1.1 北美AIDC用电需求高增，AIDC耗电量占总用电量比例提升

AI数据中心建设导致全球电力需求大幅提升。我们在《AI的尽头是电力——策略联合行业研究报告》中测算，2025-2028年北美数据中心总功耗将从9.9GW提升到110.7GW，假设AIDC全年满负荷运行（8760小时），预计2025-2028年美国AIDC耗电量将从86.7TWh提升到969.7TWh。根据EIA预测，2025-2027年，美国年度用电量从4058TWh提升到4259TWh。2025-2027年，美国AIDC耗电量占全美用电比例分别为2.14%/6.07%/12.73%，2027年AIDC耗电量占比将会大幅增加。

1.2 美国电力系统运行压力攀升，AIDC自建电厂成为大势所趋

在电力需求快速增长驱动下，美国电力系统运行压力攀升，美国电网已接近极限运行状态。根据上海国际问题研究院分析，美国大多数水电和煤电厂至少有40年历史，几乎所有核电厂都投运于1969年至1990年间，至少70%的输电线路使用年限超过25年。由于部分发电厂达到运行年限而退役，以及缺乏足够的稳定可调度发电设施的补充，到2030年，美国供电负荷增长将使停电风险增加100倍。

根据SemiAnalysis，美国电网可用于承载新增大型负荷“剩余容量”最快将在2027年降至负值，远无法满足AIDC激增的电力需求，未来新建AIDC将越来越难依赖公共电网获得稳定供电。SemiAnalysis分析，到2028年后，美国超过一半的新建AIDC将采用BTM（Behind-The-Meter，表后自备电源）模式供电。

AIDC自备电源政策逐步出台，后续商业项目有望持续落地。2026年3月，特朗普召集主要的人工智能公司共同签署“电力消费者保护承诺书”。亚马逊、谷歌、微软、甲骨文等公司承诺将自行建设或购买新的发电资源，并承担其数据中心所需的所有电力传输基础设施升级的费用。2026年6月，由于 PJM电网负荷逼近历史峰值。6月30日，能源部长Chris Wright授权PJM强制峰值负荷≥50MW的数据中心和大型用户在15分钟内切换至自备备用发电。北美自备电源政策陆续出台，后续数据中心自建电厂商业项目有望持续落地。

1.3 全球电力紧缺或成中长期常态，2030年仍然供不应求

气电是美国主要发电方式，2016-2024年美国天然气发电量占全国总发电量的比例从34%提升到45%。燃气轮机是主要气电发电设备，凭借发电稳定，成本低，启动速度快，适合调峰发电等优势，长期为美国社会电网主要供电设备。

当前北美数据中心用电需求高增长，海外燃气轮机龙头订单已经排到2031年，部分发电需求已经外溢到SOFC、燃气内燃机等发电设备。相比之下，燃气轮机的优势在于功率大、发电稳定，热效率高，成本低。SOFC的优势在于交付快，绿色环保，但是成本超过燃气轮机和内燃机。当前，全球燃气轮机、SOFC、燃气内燃机龙头公司都在积极扩产，以应对全球电力紧缺。

2.1 燃气轮机需求持续高增长，供给增长缓慢，供需缺口扩大

燃气轮机是以连续流动的气体为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械，包括压气机、燃烧室、透平三大核心设备。其工作原理为：压气机从外部吸入空气，空气从燃气轮机进气口进入，通过压气机叶片升压，压缩后送入燃烧室，同时燃料(气体或液体燃料)也通过燃料喷嘴喷入燃烧室,与高压空气进行混合后燃烧。燃烧生成的高温、高压烟气受热后膨胀,经过导流后与透平叶片接触,气体在接触过程中逐渐膨胀,推动透平叶片带动主轴旋转，实现热能转化为机械能。

燃气轮机在电力、能源开采与输送、舰船以及分布式能源系统方面应用广泛，是关系国家安全和国民经济持续增长的重大动力装备，被誉为工业制造领域“皇冠上的明珠”，是展现一个国家先进科技水平、强大军事实力和综合国力的重要标志。

燃气轮机性能优越，广泛应用于发电、工业驱动、舰船动力等领域。相比柴油机和蒸汽轮机，燃气轮机具有体积小，结构紧凑；噪音低，运动平稳，振动小；单机功率大，功率重量比大，起动加速性好；润滑油消耗低，保养量小，管理人员少；可靠性高，可利用率高等特点和优势，广泛应用于发电、石油化工、天然气输送及航空、舰船、铁路运输等领域。具体从下游应用情况来看，根据观研天下，目前发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用达到了32%；其次是油气领域，占比为29%，舰船等其他领域占比39%。

燃气轮机按照功率范围可以分成重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机。其中重型燃气轮机主要用作于城市电网，中型燃气轮机主要用作于工业发电、船舶发电、管道增压、坦克机车等，轻型燃气轮机主要用作于分布式发电。此外，重型燃气轮机可以按燃烧温度分级，E级、F级、G/H、J级燃气轮机的透平转子进口温度分别在1200℃、1400℃、1500℃、1600℃。

目前全球燃气轮机行业格局集中，主要为三菱、西门子能源、GEV等公司垄断。根据GEM（Global Energy Monitor），上述三家供应商产品覆盖亚洲、美洲、欧洲等主要市场，全球市占率领先。截至2024年上半年，三家公司在建燃机装机规模合计占全球在建总量约80%，其中，GEV占比近四成，西门子能源与三菱合计约四成。

我们发现，在当前全球燃气轮机景气度提升背景下，海外燃机龙头GEV、西门子能源、三菱重工大致有3个共同点，分别是：燃机订单高增长（反映了行业景气度高，燃气轮机产业链需求旺盛）、订单的可见度高（反映了产业链整体产能紧张）、计划扩大燃气轮机产能（有望带动涡轮叶片等上游零部件环节需求持续提升）。

共同点1：订单高增长。例如GEV在1H26燃机业务新签订单20.1GW，同比增长65%；西门子能源1-3Q26的燃气服务业务新签订单金额增长52%；三菱重工1Q26燃气轮机订单金额增长54%，均保持高速增长。

共同点2：订单的可见度高。根据GEV公告，截至26Q2末，GEV电力板块在手订单为1116.49亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入207.44亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限提升到5.38年。截至2026Q3末，西门子能源燃气服务板块在手订单730亿欧元，按照过去4个季度收入134亿欧元计算，当前西门子能源燃气服务板块的订单可见度已达5.45年。

共同点3：计划扩大燃气轮机产能。2026年海外龙头公司进一步上修扩产规划，按照最新规划：GEV计划到26Q3，实现将全年产能提升到20GW，到28年提升到24GW，30年提升到30GW。三菱重工规划24-28年燃机扩产30%，28-30年再扩产50%。

根据全球主要燃机主机厂扩产规划，我们预计2026-2030年全球燃机产能将从70GW提升到110GW。

燃气轮机行业扩产节奏较慢，虽然三大主机厂从2024年就开始提出扩产，但截至26Q2末，三大主机厂的燃机交付量增幅都非常有限，而另一边新签订单又在创新高，燃气轮机的供需缺口在持续拉大。例如，GEV在26Q2新签燃机订单12.1GW，新签订单创新高，但是交付仅仅3.3GW，订单排期提升到5.38年，燃机紧缺程度加剧。

2.2 叶片是燃机核心零部件，是燃机扩产核心瓶颈，全球产能严重紧缺

燃机叶片是燃气轮机的核心零部件，价值量占比最高。燃气轮机包括压气机、燃烧室、透平叶片三大核心设备。从价值量分布上看，叶片是燃气轮机的核心部件，价值量占比较高，制造难度大。以应用于航空领域的燃气轮机（航空发动机）为例，其叶片价值占比35%，占比最大。其次，控制系统价值量占比18%、燃烧室占比10%、附件及转动占比9%，其他部件占比28%。

