功能药效业务为业绩增长核心驱动力，工业收入增长提速，利润端高增系收入规模提升摊薄费用率。收入端：26H1商品化小鼠模型收入2.18亿元，同比增长5.22%；功能药效收入1.57亿元，同比增长78.20%。我们认为功能药效高增主要受益于工业端增长，26Q2工业收入1.40亿元，同比增长63.73%。利润端：26H1毛利率65.07%，同比增长0.79pct，系26H1工业收入2.49亿元，占收入比重54.08%，同比提升10.41pct，带动高毛利的基因编辑品系占比提升。规模效应摊薄费用率，销售费用率12.70%，同比下降1.31pct；管理费用率14.79%，同比下降2.15pct；研发费用率9.99%，同比下降0.52pct；财务费用率0.39%，同比提升1.42pct，主要由于汇率变动导致的汇兑损失增加。

海外市场加速开拓，工业客户持续扩容。海外：26H1收入1.10亿元，同比增长64.48%，新增工业客户50余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重近80%。公司持续推进北美、欧洲及亚太区域市场拓展，伴随销售团队逐步成熟、品牌知名度持续提升，海外市场开拓进入加速阶段。国内：26H1公司国内市场实现收入3.49亿元，同比增长13.48%，新增工业客户300余家。国内市场全域覆盖持续深化，市场渗透率稳步提升，受益于工业客户需求旺盛，国内业务稳步增长。

全人源抗体平台推进商业化，PCC分子有望逐步实现对外授权。加速推进全人源抗体平台商业化落地，完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型研发验证。围绕神经、肿瘤、自免及代谢等布局多项自研项目，已实现抗体序列对外授权；部分项目已获得PCC分子，有望成为新的业绩增长点。

创新模型持续丰富，国内新产能有序落地。围绕自免、代谢、心血管、神经及肿瘤等领域持续完善模型库和临床前评价平台，Hras小鼠正推进GLP致癌评价申报，预计最早于2026年底提交相关数据。国内1.8万笼新产能预计于26Q3末投产，未来有序进行产能投放；美国产能开始为客户提供服务，仍在爬坡过程中。

投资建议：工业端景气延续，海外加速拓展，利润弹性持续释放。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9.78、11.79、14.18亿元，同比增长23.2%、20.6%、20.3%；归母净利润分别为2.25、3.05、4.11亿元，同比增长57.8%、35.4%、34.7%；当前股价对应PE分别为67X、49X、37X，维持“推荐”评级。

风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。