱性和对经济的重要性，钽已被中国[1]、美国[2]、欧盟[3]、澳大利亚[4]、刚果（金）[5]等全球主要工业与资源国列为战略性关键矿产。

我们认为，钽矿供给具有高脆弱性，主要体现为以下四大特征，分别是集中、错配、伴生和扰动。一是集中，即钽矿储量和产量分布均高度集中。储量方面，全球钽资源分布高度集中，目前资源储量探明程度仍然较低。据USGS数据，2025年全球钽资源静态储采比为52年，位于主要有色金属中间水平。但钽资源探明储量分布高度集中，根据亚洲金属网数据，2025年全球钽资源储量13万吨，已探明资源储量CR2、CR3分别为85%、90%。此外，刚果（金）、卢旺达等重要非洲产区储量尚缺乏有效勘探数据支撑，资源储量呈黑箱特征，全球资源规模和分布存在高度不确定性。

产量方面，全球钽矿供应集中度也很高，2025年全球钽矿供应CR4高达91%。根据USGS数据，2025年全球钽矿开采量2,500吨，刚果（金）以1,300吨的开采量占比52%，为全球最大钽矿开采国，卢旺达、尼日利亚和巴西产量占全球钽矿供应比例分别为16%、15%、8%。

二是错配，具体表现为储采错配和供需错配。储采错配方面，当前全球供给主要来自储量不明地区，而大量探明储量未能转化为有效供给。一方面，澳大利亚探明钽资源占全球总量的59%，是全球最大的钽资源聚集地，但2008年后受全球经济下行与需求走弱影响，钽矿产量持续收缩，大量探明储量长期闲置，难以转化为规模化、持续性外销供给，当前当地钽仅以锂矿伴生形式少量产出。本轮钽价上涨尚未带动当地钽矿山重启和开发，后继如果启动复产，从决策到形成有效供给仍需较长时间，短期内难以对全球供给形成快速补充。

另一方面，约83%的钽矿实际供给来自刚果（金）、卢旺达和尼日利亚等缺乏储量统计数据的国家。储量与产量的空间错配，使得全球钽供给高度依赖资源确定性较低的地区，供给稳定性存在结构性隐患。

供需错配方面，钽产业链上游资源国与中下游消费国重合度低。当前全球钽产业链国际分工格局明确，上游钽矿开采高度集中于刚果（金）、卢旺达、尼日利亚、巴西等资源国，中游冶炼加工则集中在中国等国少数具备技术与资金能力的头部企业，下游终端应用分布于全球主要消费电子、半导体、航空航天制造国，消费国进口依赖度普遍较高。

三是伴生，两大性质决定伴生钽对钽价变化弹性有限。一是产量依附于主矿种行情，矿企扩产决策及资本开支能力高度依赖主矿种市场，钽价上行无法独立驱动大规模扩产；二是回收产线产出规模受限，钽在采矿环节即非主要目标，仅在选冶流程中附带回收，单位矿石钽产量较低，难以对供给格局产生根本性影响。

四是扰动，主产区刚果（金）扰动频发，叠加大国关键矿产资源竞争加剧[6]，全球供应链风险持续上升。刚果（金）自身供给扰动方面，非洲大湖区钽矿以手工开采为主，长期面临地缘冲突、生产环境脆弱等多重扰动，供给稳定性较弱。大国资源竞争方面，我们认为，随着钽资源战略价值持续凸显，各大经济体对刚果（金）关键矿产资源关注度不断提升，或将导致产区地缘格局更趋复杂，钽矿供给面临的扰动风险或将长期存在。

除原生、伴生矿产供给外，钽废料回收也是全球钽供给的重要来源，但规模受制于技术水平瓶颈。据欧盟关键原材料研究项目（SCRREEN）[7]，钽回收主要来自高温合金和溅射靶材，从钽电容等消费后电子废弃物中回收钽存在元器件分布分散导致难以回收、多层物质包覆阻碍分离、主流电子废弃物冶炼方法易造成钽损失等多项技术瓶颈。钽价上行有望带动钽废料回收率的上升，但产出规模受制于技术瓶颈。

铌是临界转变温度最高的具有超导性质的金属。铌与钽的性质高度相似，熔点高、耐蚀性强、具有良好生物相容性。此外铌还具有独特的超导性能，临界转变温度（Tc）为9.26K[8]，是常压下临界温度最高的元素单质超导体。下游应用领域包括钢铁、超导材料、航空航天、原子能等领域。

