行业观点：
Anthropic IPO在即，大模型迎来二级市场定价关键锚点。Anthropic于2026年6月递交S-1草案，5月Series H融资后估值已达9650亿美元，超过OpenAI同期水平，市场预期其登陆纳斯达克时目标估值可达2万亿美元。Anthropic年化收入运行率从2025年末约90亿美元跃升至2026年7月约650亿美元。公开市场最终将通过收入增速、利润率及现金流验证高估值的合理性，对国内厂商而言，这一事件的核心意义在于提供了定价的参照样本，同时持续的ARR增长与改善的单位经济性是支撑高估值叙事的核心逻辑。
国产头部模型密集迭代，高参数MoE 后训练强化双线并进。月之暗面Kimi K3以2.8T总参数成为全球首个开源3T级模型，阿里Qwen3.8-Max以2.4T参数跟进，确认稀疏MoE架构为新一代旗舰主流路径；DeepSeek V4 Pro将1.6T基座升级为正式GA版本，智谱GLM-5.3则选择不堆参数，通过后训练在编程与安全评测中逼近甚至局部超越Anthropic Mythos 5与OpenAI GPT-5.6 Sol。MiniMax H3将开放权重延伸至视频生成，同时并行开发2.7T语言模型。整体而言，国内开源模型已在参数规模与长上下文配置上基本补齐对海外封闭前沿模型的差距，后训练正成为新的差异化竞争引擎。
国产模型商业化加速，数百亿级融资指向算力扩张与前沿研发。智谱通过港股配售募资约314亿港元，约55%投向基础模型与智能体研发；MiniMax同步完成配售及零息可转债合计约160亿港元，约80%用于AI基础设施及研发；DeepSeek完成首轮外部融资超500亿人民币，投后估值近3,500亿元，国家人工智能产业投资基金、腾讯及宁德时代为主要出资方；月之暗面Series F轮超募至35亿美元、投后估值350亿美元，G轮/Pre-IPO目标投前估值500亿美元。国产模型能力提升与商业化共振，顺利融资为后续模型训练迭代以及推理算力扩张储备了充足弹药。
相关标的
n大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。
n海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。
n国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、利通电子、中芯国际、华虹半导体、华达科技、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、杰华特、京基智农、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。
nAI应用：达梦数据、深信服、卓易信息、星环科技、广立微、绿盟科技、网宿科技、海天瑞声、合合信息、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、迈富时、金蝶国际、康众医疗、用友网络、聚水潭、阜博集团、范式智能、汇量科技、金山办公、奔图科技、中国软件
行业观点：
Anthropic IPO在即，大模型迎来二级市场定价关键锚点。Anthropic于2026年6月递交S-1草案，5月Series H融资后估值已达9650亿美元，超过OpenAI同期水平，市场预期其登陆纳斯达克时目标估值可达2万亿美元。Anthropic年化收入运行率从2025年末约90亿美元跃升至2026年7月约650亿美元。公开市场最终将通过收入增速、利润率及现金流验证高估值的合理性，对国内厂商而言，这一事件的核心意义在于提供了定价的参照样本，同时持续的ARR增长与改善的单位经济性是支撑高估值叙事的核心逻辑。
