生猪养殖业务承压，屠宰肉食业务盈利。2026年上半年，公司生猪养殖业务实现营业收入524.30亿元，同比-30.51%，毛利率-4.51%，同比下降24.75个百分点。销售商品猪3861.5万头，同比 0.58%。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/公斤左右。由于2026年上半年商品猪平均售价同比下降约28%，远超成本下降幅度，导致毛利率下降。今年上半年公司屠宰肉食业务销售收入220.61亿元，同比 14.04%，毛利率4.24%，同比增加2.14个百分点。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比 50.98%。随着产能利用率提升，屠宰业务上半年实现盈利。

资金储备充裕，资本开支整体保持稳定。截至2026年6月底，公司货币资金165.47亿元，较2026年一季度末增加22.77亿元。上半年资本开支65.21亿元，同比增加12.95亿元，但小于当期固定资产等长期资产折旧额。单二季度资本开支同环比均有所下降。二季度末资产负债率54.18%，较一季度末增加3.45个百分点。

积极调减能繁母猪，静待周期反转。2026年二季度末，公司生产性生物资产89.39亿元，较一季度末增加17.59亿元。截至6月底，公司能繁母猪存栏量311.3万头，较一季度末减少1.6万头。预计到9月进一步降至300万头以下。公司进行生产工艺创新，从乳猪段开始挑选后备，进入后备猪群进行健康管理，替换淘汰现有母猪，实现疾病净化，提升母猪的健康水平和性能，体现在财务上，公司的生产性生物资产有一定增加。

盈利预测和投资评级：基于猪价低位运行，我们调整公司2026-2028年营业收入至1163.73、1646.31、1390.74亿元，同比-19.27%、 41.47%、-15.52%。归母净利润4.33、321.75、99.29亿元，同比-97.20%、 7326.67%、-69.14%。本轮猪周期产能去化确定性增强，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格上涨风险、动物疫病风险、猪价大幅下行风险、猪肉消费不及预期风险、公司业绩不及预期风险。