我们认为，全球铌资源较为丰富，但供给高度集中，供应风险或将持续高企。一是铌资源储量较为丰富，但分布集中度高。据USGS数据，2025年全球铌资源静态储采比为188年，储量较为丰富。但铌资源储量高度集中，根据亚洲金属网数据，2025年全球铌资源储量为1300万吨，巴西、加拿大储量占比分别为56%、27%。

二是铌供给呈“一家独大”格局，巴西贡献全球铌供给的93%。根据USGS数据，2025年全球铌矿产量11.2万吨，其中巴西产量10.4万吨，占比高达93%；加拿大产量占比5%，两国贡献了全球98%的铌产量。铌矿供应商以巴西矿冶公司（CBMM）为龙头，其铌矿产量在全球总供给中占比达74%；洛阳钼业和尼奥贝克（Niobec）铌矿产量占全球供给分别为11%、8%，CR3为93%。

三是巴西正将铌系统性地纳入国家战略矿产管理体系，全球供应高度集中格局下的政策不确定性有所上升。自2021年以来，巴西矿产政策不断推进。我们认为，巴西当前矿产政策主要着眼于打造锂、稀土、镍等矿产的本土加工产业链，对铌矿政策较为温和，短期有利于全球铌供给稳定；但在全球铌供给高度集中的格局下，国家统筹、外资审查等政策有望持续强化巴西对铌资源开采和出口的管控，政策不确定性正在累积。

钽铌行业产业链分为上游钽铌矿开采、中游冶炼加工和下游制品和最终应用。从中游钽铌冶炼加工行业内部看，具体可分为两大环节：

一是湿法冶金环节：以钽铌矿为原料，主要产品包括氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌和一些其他钽铌化合物，其中，氟钽酸钾和氧化铌等是后续加工环节的必需原料；

从下游制品和最终应用来看，制品方面，钽、铌及其合金铸锭经过锻造、轧制、抛光等加工流程，制成靶坯、钽铌及其合金管棒板、超导铌材等钽铌深加工制品。应用方面，钽铌制品广泛应用于钽电容器、半导体、高温合金、化工防腐、新能源材料、超导等多个方向，支撑AI、航空航天、汽车电子、消费电子、钢铁工业和国防工业等多个领域发展。

钽下游需求正经历由钽电容主导向多领域拉动的结构性转型。2003年前钽电容占钽消费量60%以上，2024年占比降至33%，但绝对量并未下降且仍是钽下游最大消费领域；同时，高温合金、半导体靶材、钽化学品需求快速上升，2024年占比分别达19%、17%、14%。

我们认为，钽需求正迎来由AI、新能源汽车和商业航天三大新兴领域驱动的新时代。据我们测算，2025年，三大领域新兴需求占比约26%，2025-2030年CAGR达到14%，约为传统需求增速（7%）的两倍，占比有望于2030年提升至34%。

从细分领域看，AI方面，AI对钽的需求拉动存在直接算力拉动与间接电力拉动两条路径。算力端直接带动AI服务器钽电容和先进制程半导体钽靶材、钽化学品需求增长，据我们测算，2025-2030年CAGR分别达32.2%、10.9%和8.5%；电力端则因数据中心用电需求增长驱动燃气发电装机扩张，间接拉动燃气轮机叶片用高温合金钽需求，2025-2030年CAGR达9.3%。电动汽车方面，电动汽车钽电容用量相比传统汽车大幅提升，随全球电动汽车渗透率持续攀升，电动汽车钽电容用钽2025-2030年CAGR达14.3%。商业航天方面，全球商业航天入轨发射量增长有望直接拉动航天发动机用高温合金钽需求，2025-2030年CAGR达13.4%。

铌需求以钢铁领域（90%）为主导，非钢领域（10%）高温合金占比最大。全球约90%的铌金属以铌铁形式用于钢铁生产，主要涵盖管线钢、汽车钢、结构钢及不锈钢等。剩余10%的铌用于非钢领域，其中高温合金用铌、新能源材料及超导铌分别占比54%、25%、20%，构成非钢领域核心细分市场。

我们认为，新能源、AI、商业航天有望成为非钢铌需求增量的三大新兴领域，核聚变、极紫外光刻机有望提供潜在增量。据我们测算，2025年三大新兴需求占比约6.4%，2025-2030年CAGR达16%，约为传统需求增速（2%）的8倍，占比有望于2030年提升至11.3%。