国产头部模型密集迭代，高参数MoE 后训练强化双线并进。月之暗面Kimi K3以2.8T总参数成为全球首个开源3T级模型，阿里Qwen3.8-Max以2.4T参数跟进，确认稀疏MoE架构为新一代旗舰主流路径；DeepSeek V4 Pro将1.6T基座升级为正式GA版本，智谱GLM-5.3则选择不堆参数，通过后训练在编程与安全评测中逼近甚至局部超越Anthropic Mythos 5与OpenAI GPT-5.6 Sol。MiniMax H3将开放权重延伸至视频生成，同时并行开发2.7T语言模型。整体而言，国内开源模型已在参数规模与长上下文配置上基本补齐对海外封闭前沿模型的差距，后训练正成为新的差异化竞争引擎。
国产模型商业化加速，数百亿级融资指向算力扩张与前沿研发。智谱通过港股配售募资约314亿港元，约55%投向基础模型与智能体研发；MiniMax同步完成配售及零息可转债合计约160亿港元，约80%用于AI基础设施及研发；DeepSeek完成首轮外部融资超500亿人民币，投后估值近3,500亿元，国家人工智能产业投资基金、腾讯及宁德时代为主要出资方；月之暗面Series F轮超募至35亿美元、投后估值350亿美元，G轮/Pre-IPO目标投前估值500亿美元。国产模型能力提升与商业化共振，顺利融资为后续模型训练迭代以及推理算力扩张储备了充足弹药。
相关标的
n大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。
n海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。
n国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、利通电子、中芯国际、华虹半导体、华达科技、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、杰华特、京基智农、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。
nAI应用：达梦数据、深信服、卓易信息、星环科技、广立微、绿盟科技、网宿科技、海天瑞声、合合信息、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、迈富时、金蝶国际、康众医疗、用友网络、聚水潭、阜博集团、范式智能、汇量科技、金山办公、奔图科技、中国软件
风险提示
行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
报告正文：
01 Anthropic IPO在即，全球AI估值锚重塑
1.1 ipo进程
02 国产模型迈入3T时代，后训练双线并进
02 国产模型迈入3T时代，后训练双线并进
7月中到8月中，国内头部通用模型厂商密集推出旗舰版本，包括月之暗面的 Kimi K3、智谱的 GLM 5.3、阿里的 Qwen3.8 Max、DeepSeek 的 V4 Pro 以及 MiniMax 的 H3，多数同时开放或承诺开放权重，形成“高参数 MoE 后训练强化”双线并进的新阶段。 其中，Kimi K3 和 Qwen3.8 Max 在总参数上首次逼近乃至进入 3T 级别，DeepSeek V4 Pro 和 GLM 5.3 则在保持基座参数基本稳定的前提下，通过架构优化和后训练 scaling 提升长上下文推理与编程能力，MiniMax H3 则把开放权重路线延伸到视频生成领域。总体而言，参数空间继续扩张，算力效率与后训练权重显著上升。
月之暗面在 7 月16日发布 Kimi K3，并在 7 月 27 日按承诺将完整权重上传 Hugging Face，成为全球首个开放 3T 级模型和目前参数规模最大的开放权重模型。 技术规格上，K3 采用稀疏 MoE 架构，总参数为 2.8T，路由管理 896 个专家，其中每个 token 实际只激活 16 个专家，约对应 104B 激活参数，通过 Stable LatentMoE 使训练和推理保持稳定。 模型在注意力机制上引入 Kimi Delta Attention（KDA）与 Attention Residuals 的组合，并在官方报告中宣称在 100 万 token 上下文下推理速度较上一代 Kimi K2 提升约 6.3 倍，整体 scaling 效率提升约 2.5 倍，从而在长上下文编码、知识工作和复杂推理场景展现出接近国际领先闭源模型的能力。2.2 Qwen3.8-Max跟进