燃机叶片分为压气机叶片和涡轮叶片，其中涡轮叶片是核心零部件。压气机叶片的作用是通过叶片与叶片间形成的流道将气体压缩，提供给燃烧室充足的空气进行燃烧。涡轮叶片的作用是将在燃烧室燃烧后的高温燃气通过叶片间流道进行膨胀做功，将热能转换为机械能。涡轮叶片是燃气轮机中关键热端部件，长期连续工作于高温、高腐蚀环境和复杂应力环境下。目前主流的燃气轮机透平初温普遍在1300℃以上，接近或超过了大部分合金的熔点，一般采用高温合金作为涡轮叶片的主要材料。

涡轮叶片是燃机核心零部件，耐高温程度直接决定了燃机的性能。根据《燃气轮机涡轮叶片制造工艺现状及发展方向》，燃机的热效率和输出功率随着进气温度的提升而大幅增加，涡轮进口温度每提高40℃，燃机热效率可提高1.5%，功率相应增加10%。所以，涡轮叶片的综合性能优化是提升燃气轮机效率、延长其寿命的关键。

燃气轮机涡轮叶片的技术壁垒较高。1）材料选择上：涡轮叶片的工作环境恶劣，通常需要长时间在高温高压下工作，因为通常选择高温合金作为制作材料。2）制造工艺上：涡轮叶片制造需要精密的铸造和加工技术，其叶型尺寸公差极小，稍有偏差就会影响性能。因此涡轮叶片的制造工艺路线复杂，铸造和精密加工环节均包含10余道工序，这些加工工艺在发展和应用过程中造就了燃气轮机热端涡轮叶片高附加值的特点。

PCC和HWM是全球燃机涡轮叶片龙头，产能较为紧张。

（1）PCC

PCC是全球精密金属零部件制造龙头，成立于1953年，主要生产用于航空领域的大型复杂结构熔模铸件、叶片铸件、锻造零件、金属材料、航空结构件和紧固件等，产品主要服务于航空、电力和一般工业市场。2016年1月，PCC被伯克希尔哈撒韦以372亿美元收购。

从产品业务上看，PCC拥有精密铸造、锻件和机身产品等三大业务板块。（1）精密铸造板块，PCC主要生产用于飞机发动机、工业燃气轮机、机身和其他应用的高质量、复杂熔模铸件。在飞机和工业燃机领域，PCC主要生产热部件，包括叶片、轮叶、护置、隔热置和整流置。（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件；用于能源市场的挤压无缝管，以及上游钛合金、镍钴合金等金属产品。（3）机身产品板块，PCC主要生产工程紧固件、紧固系统、金属部件和组件，服务于航空航天、交通运输、电力生产和通用工业市场。

2019年后，PCC的收入、产能波动较大，并无实质性增长。根据伯克希尔哈撒韦年报，2016-2019年，PCC收入稳步提升至103亿美元。2020-2021年，受公共卫生事件影响，航空航天产品需求下滑，2020年PCC的员工数量同比-40%，2020年PCC实现收入73亿美元，同比-28.9%，产能大幅下滑。2022年后，随着航空需求逐步恢复，公司收入缓慢恢复增长，到2025年实现收入108亿美元，相较2019年水平并无明显实质性增长。1H26公司实现收入60亿美元，同比 11.4%，主要得益于价格提升，公司产能扩张缓慢。

（2）Howmet

Howmet Aerospace为全球航空航天、工业和运输行业零部件龙头，是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一。成立于1988年，后经过多次变革，于2020年4月1日更名为Howmet。

Howmet拥有发动机产品、紧固系统、工程结构和锻造车轮四大业务。1）发动机部门主要提供用于飞机发动机和工业燃机的叶片和无缝轧制环，以及旋转和结构部件。2）紧固件部门生产航空紧固系统、以及商业运输、工业和其他紧固件等。3）工程结构部门提供用于航空和国防用的钛锭和轧制产品、铝和镍锻件；还为机身、机翼、航空发动机提供钛锻件、挤压件以及成形和加工服务。4）锻造车轮部门提供用于重卡和商业运输市场的锻造铝轮。2025年，Howmet总收入82.52亿美元，其中发动机板块43.2亿美元，占比52.35%。

根据HWM公告，2020年分拆完成后，公司固定资产大幅下滑。2020年至今，公司固定资产净额整体处于稳定状态，并无明显扩张，并且公司两机业务资本开支也维持在较低水平。在燃气轮机行业需求爆发背景下，全球两大涡轮叶片龙头公司并无明显产能扩张，全球叶片产能严重紧缺。

2.3 国内燃机产业链公司竞争力提升，看好燃机国产链龙头出海提速

2.3.1应流股份：国内两机叶片龙头，海外新客户持续突破

深耕高端装备铸造，“两机”零部件构筑新增长极。公司前身为成立于2000年的安徽霍山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械领域。2015年开始，公司围绕航空国防领域重大装备国产化，将业务拓展至燃气轮机和航空发动机叶片等热端零部件领域。经历10年持续重资产投入，公司现已成为国内“两机”零部件龙头，技术水平全球领先，产品已供货西门子、GE航空、赛峰、东方电气等头部客户，为公司业绩带来新增长极。

公司长期保持重资产重研发投入，截至1Q26公司固定资产提升到43.2亿元，在建工程提升到19.75亿元，同比提升21%。2018-2024年公司研发费用率保持在12%左右。2025年公司研发费用率下滑到11%，主要系公司一次性研发成功率提升，新型号叶片研发周期缩短，看好公司盈利能力提升。

受益全球两机景气上行，公司收入和业绩加速增长，1Q26公司收入8.89亿元，同比 34.13%，归母净利润1.2亿元，同比 30.55%。

2024年以来，公司合同负债显著提升，新签燃机订单保持高增，看好公司收入长期增长。根据公司公告，公司目前已成功进入西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链。2025年公司新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元，新签订单持续高增长。分客户来看：

1）西门子能源：根据公司2025年报，公司是西门子能源F/H级重型燃机透平叶片在中国的唯一供应商，凭借批产稳定性、新产品开发响应速度等核心优势，获得西门子高度认可，公司陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。

2）GE：2025年6月25日，通用电气（GE）航改燃机业务高级总经理率领团队到访应流集团，双方宣布启动涵盖LM2500和LM6000等多个型号的产品合作项目。

3）安萨尔多：根据公司2025年报，公司2025年与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货。其中，某透平第一级单晶叶片认证周期比世界龙头供应商缩短两个多月，某透平第四级叶片完成全流程首件认证及首批订单的交付。公司与安萨尔多的合作粘性持续增强，已于2026Q1签署了超过3.5亿元订单。

4）贝克休斯：根据公司2025年报和官微，公司2015年进入贝克休斯全球叶片供应链，目前已成为贝克休斯在中国最重要的热端部件战略供应商。2025年公司与贝克休斯的接单量和交付量连创新高，主力燃机Nova LT系列产品份额逐年扩大。2026年6月15日，公司与贝克休斯续签五年（2026–2031）的战略供货协议。本次协议涉及到LT16等多款主力及新型燃机的高温合金零部件，供应量将实现较大幅度增长。双方将围绕主力和新型号燃机的动叶、导叶及结构件展开深度协同，特别是在高温合金材料的机加工精度提升与抗高温涂层的应用方面开展联合攻关，进一步助力安徽应流从单一铸件供应商提升为“铸造 加工 涂层”一体化成品交付商。

2.3.2杰瑞股份：国内燃机集成商龙头，海外新签订单持续超预期

公司是全球领先的高端装备提供商、油气工程及技术服务提供商，同时也是全球领先的电力及新能源综合性解决方案提供商。高端装备制造领域，公司提供钻完井设备、天然气设备、海洋工程设备等。油气工程及技术服务，主要为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化解决方案。发电领域，公司2025年以来多次凭借燃气轮机发电机组进入北美AIDC市场，持续推动杰瑞在全球高端数据中心能源赛道的战略布局。