从细分领域看，在新能源领域，受益于全球锂电出货量的快速扩张，铌作为锂电池正极掺杂改性元素和负极快充活性材料，有望成为铌新兴增量的重要来源，据我们测算，2025-2030年CAGR达21.8%。在AI领域，铌的需求拉动同样体现在两条路径：电力端，数据中心用电需求增长间接拉动高温合金铌需求，2025-2030年CAGR达9.3%；光电端，薄膜铌酸锂（TFLN）调制器有望成为AI数据中心800G、1.6T、3.2T光互连核心器件[9]，尽管铌用量占铌金属总量较小，但为高附加值应用方向。在商业航天方面，航天发动机用高温合金铌需求有望进一步上升，2025-2030年CAGR为13.4%。

此外，当前超导铌需求仍集中于医疗磁共振成像（MRI），未来磁约束路线可控核聚变实验堆落地有望带来大量铌钛/铌锡超导线材需求；极紫外光刻机（EUV）下一代反射镜亦在探索碳化铌（NbC）多层膜方案，两者虽尚未进入商业化放量阶段，但为铌需求提供了远期增量空间。

我们认为，全球钽铌供需格局趋紧，价格中枢有望系统性上移。供给端，钽矿“集中、错配、低弹性、高扰动”四大特点决定了供给的高脆弱性，叠加国际资源博弈加剧，供给弹性或将持续收窄；铌矿呈CBMM一家独大格局，巴西持续强化资源战略管控，供应风险增加。需求端，钽正由钽电容单一驱动转向AI、新能源汽车、航空航天等多个高景气领域快速拉动；铌在钢铁基本盘稳固的同时，航空航天、新能源材料、超导铌材等非钢新兴需求加速渗透，增量来源趋于多元。供需格局或将持续偏紧，钽铌价格中枢有望系统性上移。

2026年，钽价进入新一轮上行周期。我们认为，本轮钽价上行并非供给端短期扰动的单一驱动，而是供给脆弱性与下游需求扩张共振的结果，价格上升周期有望更长。据USGS和亚洲金属网数据，2023-2024年全球钽矿产量从2040吨增至2500吨，连续两年扩张，钽供需格局偏向宽松，钽价处于历史相对低位。本轮价格快速上行或将意味着钽矿供需格局正在从宽松向偏紧的结构性转变，价格中枢有望系统性上移。回顾2005年以来钽矿供给及价格走势，本轮涨价呈现三大特征：

一是上行幅度与速度为二十年来之最，供给扰动叠加需求刚性放大价格弹性。2026年1月31日，受刚果（金）核心矿区矿难影响，全球约15%的钽矿供给受到直接冲击。据亚洲金属网，钽价从2026年1月30日的115美元/磅快速攀升至3月27日的257.5美元/磅，两个月内累计涨幅达123.9%。反观2020-2021年疫情期间，据USGS，全球钽矿供给收缩约12%，但同期下游需求受疫情影响同步收缩，供需双弱对冲了价格上行压力，涨幅远不及本轮；而本轮供给收缩发生在下游需求刚性的背景下，供需矛盾单向放大，价格弹性提升。

二是价格延续2024年以来的上行趋势，需求驱动特征显著。在刚果（金）矿难发生前，据亚洲金属网，钽矿中间价已从2024年1月的66美元/磅持续上行至2025年12月31日的101美元/磅，累计涨幅达53.0%，在供给侧减产预期确定前即已进入上行通道。2024年以来，全球消费电子景气度触底回升，叠加AI服务器、新能源车等领域钽电容需求加速释放，价格在矿难扰动前已进入需求驱动的上行通道。

三是价格上行未能驱动产量扩张，供给弹性显著收窄。自2013年非洲主导的全球钽矿供给格局形成以来，历史上钽价上行往往能够推动产量增长，进而平抑价格中枢。据USGS，2017-2018年全球钽矿产量从1300吨增至1890吨（ 45.4%），2021-2023年间产量从1840吨波动回升至2040吨（ 10.9%），产量扩张后供给增加叠加库存释放，价格中枢均实现回落。但本轮价格快速攀升并未带动产量同步扩张，反映短期内全球钽矿供给增长面临刚性约束。

我们认为钽矿供给由宽松转向紧张，价格中枢有望系统性上移。短期来看，在关键产地供给收紧、下游需求刚性支撑、供需紧张催生的囤货情绪三方驱动下，钽矿价格有望维持高位震荡；长期来看，全球钽矿供给端尚无明确扩产计划，叠加地缘风险约束，供给增长空间有限，而需求端在电子、半导体、电力、国防等关键领域应用广泛且加速渗透，战略属性持续彰显，价格中枢有望进一步上行。

