荣盛石化
再来更新一家去年这个时候看过的大型民营炼化企业的业绩情况，看一下中东的冲突对其有没有太大的影响。荣盛石化股份有限公司（股票简称：荣盛石化）主要从事石化相关产品的研发、生产和销售，多年来已形成炼油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸、乙二醇—聚酯（纤维、瓶片、薄膜）上下游完整产业链。

2026年上半年，荣盛石化的营收同比下跌12.9%，这是2025年营收下跌的延续，已经连续一年半处于下跌状态，大概率2026年全年3000亿元的营收规模保不住了。

化工业务增长17.3%，占比大幅增长至55.1%，聚酯化纤薄膜和贸易及其他业务也有接近这一水平的增长。下跌主要来自于炼油业务，其猛跌超六成，这与原料来源受到影响有没有关系呢？不管官方怎么说，连间接影响都没有，几乎是不可能的。同样在下跌的还有PTA业务，这可能是受毛利率太低的影响，主动适当控制其产销规模。

国内市场同比下跌近两成，国外市场同比增长45.4%，国外市场的增长起到了不小的支撑作用。国内市场的占比同比下降，但与2025年全年持平，也就是相较于其2025年下半年来说，国外市场的占比其实是有所下滑的。

2026年上半年的净利润同比增长7.5倍，甚至超过前四年全年的水平。在营收连续下跌的情况下，盈利能力的修复情况还相当好，这让人感觉有些不可思议。

2026年上半年的毛利率较2025年大幅增长3.1个百分点，对于前四年毛利率都在10%出头的荣盛石化来说，这当然是重大利好。销售净利率较2025年提升3.6个百分点，多出毛利率的提升水平0.5个百分点，这与规模效应的规律，似乎反着来了。

前几年表现较差的净资产收益率，2026年上半年暴增，“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招强力回归。盈利形势就这样在营收持续下跌中完成了逆转，让人看得目瞪口呆。

2026年上半年，荣盛石化所有业务的毛利率均在同比增长，其中炼油和化工业务的增长是关键，PTA等业务的毛利率虽然也在同比增长，但仍处于低位，拖后腿的状态并未改变。特别是PTA业务，扣除其不可避免的期间费用支出，实质上是在亏损的。

国内外市场的毛利率均在同比增长，国外市场的毛利率仍然要低很多，哪怕2026年上半年的毛利贡献，同比翻了两倍，其占比仍然只有5.9%。不过，国外市场可以作为国内市场的补充，主要盈利靠此来支撑，可能还需要进一步国际化之后才能办到。

2026年的主营业务盈利空间大幅增长至7.7个百分点，较前四年可谓是“遥遥领先”了。较2025年看，最大的贡献来自于税金及附加占营收比的下降，其次才是毛利率的反弹，期间费用占营收比还拖了一些后腿。

在期间费用中，仍然是财务费用的规模和占比最大，已经超过了一半。虽然前几年财务费用水平也很高，但2026年上半年有没有大家都存在的“汇兑损益”的影响呢？

确实有，但不是多损失了，2026年上半年反而同比由损失转为收益，还净贡献了1.3亿元。主要的财务费用来自于其利息支出，这是其长期坚持高杠杆发展所导致的。

从分配关系来看，前三年八成左右是税金的情况已经变了，净利润占比过半，税金压缩至23%左右，回到了2022年的水平。炼油业务的消费税是极高的，2026年上半年超六成的收入下跌，当然就会少交税了。

消费税同比下跌78.8亿元，与其密切相关的城建税等附加税也差不多有相同的跌幅，营收下降后连印花税也少交了，但幅度不会像消费税那么夸张。土地使用税这类财产税和其他税收却是在增长的。这里面不含增值税，因为其是“价外税”，几乎没有上市公司会公布其具体上缴的金额，但是会和其他税一起反映在现金流量表中。

在广义其他收益方面，每年都是大额净收益的状态，2023年和2024年的主营业务亏损，主要就靠此方面实现的微利。不过，2025年和2026年上半年的净收益水平是有明显下降，导致其下降的主要原因是政府补助类收益减少。虽然投资收益等增长起到了一定的补充作用，但跟着来的还有公允价值变动收益方面的损失，投资及相关方面多赚钱的优势也没有体现出来。

政府补助类收益的主要构成是“增值税加计抵减及减免”，投资收益的主要构成是“对联营企业和合营企业的投资收益”。公允价值变动收益的主要构成不同期间的差异较大，其中外汇套期保值也是重要构成之一，2026年上半年外汇套期保值方面净损失9622万元，如果和前面的汇兑损益综合着看，其实也没有赚多少。

虽然前面看主营业务盈利空间时2023年和2024年是亏损状态，但经常性项目并不与日常经营项目完全对应，荣盛石化近几年的“扣非净利润”并没有出现过亏损，只是个别年份确实要比归母净利润低一些。如果其整体盈利水平相对较高，“扣非净利润”和归母净利润的差异几乎可以忽略不计。