1H26受影响地缘冲突影响业绩短期下滑，看好后续收入、利润持续提升。2019-2023年公司接连受益于国内页岩气开发加速、海外油气资本开支扩张，业绩表现亮眼，营收、归母净利润 CAGR 达19.1%、15.9%。2024年，公司油气工程及技术服务存量订单减少导致2024年服务业务收入同比-33.13%，但新签订单实现翻倍以上增长，海外业务版图不断扩张，2025年开始营收重回快速增长轨道。1H26公司归母净利润下降主要系地缘冲突导致的油气工程项目交付延期、汇率波动、出售光明能源公司等因素综合影响，后续随着数据中心领域订单持续交付，看好公司后续业绩持续提升。

高端装备制造业务贡献公司主要收入，1H26年收入占比超50%。1H26公司实现营业收入76.46亿元，其中高端装备制造业务实现收入41.89亿元，占营业收入比重54.79%。油气工程及技术服务业务实现收入24.88亿元，占比32.54%。盈利能力方面，公司近年来毛利率在30%-35%左右波动，未来随着公司AIDC领域燃机机组订单逐步交付，看好公司后续利润率持续改善。

2025年末以来，公司的燃气轮机机组订单频繁落地，一方面是因为公司掌握了充分的燃机机头资源，另一方面来自于公司在北美市场接近20年的长期深耕，积累了深厚的产品认证与终端审批经验。

（1）机头资源：

在燃气轮机机组领域，公司深度合作西门子能源、贝克休斯等供应商，掌握充分机头资源。根据公司公告，在燃气轮机供应方面，公司已经与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI等燃气轮机主机供应商建立了长期稳定的合作关系，合作范围涉及6MW-45MW内多个型号的燃气轮机主机。

1）西门子能源：2018年公司成为西门子能源A05航改型燃机在中国的首家授权成套商。2024年，公司与西门子签署燃机战略合作协议，伙伴关系再次升级。2026年5月，公司与西门子能源举行SGT燃机战略合作签约仪式，本次签约围绕西门子工业燃机相关技术与授权合作，是双方深化战略合作的又一里程碑。

2）贝克休斯：自2019年，杰瑞与贝克休斯已在发电应用领域累计实现600MW以上的装机合作。杰瑞移动式发电成套设备JT35搭载贝克休斯LM2500燃机，在北美市场获得了广泛应用。2025年11月，公司与贝克休斯签署NovaLT燃机全球战略合作和规模订单协议。

3）川崎重工：2025年12月，公司与川崎重工举行燃机战略合作签约仪式。此前，杰瑞敏电已于2025年10月完成川崎燃气轮机的批量采购布局。

4）FTAI：

FTAI是全球CFM56航空发动机租赁商龙头，2025年末宣布启动FTAI Power业务平台。该平台致力于将CFM56航空发动机改装为工业动力燃气轮机，发电机组提供25MW的输出功率。相较于重型燃机，它能为电网运营商提供更优的灵活性和更精准的负荷调节能力，为全球AIDC提供兼具高灵活性、成本效益及规模化交付能力的可靠电力解决方案。鉴于CFM56发动机历史产量已超2.2万台，该动力涡轮机产品具备极强的规模化潜力。

2026年4月29日，FTAI宣布和杰瑞股份达成合资协议，双方开展深度合作。FTAI规划到2027年将Mod-1 CFM56航改燃产量提升到100台。FTAI提供从CFM56改造后的燃气轮机机头，由杰瑞股份进行成撬集成，双方优势互补，共同开拓数据中心市场。

（2）接近20年的本土服务经验：

杰瑞股份在2008年开始布局美国市场，成立休斯顿工厂，至今已经有接近20年本地服务经验。根据杰瑞股份官网，目前休斯顿 米德兰总计工厂面积超64亩，员工超130人，具备研发、采购、生产、测试、运维服务等职能。接近20年的长期深耕，杰瑞熟悉当地环保政策、电力行业监管法规与科技企业标准化采购体系，提前搭建了本地化生产、销售、运维团队，构筑了深厚海外渠道壁垒，助力杰瑞实现从油田设备服务商向全球算力自备电站“卖电人”的身份转变，成为国内少数可批量向海外顶级云厂商交付高端燃机成套装备的企业。

根据杰瑞股份26年中报，自2025年11月以来，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元），公司当前订单规模正在加速放量，看好后续业绩持续高增长。

自主研发AIDC微电网一体化解决方案，并获得实质性订单。根据公司2026年7月23日官微推送，为缓解数据中心缺电问题，杰瑞将油气田极端复杂工况下经过长期实战验证的成熟微电网技术，跨界迁移、迭代优化至AIDC应用场景，自主研发AIDC微电网一体化解决方案（方案集成燃气发电机组、智能配电及全域智慧管控系统）。近期，该一体化解决方案不仅完成全工况可靠性验证，还取得了“燃气发电 混合储能 固态变压器（SST）”一体化供电项目订单，为国际顶尖AIDC提供高品质供配电保障。此次海外标杆项目的落地签约，标志杰瑞实现从核心电力设备供应商向高端 AI 算力园区 EPC 服务商的关键战略升级，为公司未来数据中心领域业绩增长提供新的增量。

3.1 退役航机改良为燃气轮机，填补AIDC一定的电力空缺

航空发动机可经过增减部件，改造为燃气轮机。航空发动机与工业燃气轮机的工作原理相同，均基于布雷顿循环。以FTAI进行改造的CFM56机型为例，CFM56机型由风扇、核心机（高压压气机 环形燃烧室 高压涡轮）、低压涡轮组成。改造的核心逻辑是将能量输出方式从“喷射推力”转换为“旋转轴功率”——移除产生推力的风扇、低压涡轮，保留核心机，新增自由动力涡轮吸收高温燃气做功输出轴功率，并加装天然气燃料系统、齿轮箱、发电机、进气/排气系统等。

退役航机改燃机在交付速度、资产灵活性和供应链独立性方面优势突出。1）退役航机改燃机的核心优势在于交付速度快，FTAI将一台航空发动机改装为发电涡轮机仅需30至45天，其交付效率远超传统能源巨头，使AIDC能在电网并网前获得稳定基荷供电。2）灵活性高，FTAI的航改燃机产品功率达25兆瓦，适配数据中心堆叠及扩张需求，契合数据中心模块化建设理念。而且在电网接入后可灵活转为备用、调峰或出售，资产流动性强。3）资源充足，退役航发构建了一条独立于OEM体系的“影子供应链”，依托未来十年超1000台CF6退役及2.2万台CFM56存量，在20-60MW功率段形成平行供应通道，不受OEM产能瓶颈制约。

3.2 FTAI与杰瑞股份珠联璧合，加速开拓数据中心市场

FTAI是全球航空发动机租赁和服务商龙头，进军数据中心供电领域。

FTAI是全球航机租赁和服务商龙头，主要布局的航机机型包括CFM56和V2500发动机。根据CFM公司数据，CFM56是世界上使用最广泛的商用飞机发动机，已累计交付超过3.4万台。根据FTAI官网，CFM56是历史上保有量最大的发动机，目前有超过2.2万台在役，占全球商用喷气式发动机的20%以上。

2025年12月30日，FTAI宣布推出FTAI Power（专注于将CFM56发动机转换为动力涡轮机的全新平台），预计将于2026年开始生产，旨在提供灵活、具备成本效益且可按规模扩展的解决方案，为全球数据中心提供可靠的能源。FTAI表示拥有超过1000台CFM56发动机，并在全球运营着超过100万平方英尺的航机维保工厂。

2026年2月27日，FTAI在25Q4业绩会上表示：1）退役航机资源足够：目前全球CFM56发动机存量约2万台，年退役率2%-3%，对应每年400-600台退役。FTAI Power业务每年仅需采购100台，占退役市场25%以内，供应充足且可持续性强。2）新产品性能优异：FTAI Mod-1 CFM56航改燃机产品预计在2026Q4准备就绪，技术规格上输出功率为25MW，效率达35%-40%，与航改燃型燃气轮机的效率相当，计划2027年实现年产100台的目标。