我们认为，在相对集中的供给格局下，供给端缺乏有效增量叠加需求端钢铁基本盘稳固、非钢新兴需求加速渗透，铌供需偏紧格局或将持续，价格有望稳步上行。

从供需格局来看，供给端增量有限叠加需求端支撑稳固，当前铌供需格局持续偏紧。据USGS，2023年以来全球铌矿价格呈上行趋势但产量基本持平，表明供给端缺乏有效增量。据洛阳钼业，2025年全球铌供给基本稳定，但年内多个时段出现阶段性缩量；需求端，钢铁微合金化对铌铁的需求保持稳定，为铌价提供坚实的基本面支撑。

从价格表现看，铌矿与钽矿同为共伴生矿物，价格走势具有一定的正相关性，但相对集中的供给格局使铌价波动幅度相对低于钽价。2022年以来铌价持续在中高位平稳运行。2026年，受钽价大幅上涨的情绪传导与共伴生矿物的供给联动影响，据亚洲金属网，铌矿中间价从1月30日的18.95美元/磅上涨至3月27日的32.75美元/磅，累计涨幅达72.8%，但相较于同期钽价123.9%的涨幅，铌价波动明显更为温和。

此外，我们认为，尽管铌在非钢领域需求占比目前较低，但受益于商业航天、AI电力、半导体、核聚变等新兴应用加速渗透，铌需求有望迎来结构性增量，具备长期成长空间。

全球钽铌行业竞争格局正在发生深刻变化，企业的竞争策略已从单一产品的规模与成本竞争，转变为上中下游延伸布局后的全产业链体系竞争。

一是逆全球化背景下，全球钽铌矿供应风险较高，上游钽铌资源保供意义重大。企业正从单纯依赖市场采购转向向上游矿端主动延伸，通过参控股矿山、签订长协包销等方式锁定原料来源，保障原料供应稳定性。

二是AI、新能源汽车、商业航天等战略新兴领域需求加速，中游冶炼产能的战略价值正在逐步凸显。中游冶炼产能的规模、成本、交付稳定性和一致性，正成为中游企业发展壮大的关键因素。上下游企业正从单一环节产能扩张，转向中游冶炼产能布局整合，补齐缺失节点，构建一体化布局。

三是钽铌下游需求结构正趋于多样化，高端技术研发能力重要性更加突出。下游电容级钽粉、半导体钽靶材、高纯铌材、铌超导腔等高端产品技术壁垒高，并且能够跟随下游高精尖领域的发展进行技术迭代，持续保持技术领先，获取更高的产品附加值，拓展更大的成长空间。

我们认为，在行业竞争格局深刻变化背景下，钽铌行业的全产业链一体化具有重大战略意义，上游资源有保障、中游产能有扩张、下游技术有壁垒的企业有望显著受益。

钽方面，若刚果（金）局势进一步恶化、关键矿区生产中断程度或持续时间超预期，可能导致钽矿供给收缩幅度超出本报告假设，推升钽价至高于预测的区间。反之，若大国矿产外交推动主产区局势缓和、澳大利亚等地区闲置产能超预期复产，或锡锂伴生矿价格上行带动钽副产供给扩张，则钽矿供给改善幅度可能超出预期，钽价存在回落风险。铌方面，若巴西关键矿产政策超预期收紧（如外资审查趋严、出口管制升级），或CBMM主动调整供给策略，全球铌供给格局可能发生超预期变化。

本报告对钽铌需求的增量预测高度依赖AI、新能源汽车、商业航天等新兴领域的增长假设。若全球AI算力投资节奏放缓、半导体周期下行，可能导致钽电容（AI服务器）、钽靶材（先进制程芯片）需求增速低于预期；若全球电动汽车渗透率增速放缓，钽电容及含铌锂电池材料需求增量可能收窄；若商业航天发射频次增长不及预期，高温合金用钽铌需求增长可能低于预测。此外，超导铌材增量空间中的核聚变、EUV光刻机等方向尚处于早期验证阶段，商业化落地时间存在不确定性，实际放量节奏可能慢于预期。

全球钽铌供给格局高度集中于少数国家和地区，资源国关键矿产政策走向是影响供需平衡的重要变量。钽方面，刚果（金）已将钽、铌纳入战略矿产目录，大国对非洲大湖区矿产资源的关注度有所上升，相关双边或多边矿产协议的落地效果及对全球钽供应链的实际影响存在不确定性，可能对钽供给格局和价格走势产生超预期影响。铌方面，巴西2021年以来系统推进铌矿战略管控，若《关键和战略矿产国家政策》法案在参议院通过后外资审查力度超预期，或巴西进一步强化资源主权管控，全球铌供给不确定性将显著上升