紧随 Kimi K3 之后，阿里在 8 月 3 日正式上线 Qwen3.8 Max并在8月12日开放权重，将此前在 QwenCloud 预览的旗舰模型转为全面可用，并同步公布了完整的基准测试和定价体系。 Qwen3.8 Max 采用稀疏 MoE 架构，总参数为 2.4T，每个 token 激活约 95B 参数，支持约 100 万 token 上下文，并原生接受文本、图像和视频输入，作为 Qwen 系列迄今能力最强的通用模型，进一步确认大参数稀疏 MoE 已成为新一代旗舰模型的主流路径之一。
2.3 DeepSeek V4 Pro——1.6T基座正式版
DeepSeek V4 系列在 4 月开启预览，7 月发布小型 V4 Flash 并开放权重后，终于在 8月13日窗口将 V4 Pro 0813 从预览升级为正式 GA 版本，统一在 API、网页和应用端对外提供，并在同一天开放 MIT 许可权重。 官方规格显示，V4 Pro 采用稀疏 MoE 架构，总参数为 1.6T，每个 token 激活约 49B 参数，支持 100 万 token 上下文和最高约 38.4 万 token 输出，同时提供不同推理强度模式与原生 Responses API 支持，主打长上下文推理、深度编程和智能体工作流。 在发布节奏上，V4 Pro 正式版与 GLM 5.3 处于同一周窗口，配合此前的 Kimi K3 和 Qwen3.8 Max，使国内“开源稀疏 MoE 大模型三巨头”都在夏季完成旗舰版本迭代并开放权重，从而在技术与生态层面基本补齐了对海外封闭前沿模型的参数规模与长上下文配置。
2.4 智谱GLM-5.3——不堆参数，靠后训练突破
智谱的 GLM 5.3 延续了 GLM 5.2 的基座架构，主要通过后训练和任务环境优化提升模型在编程、终端操作及智能体任务中的表现，而非进一步增加基座参数规模。 现有技术资料显示，GLM 5 系列基座采用约 7,4xx 7,5xx 亿参数的稀疏 MoE 架构，单次激活约 40B 左右参数，支持 100 万 token 上下文，GLM 5.3 在此基础上通过扩大后训练数据、延长任务长度和强化学习环境，对编程和安全相关任务进行针对性优化。 智谱内部评测称，在 Z.ai Code Bench 内部编码评测中，GLM 5.3 相比 GLM 5.2 能力提升约 50%，并在 CyberGym 漏洞发现与验证基准上达到 84.5%，略高于 Anthropic 的 Mythos 5（83.8%）和 OpenAI 的 GPT 5.6 Sol（83.6%）。 这组结果表明，在一定参数规模下，通过后训练数据、任务设计和反馈机制的扩展，国产开放权重模型可以在特定垂直任务上逼近甚至在局部指标上略超前沿封闭系统，后训练成为新的增长引擎。
2.5 MiniMax动态
MiniMax 在7月31日推出 H3 视频生成模型，该模型能够在统一架构下处理文本、图像、视频和音频输入，并生成最长 15 秒、2K 分辨率且带原生立体声的视频，支持编辑现有内容和跨视频动作迁移，并计划在发布后不久开放权重，将开放权重路线延伸到视频生成这一此前多由封闭模型主导的领域。
此外，MiniMax 正在并行开发一款 2.7T 参数规模的语言模型，意在在通用大模型维度补齐与国内其他头部厂商在参数空间上的差距。 从竞争格局看，MiniMax 以 H3 在多模态视频生成和全球化产品化方面加速布局，且有望推出更大规模语言模型，使其在“开放权重 多模态 海外商业化”三条线上与 Kimi、DeepSeek、智谱和 Qwen 构成更为均衡的竞争结构，值得持续跟踪其后续在参数规模和开放生态上的具体进展。
03 国产模型商业化与融资加速
2026 年下半年，头部国产模型厂商在收入和 ARR 上持续放量，通过港股配售、股权融资和可转债补充资本，为算力扩张和后训练投入提供资金基础。 整体格局呈现出“收入高增但仍亏损、资本开支继续前置”的特征，市场对其估值的持续性正在转向“收入与融资匹配度”的检验.