2026年4月29日，FTAI在一季报业绩会上宣布与杰瑞股份成立合资公司，以实现在2027年能够年产100台Mod-1 CFM56航改燃机组的目标。根据合资协议，杰瑞将作为主要合作方负责将公司涡轮机与包含发电机、变速箱等核心部件集成，合资公司将依托杰瑞在美国、阿联酋、加拿大、中国的生产布局，实现规模化产能与全球化覆盖。

2026年5月6日，FTAI在巴克莱第18届年度美洲精选大会上公开表示：公司与杰瑞股份的合资公司，公司持有25%-50%的利润份额。

2026年7月22日，FTAI宣布与杰瑞集团的合资公司与美国头部超算企业签订5年期主供应协议，首笔订单金额达14.65亿美元，对应Mod-1产品将于2027年11月前分批交付，支撑客户电力基础设施快速建设。

付款节奏方面，首先在签单时支付预付款，然后通过生产、测试和现场调试完成支付进度款。最终结算金额将根据绩效调整机制进行调整，对于超出性能标准的设备将进行上调，而对于功率输出较低的设备则进行下调，下调幅度最高不超过相应设备的价值的10%。

Mod-1机型研发进展方面，Mod-1原型机已完成蒙特利尔前5个月测试，当前移至迈阿密持续运行积累时长，测试表现符合预期；26Q4目标交付首台Power产品。

3.3 预计2030年全球退役航机改造燃机产能将提升到13.1GW

在航机改燃机领域，除了FTAI之外，还包括Boom Supersonic和Pro Energy等公司。

Boom Supersonic是一家总部位于美国的航空航天公司，2014年成立，专注于超音速商用飞机的研发与制造。除航空主业外，Boom于2025年启动了战略转型，推出基于航机核心技术的地面燃气轮机Superpower。

产品：Superpower是一款42MW的燃机，专为大型、位于电表后方的电力需求设计，特别是AIDC。它将高性能涡轮机和发电机集成在一个ISO集装箱大小的占地面积内，可快速安装并投入运行。 Superpower 出厂即采用简单循环配置，对于希望获得更高整体效率的客户，还可以将其集成到联合循环发电厂中。

订单：已取得12.5亿美元订单，Crusoe AI是首个客户，订购29台Superpower涡轮机，总装机容量达12.1吉瓦。首批Superpower机组将于2027年交付给Crusoe公司。

产能：规划到2030年每年超过4GW。

Pro Energy是全球领先的天然气发电设备提供商，通过购买并大修二手的CF6-80C2航空发动机核心机，改造后在2025年10月推出航改燃机燃气轮机PE6000，单台可提供50MW的电力，首台PE6000最快可以在2027年交付。Pro Energy表示，未来十年内预计将有约1000台此类航空发动机退役，货源较为充足。部分数据中心已采用该公司的PE6000燃气轮机，以满足建设期及运营初期的电力需求。一旦电网接入就绪，这些机组将转为备用电源、调峰电源，或出售给当地电力公司。根据Pro Energy官网，2026年4月16日Pro Energy宣布与垂直整合的AI基础设施提供商Crusoe签订13台PE6000发电机组，每台可产生50兆瓦的电力。

综合上述厂商的规划，我们预计到2030年全球退役航机改造的燃机产能将提升到13.1GW。

其中：

1）FTAI计划2027年产能100台，单台25MW，对应2.5GW产能，假设后续每年扩产20%，到2030年产能达到4.3GW。

2）Boom官网规划到2030年产能提升到4GW，同时2027年开始出货，可以假设期间每年提升1GW。

3）Pro Energy没有直接的扩产规划，我们参考FTAI管理层的测算方式，FTAI认为未来每年400台CFM56退役，FTAI采购100台，占比约25%。Pro Energy表示未来10年约有1000台CF6-80C2发动机退役，则年均100台退役，假设也采购25%，一年采购约25台。单台功率50MW，一年对应1.25GW产能。假设后续到2030年每年扩产20%，则到2030年产能提升到2.16GW。

考虑到全球范围内可能还存在尚未统计到的小厂商，我们假设上述三家公司全球份额80%，全球合计的退役航机改燃机总产能到2030年有望提升到13.1GW。

4.1 SOFC是高效绿色发电方式，适配AIDC快速部署电力的需求

固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种通过电化学反应将碳氢燃料中的化学能直接转化为电能和热能的先进能源技术，具有燃料来源广、发电效率高、余热品质高、运行安静、排放低、可模块化安装等优点。

SOFC的工作原理基于电化学过程，通常在650-950℃的高温下运行。SOFC采用固体氧化物陶瓷（通常为氧化锆）作为电解质，该电解质既传递O²⁻离子又起到分隔空气和燃料的作用。燃料（通常是碳氢化合物重整的氢气）通过阳极扩散到电解质界面，同时空气通过阴极表面吸附氧并由阴极本身的催化作用转化为O²⁻离子，进入电解质后扩散到阳极，与燃料发生反应，失去的电子通过外电路回到阴极，从而产生电能。

SOFC系统可分为电堆和外围BOP辅助单元。电堆作为燃料电池核心，将化学能直接转化电能的装置。围绕着电堆的外围辅助单元有空气供给预热单元、燃料供给（重整）单元、尾气回收单元、电管理单元以及控制单元等。

根据单元组件设计形式的不同，SOFC主要分为管式和平板式两种结构。管式设计密封性能良好，具有长期运行稳定的特点；平板式设计由于电流路径短，具有高的功率密度。

（1）管式结构

管式结构SOFC是最早且较为成熟的形式。其发电单元由一端封闭、一端开口的管子构成，从内到外依次为多孔支撑管、阳极、电解质和阴极薄膜。

该结构设计燃料从管芯输入，空气通过管子外壁供给。其电池堆单体自由度大，不易开裂；采用多孔陶瓷作为支撑体，结构坚固；具有良好的密封性能和长期运行稳定性。

其电池组装也相对简单，容易通过电池单元之间并联和串联组合成大功率的电池组，但电极之间的间距大，电流通过电池的路径较长，内阻损失大，因此相应的功率密度较低。

（2）平板式结构

平板式结构SOFC的几何形状简单，制造成本较低，由阳极、电解质、阴极薄膜组成单体电池，两侧带槽的连接体连接相邻的阴极和阳极，并在两侧提供气体通道，以同时隔开两种气体。

其电池组件要求边缘耐高温密封，以隔绝氧气和燃料气，且对双极连接板材料要求较高，需要与电极材料热匹配、具有良好的抗高温氧化性能和导电性能。

从性能上看，SOFC发电技术具备效率高、燃料来源丰富、运行安静、低排放等特征，是清洁环保绿色发电方式，同时凭借模块化设计，安装灵活也适用于小型AIDC供电领域。

在数据中心供电领域，SOFC技术路线的相对优势在于交付速度快、冗余配置低，并且未来随着政府补贴和规模效应的凸显，SOFC的成本和价格还有进一步下降趋势，使其在数据中心供电领域存在相对优势。

（1）交付速度快

以海外SOFC龙头Bloom Energy为例，根据洞见SOFC官微：Bloom Energy SOFC项目的完整落地过程可划分为四个阶段：商务决策与合同签署、项目开发与前置审批、设备生产与发运、现场施工与调试投运，整个项目的完整周期通常达一年以上。Bloom Energy从签订销售合同到完成安装通常在6-12个月左右。

但如果在天然气供应保障与相关行政审批全部落地的情况下，仅仅考虑设备部署与投运周期，对于10MW的标准化产品Bloom Energy可实现约50天出厂发运，50MW系统最快约90天完成投运，100MW系统约需120天完成交付。

