矿泉水主业更聚焦，辽京市场加速放量。2026H1公司实现营收7.8亿元、同比 13.5%，全年15亿元营收目标已完成过半，其中矿泉水、门业分别实现营收7.2、0.4亿元，分别同比 34.4、-51.5%，矿泉水主业延续高增态势、门业受地产及宏观因素掣肘经营承压，此外26H1园林业务剥离深入推进，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水主业收入增长强劲：26H1核心子公司泉阳泉饮品实现收入7.1亿元、同比 32.2%，其中累计销量达103.6万吨、同比 33.0%，全年200万吨矿泉水销量目标亦已半数完成。在“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”战略引领下，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁/北京市场是当前区域扩张核心抓手、黑龙江市场正不断渗透，其中辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，2024、2025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74%；北京、黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低，26H1销量分别同比增长156%、79%。2）特色饮料第二曲线培育久久为功：26H1食品公司实现营收0.2亿元、同比增长29.8%，其中白桦树汁销量同比增长191%、野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评，特色饮料业务尚处于培育初期，基地市场认知教育仍需时间，公司将持续加大培育力度。

表观盈利逐步修复，内在盈利行稳致远。26H1公司实现销售净利率8.0%、同比 1.7pct，其中Q2实现销售净利率10.0%、同比 1.1pct，表观盈利水平逐步向水业盈利中枢靠拢，内在盈利能力表现则相对稳健。1）规模效应释放缓解大包装对毛利侵蚀：26H1毛利率为36.2%、同比-0.9pct，其中Q2毛利率35.4%、同比-4.4pct，毛利率疲弱主要受产品结构拖累，公司尚处于全国化发展初期，低毛利大包装产品占比偏高、侵蚀盈利中枢，但伴随辽宁、北京市场加速放量，规模效应释放带来吨成本优化，26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨。2）区域扩张与品牌培育阶段费投边际加大，26H1销售费用率为12.0%、同比 0.5pct，但资产结构优化推动组织效率提升，26H1管理费用率同比下降1.3pct至6.4%。3）大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清：2025年开始公司有序推进园林业务剥离、同时积极清理非核心资产，在矿泉水主业盈利稳健背景下，26H1归母净利润同比 65.0%，主要系2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生。

盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期为0.7、1.9、3.1亿元），同比 350%、 175%、 59%，对应PE为77、28、18x，维持“买入”评级。

风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。