3.1 商业化进展 2026年是国产基础大模型商业化兑现阶段性成果的元年。头部厂商收入曲线在2026年上半年出现陡峭化拐点，智谱以5个月完成ARR从1亿到10亿美元的跨越（Anthropic同等阶段耗时15个月），成为国内首家跨过10亿美元ARR门槛的基础模型公司；月之暗面ARR三个月内实现三倍增长（3月1亿美元→6月3亿美元）并启动Pre-IPO；DeepSeek年化收入迈入5亿美元量级并启动科创板上市筹备。收入结构同步质变：智谱ARR全部来自API Coding Plan，月之暗面API收入占比超70%，增长引擎已从C端订阅切换至B端开发者与企业级调用。 据年报披露，智谱在 2025 年实现收入 7.243 亿元人民币，同比增长 131.9%，其中本地化部署收入约 5.339 亿元，云端 API 收入约 1.904 亿元，仍处于高研发投入下的亏损状态，但毛利率提升至约 41%，API 平台毛利率接近 19%。 MiniMax 在 2025 年实现收入 7,903.8 万美元，同比增长 158.9%，其中 AI native 产品收入 5,307.5 万美元，开放平台及企业服务收入 2,596.3 万美元，超过七成收入来自海外市场，显示出其消费产品和开发者平台的全球化渗透能力。 
3.2 四家头部厂商2026年融资/配售梳理
2026 年以来，智谱、MiniMax、DeepSeek 和月之暗面相继完成或推进新一轮大额融资，合计募资规模在数百亿人民币乃至数十亿美元级别，体现出在算力价格仍高企、模型迭代节奏加快的背景下，资本市场对国产前沿模型的集中押注。 但各家公司融资路径和资金用途存在显著差异：智谱和 MiniMax 依托港股上市平台进行配售和可转债发行，资金用途在公告中被严格限定； DeepSeek 与月之暗面则通过私募轮引入国家级产业基金和大型互联网、硬件厂商，估值迅速抬升，同时加深与国家战略资源的绑定。 3.2.1 智谱：港股配售约314亿港元 智谱（Z.ai）在 7 月上旬通过加速簿记方式完成一笔大规模 H 股配售，根据路透与公司公告披露，配售价格定在每股 1,588 港元，为当时股价折让约一成，合计发行约 1,978 万股，募集总额约 314.11 亿港元，扣除费用后净额约 313.75 亿港元。 公司在配售完成公告及创始人内部信中明确表示，约 55% 资金将投入基础模型研发和长周期任务、智能体、自监督训练、安全治理等前沿方向； 约 15% 用于业务拓展、战略投资与并购； 剩余约 30% 用于运营资金、偿债和资本结构优化，预计在 2027 年前基本完成资金使用。 这一笔配售在规模上显著高于公司 2025 年 7.243 亿元人民币的年收入，反映出资本市场对其作为“公开市场中少数可直接交易的前沿模型资产”的定价溢价，也意味着其未来几年必须在商业化与研发之间维持谨慎平衡。 3.2.2 MiniMax：配售 零息可转债合计160.41亿港元 MiniMax在 7 月中旬宣布同步进行新股配售和零息有担保可转债发行，两项交易互不为条件，合计募集资金约 160.41 亿港元，净额约 159.57 亿港元。 公告显示，公司拟配售 3,560 万股新 A 类股份，配售价每股 268 港元，较前一交易日收盘价折让约 9.89%，预计募集约 95.41 亿港元； 同时发行本金总额 65 亿港元的零息可转债，初始转换价为每股 335 港元，较配售价溢价约 12.64%，全面转换后相当于约 1,940.3 万股，占扩大后股本约 5.83%。 MiniMax 在用途说明中将约 80% 资金用于加强 AI 基础设施和模型研发，约 10% 用于加快 Harness 等智能体产品的全球商业化，剩余约 10% 用于营运资金和一般企业用途，这与其 2025 年 7,903.8 万美元收入中超过七成来自海外市场的结构相呼应，显示出其融资主要服务于“全球产品 算力扩张”的双重目标。 