（2）冗余配置低

传统发电设备依赖旋转机械部件，单机故障率较高，需配置较大备用容量以保障可用性。在99.9%供电可靠性要求下，100MW负载需配置130MW燃气轮机或120MW往复式发电机，而SOFC模块化的电化学架构仅需109MW即可达到同等可靠性。

（3）政府补贴和规模效应降低成本

2026年起，IRA框架下的ITC/PTC补贴正式进入规模化兑现期。

IRA 框架下，SOFC系统作为“合格燃料电池资产”， 数据中心运营商可在ITC 与 PTC 中择一申请补贴。满足现行工资与学徒要求的基础抵免为合格投资的30%，叠加本土制造额外10个百分点及“能源社区”选址再增10个百分点，最高抵免额度可达50%。

2025年《One Big Beautiful Bill Act》明确将燃料电池纳入第48E条清洁电力ITC 范围，且豁免温室气体排放率及工资要求两项前置条件（仅限2025年12月31日后 开工项目）。SOFC不受风电/光伏的2027年加速终止条款约束，补贴存续窗口至少覆 盖至2032年，此后按现行渐进式退出机制逐步递减。Bloom Energy在最新年报中预 期其项目可获得40%的ITC（30%基础 10%本土制造叠加）。

根据Rystad Energy，2025-2030年，数据中心领域燃料电池市场规模有望从28亿美元增至约300亿美元。

SOFC系统成本存在显著规模效应，放量生产为降本核心驱动。

根据伯克利国家实验室对不同功率等级SOFC系统的成本拆解，SOFC具备典型的规模经济特征：随着年产量从100台提升至50000台，10kW系统单位成本由约3000$/kW降至1000$/kW以下；50kW系统由约1400$/kW降至500$/kW左右。高产量情景下，系统直接成本可下探至800$/kW以内。

从成本结构看，BOP（辅助系统）与燃料处理器合计占比达50%-80%，为系统成本主导项，且该占比随产量提升进一步上升。电堆成本占比则随规模扩大而下降。上述结构特征意味着：SOFC系统中大量成本（封装、管路、控制、热管理模块等）具有相对刚性的固定属性，在低产量阶段被摊薄不足，导致单位成本偏高；随年产量爬坡，固定成本被大量产出有效分摊，单位成本呈非线性快速下行。

4.2 海外SOFC龙头订单放量，GW级订单逐步落地

Bloom Energy是全球SOFC龙头，公司的燃料电池系统广泛应用于数据中心、半导体制造、大型公用事业以及其他商业和工业领域。1H26，Bloom Energy收入、利润加速提升，上半年收入18.16亿美元，同比 149.76%，归母净利润实现2.67亿美元，毛利率提升到31.99%，盈利能力大幅提升。同时，公司大幅上调全年业绩指引，预计2026年全年营收介于39亿至42亿美元，非GAAP毛利率约34%，营业利润可达8亿至9亿美元。

订单层面，Bloom Energy从2025年开始订单提速，2025年在手订单达到200亿美元，同比 65%，其中设备在手订单60亿美元，同比 140%。2026年订单继续提升，2026年4月13日，Bloom Energy与Oracle扩大战略合作，签署2.8GW订单，Bloom Energy作为全球SOFC龙头，GW级订单落地反应了SOFC燃料电池行业景气度提升。

产能方面，根据Bloom Energy公告，公司拥有加州弗里蒙特工厂、特拉华州纽瓦克工厂两大厂区，预计2026年产能可以提升到2GW，远期可进一步拓展到5GW。

预计到2030年全球SOFC产能将提升到7.14GW：

竞争格局方面，全球SOFC市场集中，除了Bloom Energy外，其他厂商包括三菱重工、Ceres Power、韩国斗山等。根据21ic中国电子网官微，Bloom Energy是全球燃料电池供应商龙头，其固体氧化物燃料电池技术已进入商业化成熟阶段，在全球固定式 SOFC市场占据75%-85%的份额，未来随着数据中心运营商转向“表后供电 自有发电”模式，BE凭借技术成熟度与规模化供应能力，预计到2030年将持续占据燃料电池市场最大份额。

考虑到全球SOFC需求正处于爆发式增长阶段，预计行业竞争格局将趋于激烈，假设Bloom Energy的市场份额出现渐进式小幅下滑，其全球份额从目前的80%小幅下降到2030年的70%，仍保持全球领先地位。Bloom Energy远期产能规划为5GW，假设在2030年实现，则全球总产能预计将提升到7.14GW。

4.3 看好国内SOFC产业链公司订单加速提升

三环集团：Bloom Energy燃料电池隔膜板核心供应商，1Q26利润加速提升

三环集团主营业务为电子元件及其基础材料，产品主要包括电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件等，主要应用于通信、数据中心等领域。公司自2004年开始从事SOFC研发与生产，持续的投入和技术攻关，使公司成为全球SOFC产业链的核心环节之一。随着SOFC系统的成功研发，公司具备了从材料到单电池，再到电堆，最后到系统的全链条研发和生产能力。三环集团是Bloom Energy燃料电池核心部件隔膜板的主要供应商，受益Bloom Energy订单爆发，看好公司隔膜板订单同步高增。

振华股份：全球铬盐龙头，受益下游SOFC和两机景气度上行，收入增长提速

铬盐是以铬酸、铬氧化物及铬的含氧酸盐为核心，由铬矿石经化学加工制备而成的一系列含铬无机化工产品的总称。其核心原料为铬铁矿，生产过程需经过焙烧、浸取、分离、精制等多道化工工序。铬盐具有独特的氧化还原特性、耐腐蚀性和配位能力，是制造金属铬、颜料、电镀液、催化剂等产品的关键原料，广泛应用于冶金、电镀、制革、颜料、医药、环保等领域。

铬合金是SOFC中的金属连接体的主要材料。SOFC系统分为电堆和外围BOP辅助单元，电堆是燃料电池的核心，将化学能转化电能。SOFC电堆由金属连接体与陶瓷电池交替堆叠构成。在典型的连接体合金中，Cr（铬元素）含量约为94-96wt%，代表值约为95wt%；Fe含量约为4-6wt%，代表值约为5wt%，Cr在合金中占据绝对主体地位。

下游需求向高端制造拓展，金属铬、高纯铬盐等供需紧平衡。2025年以来，全球铬盐行业需求增长驱动力从皮革、房地产等传统板块，拓展至航空航天、新能源、SOFC等高端制造领域。中国是全球最大铬盐生产消费国，产量占比45%左右，2024年市场规模达94.1亿元，预计2030年突破150亿元。金属铬价格受高端需求拉动，2025年经历了两轮显著上涨。在供给端受环保政策约束难以大幅扩张的背景下，金属铬市场呈现供需双振的格局，进而带动整个铬盐产业链价格进入持续上行通道。

中国铬盐行业已形成高度集中的寡头竞争格局，振华股份、银河化学与中信锦州金属三家企业合计市占率超过80%。其中，振华股份国内市占率超40%。

振华股份是国内铬盐行业龙头，受益下游SOFC 两机景气度上行。

公司主营业务包括铬化学品、维生素K3等铬盐联产产品、超细氢氧化铝等铬盐副产品，产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、 铬黄、金属铬、硫酸钾、超细氢氧化铝及维生素K3等。公司作为A股市场唯一一家以铬化学品为主业的上市公司，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球龙头地位。

2025年，随着“两机”产业链市场景气度上行，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，需求实现加速提升。公司产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中的应用前景，将紧密联动下游客户与终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质。2025年公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。未来伴随全球两机和SOFC行业景气度上行，看好公司未来收入持续提升。

