事件：2026年8月19日惠泰医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长28.71%。26Q2：公司实现营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长31.84%。

多业务协同驱动收入快速增长，费用率摊薄支撑利润增速快于收入。收入端：26H1电生理/冠脉通路/外周介入收入分别为3.59/7.99/2.75亿元，同比增长46.06%/22.14%/29.24%，PFA等新品放量及产品覆盖提升驱动核心业务增长。利润端：26H1毛利率72.98%，同比下降0.53pct；销售/管理/研发费用率分别为15.68%/4.44%/12.89%，同比下降1.56/0.23/0.06pct，规模效应带动费用率摊薄。财务费用率0.70%，同比提升1.36pct，主要受汇兑损失0.15亿元影响；经营现金流净额5.49亿元，同比增长23.53%。

 PFA快速放量，电生理进入高增长阶段。26H1累计完成PFA手术7200余例，已超过2025全年近6000例；传统三维非房颤手术亦超7200例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。年初上市的三维ICE已完成各省挂网，与公司三维标测系统及迈瑞超声设备协同，进一步完善“标测 消融 影像”解决方案。网篮PFA已进入注册审评阶段，产品迭代持续推进。

冠脉保持较快增长，外周产品扩容带动市场渗透。26H1冠脉产品入院数量同比增长超10%，签约渠道增长超15%；外周产品入院数量同比增长近30%，业务渠道增长接近20%。腔静脉滤器进入集采后销量提升明显，弹簧圈等治疗类产品持续导入，栓塞微球等新品进一步丰富产品组合，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、外周刻痕球囊及冠脉冲击波球囊等新品持续推进注册，产品矩阵进一步完善。

 国际业务提速，高值新品打开长期空间。26H1境外收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌持续驱动增长，中东非、独联体、亚太及欧洲保持较快发展。三维电生理系统及PFA解决方案开始海外装机，随着电生理产品海外准入推进，国际业务增长动能有望进一步增强。研发投入1.97亿元，同比增长25.10%，持续推进PFA迭代及血管介入等创新产品研发，为中长期新品放量提供支撑。

 投资建议：PFA快速放量，冠脉、外周及国际业务协同增长，新品持续丰富打开长期成长空间。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为32.52、40.12、49.15亿元，同比增长25.9%、23.4%、22.5%；归母净利润分别为10.43、13.05、16.16亿元，同比增长27.1%、25.2%、23.8%；当前股价对应PE分别为36X、29X、23X，维持“推荐”评级。

 风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。