3.2.3 DeepSeek：首轮外部融资超500亿人民币，估值近3300-3500亿人民币 DeepSeek 的首轮外部融资在 2026 年 5–7 月间完成，属于目前中国 AI 初创企业中规模较大的单轮融资之一：路透及多家媒体报道，公司计划通过股权与创始人自投合计募资约 500 亿人民币（约 74 亿美元），其中外部投资人出资约 300 亿人民币，创始人梁文锋个人投入约 200 亿人民币，国家人工智能产业投资基金、腾讯和宁德时代为主要出资方。 随后，安徽库润在交易所披露的一份投资文件显示，其参投的私募基金以 29 亿元人民币取得 DeepSeek 约 0.8265% 的间接股权，对应投后估值约 3,508.8 亿元人民币（约 518 亿美元），印证此前市场关于“首轮外部融资完成后估值在 3,500–4,000 亿元人民币区间”的判断。 由于 DeepSeek 仍为非上市公司，融资细节主要来自媒体和间接监管文件，公司本身尚未发布完整的官方公告，因此上述金额和估值应被视为权威媒体和文件支持的市场信息，而非招股书式的精确数据； 但从资金规模和投资人结构看，其已经在资本金体量上接近部分海外前沿模型公司，为 V4 系列和后续算力建设提供了相对充裕的弹药。 3.2.4 Kimi（月之暗面）：F轮超35亿美元，投后估值350亿美元 月之暗面（Moonshot AI）在 2026 年7月29日完成一轮规模显著超出原计划的融资。多家媒体援引知情人士称，该轮融资原定目标 10–20 亿美元，最终募资超过 35 亿美元，投后估值约 350 亿美元，远高于年初约 100 亿美元的估值水平，领投方为中国国家人工智能产业投资基金，部分互联网和产业资本亦参与其中。 这轮融资普遍被市场视为公司的 Series F 轮，并与 Kimi K3 的发布节奏相呼应，形成“模型迭代拉动估值再评级”的典型案例。 紧接着，Bloomberg 等媒体报道称，月之暗面已经开始筹备新一轮被称为 Series G 或 Pre IPO 的融资，目标投前估值约 500 亿美元，预计作为赴港上市前的最后一轮私募融资，但该轮的募资规模、投资人名单和最终条款尚未由公司正式披露。 在收入端，Kimi 的 ARR 从 3 月约 1 亿美元快速爬升至 6 月约 3 亿美元，意味着当前估值对应的市销率仍处于高位； 在融资端，国家级产业基金同时出现在月之暗面与 DeepSeek 的股东阵列中，使两家前沿实验室在资本与政策维度上都被纳入同一战略框架，这既提高了其算力与资金安全性，也增加了未来经营和数据治理的外部约束
04 相关标的
n大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。
n海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。
n国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、利通电子、中芯国际、华虹半导体、华达科技、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、杰华特、京基智农、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。
nAI应用：达梦数据、深信服、卓易信息、星环科技、广立微、绿盟科技、网宿科技、海天瑞声、合合信息、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、迈富时、金蝶国际、康众医疗、用友网络、聚水潭、阜博集团、范式智能、汇量科技、金山办公、奔图科技、中国软件
05 风险提示
行业竞争加剧的风险：模型厂商若竞争加剧可能影响利润率。
技术研发进度不及预期的风险：模型能力迭代若不及预期可能影响大模型厂商商业化。 特定行业下游资本开支周期性波动的风险：云厂商、运营商等客户对AI服务器与算力基础设施投资力度波动风险。