5.1 燃气轮机交付周期长，部分需求外溢至燃气内燃机

燃气内燃机是将燃气与空气在气缸内混合燃烧、把燃料的化学能转化为热能和机械能的热力装置，结构包括活塞、曲轴、连杆、气缸、火花塞、进气门和排气门等。

燃气内燃机的工作循环主要包括四个环节：1）进气：曲轴带动活塞由上止点移至下止点，气缸容积增大形成真空，吸入可燃混合气；2）压缩：活塞移至上止点，压缩混合气使其压力和温度升高；3）做功：火花塞点火，混合气燃烧膨胀，高温高压气体推动活塞移至下止点，连杆带动曲轴旋转做功；4）排气：活塞重回上止点，将燃烧后的废气排出气缸。

燃气内燃机凭借建设周期短、响应速度快及初始投资门槛较低等综合优势，在燃气轮机交付趋紧的背景下，有望快速承接外溢的市场需求。燃气轮机则凭更高效率、更低度电成本及差异化功率覆盖适配区域级主用调峰与大型集群基荷供电。

内燃机单机功率虽不及燃机，但多机组并联技术可弥补规模差距。如瓦锡兰31SG单机功率仅约10MW，多台并联后电厂输出功率可灵活扩展至近100MW，同时并联技术可保留其启停灵活、部署周期短的优势。

5.2外资主导全球市场，海外龙头订单高增并制定远期扩产规划

燃气内燃机通常以1000rpm为转速界限，划分为高速、中速两大主流赛道。目前数据中心主电源的燃气发电机组产品中，高速机和中速机两种路径均有所应用。

全球燃气内燃机市场竞争格局集中。高速机由卡特彼勒、颜巴赫（INNIO）主导，中速机龙头为瓦锡兰。2025年，前五大厂商合计占据全球燃气内燃机约55%的市场份额，其中卡特彼勒占比20%。

2026年海外燃气内燃机龙头订单加速提升，远期扩产目标明确。

在全球燃机产能持续紧缺，而电力需求爆发增长背景下，全球燃气内燃机龙头订单显著加速。卡特彼勒近年来在手订单逐季度提升，尤其是2026Q1、Q2末，在手订单分别同比增长79%和92%。根据卡特彼勒官网信息，公司在2025Q3以来，累计在数据中心领域新签订单已经突破9GW。

INNIO（颜巴赫）是全球领先的燃气内燃机制造商，拥有超过60年燃气内燃机专业制造经验，2026年6月4日在美国NASDAQ证券交易所上市。公司业务主要划分为两大板块：一是设备板块，提供输出功率覆盖200kW到10MW的工业级往复式燃气内燃机；二是服务板块，主要为已安装设备提供零部件供应及维护保养服务，通常与客户签订多年期服务合同。

2026年INNIO新签订单加速提升，尤其是在数据中心领域，26Q2新签数据中心领域订单14.64亿元，同比 397.96%；环比Q1也提升45.67%，订单正处于加速提升阶段。

瓦锡兰（Wärtsilä）是全球中速燃气内燃机领域主要供应商，2026年开始能源业务订单增长提速。金额口径，26Q2能源业务新签订单16.61亿欧元，同比 81.93%；其中设备新签订单13.48亿欧元，同比 119.90%。功率口径，公司26Q2新签订单1.9GW，同比 154.47%，订单正加速爆发。

受益于订单加速，海外燃气内燃机龙头制定大幅扩产规划。其中，卡特彼勒在2026年4月对此前2025年11月的扩产规划进一步上修：

2025年11月卡特在Investor Day提出规划：到2030年，往复式内燃机（含柴油机、燃气内燃机）与燃气轮机合计年产能达到50GW。其中，往复式内燃机产能提升至2024年的2倍，燃气轮机产能提升至2024年的2.5倍。2026年4月底发布一季报时，卡特彼勒将2030年产能目标上调至65GW，其中往复式发动机的扩产倍数从原先的2倍上修至3倍（以2024年为基数），燃气轮机维持2.5倍不变。

综合上述两次表述，根据公司披露的倍数关系可简单计算出：2024年往复式内燃机（含柴油机、燃气内燃机）年产能为15GW，燃气轮机年产能为8GW。2030年预计往复式内燃机年产能为45GW，燃气轮机年产能为20GW。

在往复式内燃机内部，公司未披露柴油机和燃气内燃机分别的产能或者占比。我们假设2030年燃气内燃机和柴油机的产能比例为4:6，即燃气内燃机扩产到18GW，柴油机扩产到27GW。假设的依据在于：

公司的历史根基和核心产品线是柴油发动机，燃气内燃机是后来拓展的产品线，燃气内燃机的当前产能占比较低，但是考虑到燃气内燃机正逐步成为AIDC高耗能场景的主用电源，该业务在大型发动机总产能中的战略权重预计将持续攀升。而且卡特在26Q1业绩会中明确提到，26Q1发电业务收入同比 48%，其中，主用电源占比持续提升，燃气内燃机可用做主力电源，柴油机主要作为备用电源。因此我们假设到2030年燃气内燃机在往复式内燃机的产能占比有望提升到40%，达到18GW。

上文分析，卡特彼勒2024年往复式内燃机（含柴油机、燃气内燃机）年产能为15GW，其中燃气内燃机2030年占比有望提升到40%，但在2024年占比还较低，假设仅15%左右，即2.25GW，预计26-30年逐步从2.5GW提升到18GW。相对其他龙头公司，INNIO的燃气内燃机扩产3.5倍、瓦锡兰仅扩产65%，卡特彼勒的扩产幅度显著领先。我们假设卡特彼勒26-30年全球份额从22%左右提升到30%左右，则对应全球总产能从11GW提升到60GW。

5.3国内燃气内燃机企业竞争力提升，看好国内产业链龙头出海提速

5.3.1潍柴动力：布局“柴发 天然气发电 SOFC”，数据中心发动机销量进入爆发期

潍柴动力成立于2002年，主营业务覆盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源等领域，主要产品包括发动机、新能源动力系统及零部件、变速箱、车桥、液压产品、重型汽车、叉车、发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等，产品远销全球150多个国家和地区。

营收与利润企稳回升，看好后续业绩增长提速。2022年，受到行业需求收缩及物流不畅的双重影响，中国重卡/轻卡/工程机械销量分别下降51.8%/23.4%/20%，公司营收与利润阶段性承压。2023年起，伴随国内经济逐步复苏、出口市场表现亮眼，公司业绩稳步修复；1Q26公司营收/归母净利润分别为625.63/30.85亿元，同比 8.87%/13.83%。未来随着电力能源业务订单提升，看好公司后续利润加速提升。

商用车与动力系统是潍柴动力的核心营收支柱，业务底盘稳固。伴随高端产品结构持续优化，公司盈利水平稳步改善，利润率同步上行，26Q1公司毛利率/净利率分别为21.43%/6.37%。依托成熟的整机制造与产能储备，公司有望进一步打开内燃机等AIDC相关业务的增长空间，持续提升长期盈利能力。

公司电力能源业务于2026年正式升级为集团独立业务板块，相关技术与产业布局已积淀多年，正加速成长为“综合电力能源解决方案提供商”。公司先后收购法国博杜安、战略投资美国PSI、英国希锂斯公司，打造了“柴油发电 天然气发电 SOFC”全谱系发电产品，开辟了欧洲、美国等海外电力能源渠道，通过产品出口、海外子公司与全球电力设备龙头伙伴深度合作，快速切入数据中心等高增长领域，目前已迈入业绩兑现阶段。

战略投资PSI切入北美动力系统市场，卡位AIDC气体机赛道。PSI是全球领先的天然气、丙烷等非柴油燃料发动机商，2017年潍柴动力取得PSI 40.71%的股权成为其第一大股东。根据2025年11月17日公司易互动回复信息，公司对PSI持股比例为46.5%。

PSI累计生产超150万台发动机，产品排量覆盖1-110L，2025年销售的发动机中74%为丙烷/天然气等清洁替代燃料，气体机是绝对主力。PSI具备北美本土渠道与产品认证优势，潍柴动力通过对其战略控股，率先卡位北美数据中心燃气发电市场，抢占出海先机。

2025年，PSI紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入实现大幅增长，其中动力系统业务收入贡献占比达81%。

