（一）金价持续反弹，看好下半年黄金珠宝终端零售需求复苏

本周金价延续强势反弹，COMEX黄金周涨5.56%收报4624美元/盎司、月内累涨约13%，沪金主力8/21夜盘首破1000元/克，品牌金饰零售价升至1382-1391元/克。本轮反弹由多重利好共振驱动：8/19美财政部将10-30年期国债回购上限翻倍至40亿美元，美元与美债收益率回落；7月非农意外减少2.3万人，9月加息预期降温；叠加全球央行二季度净购金288.9吨（同比 62%）、中国央行连续21个月增持，结构性买盘支撑坚实。我们认为，由于上半年由于金价大幅波动，黄金珠宝终端零售表现相对疲软（观望情绪浓）。而随着金价企稳回升，预期前期被压制需求有望释放，板块估值修复可期，受益标的包括潮宏基、老铺黄金、周大福、菜百股份等。

（二）中报密集披露，消费龙头业绩分化加剧

本周中报密集披露，消费龙头业绩分化明显。（1）中国中免（8/20）：上半年营收276.55亿元（-1.76%）、归母净利31.06亿元（ 19.49%），毛利率提升1.13pct，海南离岛免税购物金额 18.8%，盈利质量持续优化；（2）泡泡玛特（8/20）：营收171.7亿元（ 23.8%）、经调整净利51.6亿元（ 9.5%），Labubu增速换挡（-7.5%）、星星人 580.6%接棒成第二大IP，并宣布启动20-50亿元回购；（3）宋城演艺（8/21）：营收9.62亿元（-11.43%）、归母净利3.47亿元（-14.38%），受行业竞争加剧及主动调整拖累，业绩短期承压。我们认为，具备品牌力与全球化能力的龙头韧性凸显，后续关注新品推出、供给进一步优化以及离岛免税政策完善等驱动龙头业绩改善。

投资建议

建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。（2）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等。（3）零售业态创新 出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城、赛维时代等。（4）AI 应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。

风险提示：宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。