事件：公司发布2026年半年报。26H1，公司实现营业收入8.52亿元，同比 2.03%；归母净利润1.35亿元，同比 2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比 4.50%。其中26Q2公司实现营业收入4.72亿元，同比 1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比 3.32%。

加盟业务稳健增长，小笼包门店全力冲刺。26H1，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比-10.43%/ 15.81%/ 1.73%/ 8.88%/ 15.08%至2.93/2.66/1.98/0.56/0.32亿元；其中26Q2面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比-9.27%/ 15.50%/-1.41%/ 5.61%/ 8.59%至1.60/1.50/1.11/0.30/0.17亿元，面米业务环比降幅收窄，外购业务有所收缩。26H1，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比 3.00%/-10.87%/-2.07%至6.31/0.10/1.95亿元；其中26Q2特许/直营/团餐渠道收入分别同比 1.88%/-15.25%/-0.94%至3.54/0.05/1.05亿元，加盟业务保持稳健增长。26H1，华东/华南/华中/华北地区分别净开加盟门店-2/0/-30/-8家至4186/761/754/168家，整体合计减少40家至5869家，经销商净增4家至44家。新店型小笼包门店截至26H1已开业380家。

品牌建设初见成效，盈利能力保持稳定。26H1，公司毛利率同比 2.28pct至29.29%，销售/管理/研发/财务费用率同比 0.22/ 0.34/ 0.13/ 0.73pct至4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，归母净利率同比 0.04pct至15.81%，我们预计毛利率提升主要系原料价格下行所致，费用率略有上升与公司投入装修补贴、外租仓储费、委外研发费用提升等因素相关，盈利能力整体保持稳定。

盈利预测：根据最新半年报，公司整体经营稳中有进，小笼包新店型维持600-700家的全年目标，考虑到公司处于门店转型阶段，我们小幅下调盈利预期，预计公司2026-2028年收入分别为19.87、22.40、25.34亿元（前值为20.78、23.45、26.53亿元），同比增长7%、13%、13%，归母净利润分别为2.98、3.42、3.92亿元（前值为3.27、3.80、4.28亿元），同比9%、15%、15%，EPS分别为1.24、1.43、1.63元，对应PE为15.1倍、13.2倍、11.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。