分季度来看，从2024年二季度开始的营收同比下跌，已经持续了九个季度。虽然有部分季度的跌幅收窄，看似要止跌反弹的迹象，但随后的跌幅又加大，整个下跌的形势并没有止住。

2024年和2025年的各个季度都是微利状态，两年的四季度都出现了亏损，整个盈利形势并不稳定，甚至是卡在保本点附近经营。2025年形势明显好转，前两个季度的净利润都超过了20亿元，情况与前两年有着本质的区别。

2026年一季度的主营业务盈利空间竟然接近10个百分点，二季度也有5.7个百分点。一季度主要得益于毛利率较高，二季度的毛利率大幅下跌后，主营业务盈利空间仍然较高。把高低毛利率的状态都分别试过了，说明后续期间的市场如果波动不是特别大的话，这种良好盈利形势延续至年底的概率还是比较大的。

前两年的形势就不太好了。2024年是后三个季度的主营业务在亏损，2024年四季度也是主营业务在亏损。导致其由亏转盈的原因，2026年一季度可以说是毛利反弹，结合着税金及附加支出的下降；二季度主要就是税金及附加支出额度和占营收比的下降了。

经营活动的净现金流表现良好，2025年创下了454亿元的峰值，2016年上半年也超过200亿元。2025年的固定资产的投资规模，较2022~2024年有明显扩大，重新超过400亿元，2026年上半年也超过200亿元，这就导致2026年上半年又开始了净融资。

“主要经营性长期资产”一直都在增长，但固定资产并非一直保持增长，而是呈阶段性增长的状态。2026年上半年末的固定资产就有所下降，经营性长期资产的增长主要来自在建工程项目的增长，共有550亿元的项目在建，我们就来看一看构成。

高性能树脂项目工程进度达到90%，很快就会逐步建成投产。但“金塘新材料”等两个预算合计超千亿元的项目，工程进度才1/4，后续需要投入的资金估计还需要七八百亿元。荣盛石化的固定资产类投资规模，在短期内仍然不会降不下来。

导致经营活动净现金流遥遥领先于净利润的主要原因有两项：一是固定资产折旧回收资金的规模越来越大，二是财务费用在筹资活动中反映，也要列支到经营活动的净现金流中。存货和应收、应付项目对营运资金的占用影响也不小，但相较于前两项影响来说，规律性不强，影响方向也是随机摆动的。

存货的规模在2023年末高达600多亿元，到2020年上半年末已经下降了近一半。虽然最近一年半的营收在下跌，但就算如此，其存货天数下降，周转效率也是在大幅提升的。

“应收票据及应收账款”的规模持续下降，应收账款周转天数只有几天。可以说，荣盛石化的销售策略几乎都是“现款现货”，绝大多数的客户应该都没有账期。这还有一个附带的好处，那就是坏账损失的规模也会很小。

“应付票据及应付账款”在2023年末大幅下降后，随后的几个期末在上下波动，并无增减方向性的变化。对于年营收3000亿的荣盛石化来说，500多亿元的欠款确实多了一些，平均的账期可能超过了4个月，但能够在到期就支付，对很多供应商来说，在现在的市场中也不算太差。

至于说“60天账期”的问题，在他们的供应商中，小微企业应该是比较少的，我们也能想象，不可能一家企业就能欠小微企业们数百亿元的货款。但是，供应链长期大额欠款，确实是一个比较麻烦的事儿，迟早也需要适当再降一降。

荣盛石化的资产负债率在75%左右，再加上资产结构比较重，长短期偿债能力都不算强。

主要的流动资产是存货，然后才是货币资金，流动资产的质量并不算太好。但短期有息负债高达900亿元，这就需要通过续贷，或借新还旧等方式来把其往后延。至于前面提到过的“应付票据及应付账款”等供应链欠款，这些就需要通过经营活动的现金流来滚动支付。

荣盛石化的有息负债不仅仅是短期的，还有1000多亿元的长期借款。2026年上半年末的有息负债规模继续增长，接近2200亿元，占总负债的比例达到73.7%，压力仍然是很大的。

这是非常现实的问题，前面还说荣盛石化供应链上的欠款较高，其实，在短期内，他们是没有能力，更没有意愿来降低的。至于说，这类现象是不是非常严重的问题？我个人觉得，倒也不至于，毕竟他们已经很多年如此，似乎都能够轻松过关。

荣盛石化2026年上半年成功修复了连续四年表现不佳的盈利能力，现在看起来效果相当好。但考虑到仅有两个季度，而且一季度和二季度的差异还比较大；其2026年全年的情况虽然总体向好，但细节等方面，仍需要在后续期间进一步观察。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担