子公司博杜安客户优势显著，海外订单有望持续增长。潍柴动力于2009年收购法国博杜安。博杜安是全球领先的船舶动力制造商，近年来成功转型为覆盖能源动力、船舶动力、非道路等多领域的综合动力解决方案提供商。2024年，博杜安推出数据中心专项解决方案，以M33、M55平台系列发动机和发电机组明星产品为核心，功率覆盖2000-6250kVA，能够满足数据中心对高可靠性、快速交付的极致要求，持续巩固其在欧洲数据中心市场的领先优势。

在数据中心备用电源赛道，博杜安的柴油机产品主要客户包括IGSA和GNRC（Generac）：

（1）客户IGSA

博杜安的北美客户IGSA正加速布局数据中心备用电源（柴油发电机组）赛道。

根据IGSA官网，IGSA是全球领先的柴油发电机组原设备制造商，为下游多个行业提供高性能电力解决方案。为应对全球数据中心的迅速扩张，目前IGSA已将发电机组产能扩张至40台/月、单机功率1MW-4.2MW，专供大型数据中心。

2026年2月，IGSA已交付首台3.6MW机组，该机组搭载了博杜安20M55发动机。博杜安借IGSA渠道切入北美数据中心大功率备电市场，为潍柴动力贡献海外柴油发动机业务收入增量。

（2）客户Generac

博杜安另一客户Generac数据中心产品线覆盖柴油发动机组与燃气内燃机组两条路线，多款机型均可选配柴油或天然气燃料。Generac已采用博杜安M55柴油发动机，若博杜安未来燃气内燃机也供应Generac，潍柴动力（博杜安）有望通过Generac渠道切入北美数据中心燃气内燃机发电市场，进一步提升潍柴动力北美电力业务的成长性。

根据公司公告，受益于海外数据中心需求爆发，公司发动机产品销量持续高增长。2025年，公司数据中心用发动机销售约1400台，同比大幅上涨259%。2026年一季度，公司数据中心用发动机销售超500台，同比大幅增长超240%。

参股英国SOFC龙头Ceres 20%股权，扩产提升交付能力。

公司于2018年开始布局SOFC，2018年5月公司收购了英国SOFC龙头希锂斯（Ceres） 20%的股权。目前公司SOFC发电系统已经成功通过欧盟CE认证，顺利完成40项全项认证测试，并已实现多个示范项目配套运营，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平。

2025 年11月5日，潍柴动力与Ceres签订许可协议，公司拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，部分关键部件由希锂斯供应，通过本协议，双方将进一步强化合作，助力公司实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。

根据公司公告，公司现阶段公司正全力提速SOFC产能建设，力争年内实现量产落地。同时提前规划未来产能建设，根据市场及行业需求情况加速产能扩张，未来SOFC领域收入有望长期提升。

5.3.2中国动力：船用低速发动机龙头，双燃料中速机有望助力增长提速

中国动力是中船集团旗下动力装备上市公司，是行业领先的船用双燃料主机厂。公司主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力等七类动力业务。受益船舶周期上行，公司营收、业绩持续改善。2020-2025年公司营收由270亿元提升至578亿元，CAGR为16.43%；归母净利润从5.43亿元提升到13.01亿元，CAGR为19.1%。1Q26公司营收128.6亿元，同比 4.45%，归母净利润5.88亿元，同比 48.64%，利润加速提升。

根据公司2025年报，公司中速双燃料发动机8ML450DF、8ML320DF顺利完成研制任务，填补了国内大缸径双燃料中速机领域的技术空白；SXD6L40/52型燃气发动机通过性能鉴定，打破国外产品垄断。公司具备中高速柴油机量产能力，未来凭借双燃料技术能力有望切入数据中心主供电领域，助力未来收入加速提升。

5.3.3联德股份：内燃机 燃气轮机双轮驱动，1H26业绩加速提升

公司是国内少数拥有“铸造 机械加工”全工序一体化能力的高精度机械零部件龙头，主要产品为高精度机械零部件、精密型腔模产品，广泛应用于压缩机、工程机械、能源动力三大核心领域。其中，压缩机领域产品可适配商用空调、数据中心温控系统；工程机械领域产品为全球龙头主机厂提供传动结构支撑；能源动力领域产品覆盖大马力发动机、燃气轮机、油气开采设备等核心装备，广泛应用于数据中心电源、燃气电站、油气开采等场景。

根据公司公告，内燃机主要包括柴油机和燃气内燃机两大品类，除作为数据中心备用电源、分布式发电调峰设备的传统刚需场景外，在北美市场，天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用。目前公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，深度服务于全球龙头客户。此外，燃气轮机领域，目前公司已实现向客户批量供应燃机核心零部件，并将持续拓展该领域业务规模，充分受益于数据中心建设与能源结构转型带来的市场增量。

6.1柴油发电机组：数据中心备用电源，受益数据中心资本开支加速

柴油发电机组是一种小型发电设备，指以柴油等为燃料，以柴油机为原动机带动发电机发电的动力机械。整套机组一般由柴油机、发电机、控制箱、燃油箱、起动和控制用蓄电瓶、保护装置、应急柜等部件组成。

柴油发动机是机组核心部件，为机组提供动力。机组由柴油机驱动发电机运转。1）柴油机按四冲程工作：进气、压缩、燃烧（膨胀）、排气。经空气滤清器过滤的洁净空气与喷油嘴喷出的高压雾化柴油在气缸内混合，活塞上行压缩使温度骤升至柴油燃点，柴油自燃并剧烈燃烧，气体膨胀推动活塞下行做功；各气缸按序做功，活塞推力经连杆转化为曲轴旋转。2）柴油发电机组的无刷同步交流发电机与曲轴同轴安装，利用电磁感应输出感应电动势，经闭合负载回路产生电流。

数据中心供电系统通常由电网 UPS 柴油发电机组组成，UPS和柴油发电机虽同样为备用电源但作用不同。UPS具备快速切换功能，可以确保设备不会因为电网中断而停机，但UPS只能保障数据中心在较短时间内不断电，柴发的作用为接替UPS维护数据中心更长时间的正常运行。

根据智研咨询官微，数据中心由IT硬件、配套基建、土建组成，成本占比各为60%、30%、10%，其中配套基建由发电、配电、温控等部分组成，核心在于发电，柴油发电机组是数据中心所需的备用电源。柴油发电机组在数据中心配套基建中占比23%，在整个数据中心建设成本中占比6%-7%。目前数据中心领域普遍采用2MW/台的柴油发电机组。而柴油发电机组由柴油发动机、发电机、控制系统、散热水箱、供油系统、公共底座等组成。其中柴油发动机是发电机组的核心部件，在发电机组的成本结构中占比60-70%。

数据中心规模持续扩张，北美CSP厂商资本开支上行。2025年，亚马逊/Meta/谷歌/微软的资本开支分别为1283.2/696.91/914.47/645.51亿美元，四大CSP厂商资本开支同比大幅提升。2026年，CSP厂商资本开支持续加码，AI算力产业链景气度持续上行，有望拉动柴油发电机需求持续上行。

6.2柴油发电机组：欧美龙头主导全球市场，海外龙头发电业务收入增长提速

全球柴油发动机竞争格局集中，卡特彼勒和康明斯是两大龙头。根据智研咨询，2024年，我国数据中心柴油发动机市场被外资主导，康明斯和MTU形成双寡头格局。外资垄断的原因在于柴油发动机先发优势明显，存在较高技术壁垒。但随着国产企业不断加大研发力度，在数据中心领域，国产大缸径发动机产品在总功率、升功率、瞬间响应及一次性加载能力等关键指标上，已达到国际领先水平。未来随着国内龙头公司出货量持续高增长，国产替代率有望进一步提升。

