买入（维持）

盈利预测与估值

投资要点

事件：公司26H1实现营收26.84亿元，同 9%；归母1.12亿元，同 7%； 扣非归母0.99亿元，同 3%；毛利率19.8%，同 2.2pct；归母净利率4.2%， 同-0.1pct。其中26Q2实现营收14.08亿元，同环比 2%/ 10%；归母0.43 亿元，同环比-31%/-37%；扣非归母0.46亿元，同环比-32%/-11%；毛利率 19.7%，同环比 0.7/-0.1pct；归母净利率3.1%，同环比-1.5/-2.3pct。26H1 汇兑同比拖累约0.71亿元，固定资产折旧同比增加约0.44亿元，若加回则 归母净利润约2.12亿元，同比约 103%。 

海外收入占比大幅提升、变压设备盈利能力明显改善。26H1公司变压设备 /照明/其他产品主营业务实现收入19.2/4.5/2.9亿元，同比 4%/ 4%/ 75%； 毛利率分别为20.3%/16.8%/20.9%，同比 3.6/-4.6/ 3.6pct。26H1境外收入 12.9亿元，同比 77%，占营收48.2%，同比 18.6pct；毛利率30.6%，同比  0.2pct，海外收入占比提高提升公司综合毛利率。公司美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，叠加已有的马来西亚及泰国工厂，短期转固折旧压力较大，我们预计随着新建产能顺利爬坡后， 规模效应有望抵消新增折旧的影响。 

数据中心业务快速放量、800V供电产品持续拓展。26H1公司数据中心产 品实现收入约2.2亿元，同比 310%，成为电力设备的主要增长来源。公司 数据中心变压器已由移相变压器拓展至油变和干变，并在国内外多个项目 中实现部署。26年4月公司发布面向AIDC800V供电系统的君诺JUNO系 列固态变压器，同时积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品矩阵 正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸，有望打开第二成长 曲线。 

汇兑损失较大、经营现金流环比明显改善。26H1公司期间费用率14.3%， 同比 1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.1%/3.8%/3.1%， 同比-0.5/-0.2/-0.9/ 2.8pct，汇兑损失导致费用率显著增加，其他费用控制良 好。26Q2经营活动现金净流入1.68亿元，同比/环比分别增加0.91/3.60亿 元，现金流显著改善。26Q2末存货9.99亿元，同比 40%；合同负债1.82 亿元，同比 164%，在手订单充沛。 

盈利预测与投资评级：考虑到公司短期汇兑与折旧压力较大，我们下修公 司2026-2028年归母净利润预测3.0/4.9/7.4亿元（此前预测为4.8/7.4/11.8 亿元），同比 50%/ 64%/ 50%，对应现价PE分别为35/21/14倍，考虑到公司海外直销出海模式加速推进，海外业务前景广阔，维持“买入”评级。 

风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧 等