康明斯是全球柴油发动机龙头，近年来动力系统（Power Systems）业务收入持续提升，2022-2025年从50.33亿提升到74.63亿美元。其中，发电业务（Power generation）收入2023-1H26收入增速分别为2.41%/11.66%/17.56%/34.50%，收入加速提升。

康明斯规划新增20GW发动机和机组产能，2030年提升到55GW。2025年5月21日，康明斯在投资者交流日公开提出：为应对数据中心领域需求增长，公司针对动力系统业务，宣布追加4.5亿美元投资，将发动机与发电机组总产能由2025年的35GW提升至2030年的55GW。新增产能2027年开始逐步爬坡，产线可灵活适配柴油、天然气发动机生产。数据中心相关营收由2025年50亿美元目标增至2030年90亿美元。当前95%业务为备用电源，主电源应用将于2028年随4MW级天然气发动机平台启动，初期聚焦美国市场。

6.3 国内柴发产业链龙头加速开拓海外市场，数据中心领域收入占比提升

6.3.1 潍柴动力：依托博杜安开拓海外市场，M系列大缸径发动机销量提升

潍柴动力深耕柴油机领域，自有品牌与博杜安品牌双线布局，其中博杜安M55柴油机已通过Generac落地北美数据中心备用电源。公司持续提升大缸径产品在数据中心领域的竞争力，目前20M61发电用柴油机已进入市场验证阶段，该产品未来有望成为全球首款5MW高速柴油发电产品，对标高端数据中心市场，升功率全球领先、动力性行业领先，助力公司产品柴油机加速放量。

受益于AIDC自备电源需求扩容，公司M系列大缸径发电发动机销量逐步攀升，2025年销量已突破1万台，2022-2025年CAGR约22%。其中，面向数据中心场景的产品占比持续扩大，2025年用于AIDC场景的发动机销量占比已达13.09%。

6.3.2 玉柴国际：技术与品牌优势多维共振，MTU S4000产品性能突出

玉柴国际主营轻/中/重型发动机的制造、装配与销售，产品覆盖卡车、客车、工程机械、农业机械、船舶及发电设备等领域，涵盖柴油、天然气和混合动力系统。公司发电动力产品功率覆盖0.9kW-4640kW，已广泛应用于数据中心、通讯、电力、石油、养殖、中铁工程、基建及房地产等多元领域。

与MTU合资组建玉柴安特优，技术与品牌优势多维共振。玉柴国际已实现MTU S4000系列发动机本地化生产，其发电机组负载耐受与连续运行能力大幅优于ISO标准，适配数据中心长期高负荷供电。目前MTU S4000产品已迭代至第四代，已通过德国电网认证，可靠性与并网适配性突出。未来玉柴国际有望凭借技术协同与品牌势能优势，深度受益于 AIDC 电力需求扩容。

玉柴国际营收持续增长，1H26业绩大幅提升。2022-2025年，玉柴国际营收由160.31亿元提升至246.62亿元，CAGR为11.37%；归母净利润由2.19亿元提升至5.37亿元，CAGR为25.14%。1H26公司营收为146.66亿元，同比 6.23%，归母净利润达到5.61亿元，同比大幅增加53.26%。

6.3.3 泰豪科技：紧抓AIDC建设机遇，完成国产柴发机组北美市场突破

泰豪科技成立于1996年，是在江西省与清华大学合作设立的高科技公司。公司在南昌、北京、上海、香港、衡阳等地拥有近50家分、子公司及10多个高科技产业园区。公司业务包括军工装备、应急装备两大板块，产品包括1-10000KW各类型智能柴（重）油发电机组、拖车电站、静音发电机组等，广泛应用于矿山、电信、建筑、船舶、油田等领域。

泰豪科技紧抓数据中心建设机遇，完成国产柴发机组北美市场首次突破。截至2025年底，公司应用于美国某数据中心的大功率高压柴油发电机组项目已完成安装调试并投入运行使用，未来公司将持续在北美市场投入资源，相关业务有望打开增量空间。国内方面，泰豪电源为宝之云华北基地数据中心提供了大功率柴油发电机组，可有效应对突发断电，提供“零中断”电力保障。

泰豪科技营收企稳回升，归母净利润扭亏回正。2023-2024年公司营收与盈利阶段性承压，系福州德塔不再并表、订单交付延期，以及公司业务结构调整，主动清理原智能配电存量业务、电力IT运维及系统集成等非主业业务所致。2025年公司归母净利润实现0.61亿元，1Q26公司营收/归母净利润分别为9.61/0.49亿元，同比 0.55%/42.02%，伴随算力中心建设需求持续景气，公司业绩有望持续修复。

6.3.4 科泰电源：海外数据中心市场批量交付，数据中心业务占比持续提升

科泰电源的主营业务是发电机组产品的开发、设计、生产和销售，并为客户提供技术咨询、培训、安装、维护保养等售前和售后服务。公司核心产品为发电机组，可作为备用电源应用于数据中心等对供电连续性和可靠性要求较高的关键基础设施领域。

科泰电源紧抓数据中心建设浪潮，海外AIDC市场实现批量交付。公司聚焦海外尤其是东南亚数据中心市场，总部直连与海外子公司协同拓展，在印尼、马来西亚设服务网点，以支持订单交付和现场服务。技术方面，公司针对海外市场对防火等级与电气标准开发等方面的要求，开发了符合国际标准的数据中心机组，借助公司在国内数据中心领域的项目经验，在新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外数据中心市场已实现大规模交付。2022-2025年，公司通信及数据中心业务营收由4.54亿元提升至13.85亿元，该业务占总营收比重从51.85%提升到78.54%。

受益于AIDC扩容与海外需求增长，科泰电源营收与利润大幅增加。2021-2025年公司营收由9.53亿元增长至17.63亿元，CAGR为16.62%；归母净利润由0.08亿元上升至0.51亿元，CAGR高达58.9%。1Q26公司延续业绩上行趋势，营收与归母净利润分别为6.16/0.20亿元，同比 69.84%/46.80%。

6.3.5 潍柴重机：获三大运营商集采准入，业绩增长曲线加速上行

潍柴重机主营船舶动力及发电设备用34-13600马力中高速柴油机、发电机组、推进系统及动力集成系统，兼顾船艇与后市场业务，其中发电机组产品广泛应用于数据中心、通讯、船舶、海工、风电安装、油田、医疗等场景。

数据中心领域，潍柴重机获三大运营商集采准入，并突破头部互联网企业，数据中心用发电机组销量、收入显著增长。业务结构方面，2022-2025年，公司发电机组业务占比20.14%提升至49.85%，未来伴随AIDC建设提速与运营商、互联网客户数据中心资本开支上行，公司发电机组业务占比有望进一步抬升。

潍柴重机业绩增幅提速，增长曲线加速上行。2025年公司营收达61.18亿元，同比 52.89%，26Q1营收为20.67亿元，同比 93.76%；利润端同步高速上行，1Q26公司归母净利润为0.55亿元，同比 71.66%，未来随着 AIDC 数据中心建设景气延续，以及发电机组业务占比持续提升，公司业绩高增态势有望延续。

全球数据中心扩张进度不及预期。如果全球AI数据中心扩张进度不及预期，将会减少全球电量消耗，影响发电需求，进而影响国内缺电链整机和零部件公司业绩表现。

国内主要厂商产能扩张进度不及预期。国内燃气轮机产业链头部企业应流股份、万泽股份等均有扩产计划，如果产能扩张进度不及预期将影响收入和利润释放。

汇率波动风险。全球头部燃气轮机厂商（国内燃机叶片厂商客户）主要为三菱重工、西门子、GE等海外龙头，例如，应流股份2025年外销收入占比51%，占比较高，如果人民币汇率变化幅度较大，将会对公司的经营产生一定的不利影响。

新品研发不及预期风险。国内多数SOFC企业仍处于研发、示范或小批量供货阶段，其系统产品的长期稳定性、经济性及客户接受度尚需时间验证。短期内相关业务对公司的收入和利润贡献可能有限。