7月中到8月中，国内头部通用模型厂商密集推出旗舰版本，包括月之暗面的 Kimi K3、智谱的 GLM 5.3、阿里的 Qwen3.8 Max、DeepSeek 的 V4 Pro 以及 MiniMax 的 H3，多数同时开放或承诺开放权重，形成“高参数 MoE 后训练强化”双线并进的新阶段。 其中，Kimi K3 和 Qwen3.8 Max 在总参数上首次逼近乃至进入 3T 级别，DeepSeek V4 Pro 和 GLM 5.3 则在保持基座参数基本稳定的前提下，通过架构优化和后训练 scaling 提升长上下文推理与编程能力，MiniMax H3 则把开放权重路线延伸到视频生成领域。总体而言，参数空间继续扩张，算力效率与后训练权重显著上升。
2.2 Qwen3.8-Max跟进
紧随 Kimi K3 之后，阿里在 8 月 3 日正式上线 Qwen3.8 Max并在8月12日开放权重，将此前在 QwenCloud 预览的旗舰模型转为全面可用，并同步公布了完整的基准测试和定价体系。 Qwen3.8 Max 采用稀疏 MoE 架构，总参数为 2.4T，每个 token 激活约 95B 参数，支持约 100 万 token 上下文，并原生接受文本、图像和视频输入，作为 Qwen 系列迄今能力最强的通用模型，进一步确认大参数稀疏 MoE 已成为新一代旗舰模型的主流路径之一。
2.3 DeepSeek V4 Pro——1.6T基座正式版
DeepSeek V4 系列在 4 月开启预览，7 月发布小型 V4 Flash 并开放权重后，终于在 8月13日窗口将 V4 Pro 0813 从预览升级为正式 GA 版本，统一在 API、网页和应用端对外提供，并在同一天开放 MIT 许可权重。 官方规格显示，V4 Pro 采用稀疏 MoE 架构，总参数为 1.6T，每个 token 激活约 49B 参数，支持 100 万 token 上下文和最高约 38.4 万 token 输出，同时提供不同推理强度模式与原生 Responses API 支持，主打长上下文推理、深度编程和智能体工作流。 在发布节奏上，V4 Pro 正式版与 GLM 5.3 处于同一周窗口，配合此前的 Kimi K3 和 Qwen3.8 Max，使国内“开源稀疏 MoE 大模型三巨头”都在夏季完成旗舰版本迭代并开放权重，从而在技术与生态层面基本补齐了对海外封闭前沿模型的参数规模与长上下文配置。2.4 智谱GLM-5.3——不堆参数，靠后训练突破
智谱的 GLM 5.3 延续了 GLM 5.2 的基座架构，主要通过后训练和任务环境优化提升模型在编程、终端操作及智能体任务中的表现，而非进一步增加基座参数规模。 现有技术资料显示，GLM 5 系列基座采用约 7,4xx 7,5xx 亿参数的稀疏 MoE 架构，单次激活约 40B 左右参数，支持 100 万 token 上下文，GLM 5.3 在此基础上通过扩大后训练数据、延长任务长度和强化学习环境，对编程和安全相关任务进行针对性优化。 智谱内部评测称，在 Z.ai Code Bench 内部编码评测中，GLM 5.3 相比 GLM 5.2 能力提升约 50%，并在 CyberGym 漏洞发现与验证基准上达到 84.5%，略高于 Anthropic 的 Mythos 5（83.8%）和 OpenAI 的 GPT 5.6 Sol（83.6%）。 这组结果表明，在一定参数规模下，通过后训练数据、任务设计和反馈机制的扩展，国产开放权重模型可以在特定垂直任务上逼近甚至在局部指标上略超前沿封闭系统，后训练成为新的增长引擎。
2.5 MiniMax动态
MiniMax 在7月31日推出 H3 视频生成模型，该模型能够在统一架构下处理文本、图像、视频和音频输入，并生成最长 15 秒、2K 分辨率且带原生立体声的视频，支持编辑现有内容和跨视频动作迁移，并计划在发布后不久开放权重，将开放权重路线延伸到视频生成这一此前多由封闭模型主导的领域。
此外，MiniMax 正在并行开发一款 2.7T 参数规模的语言模型，意在在通用大模型维度补齐与国内其他头部厂商在参数空间上的差距。 从竞争格局看，MiniMax 以 H3 在多模态视频生成和全球化产品化方面加速布局，且有望推出更大规模语言模型，使其在“开放权重 多模态 海外商业化”三条线上与 Kimi、DeepSeek、智谱和 Qwen 构成更为均衡的竞争结构，值得持续跟踪其后续在参数规模和开放生态上的具体进展。
03 国产模型商业化与融资加速
2026 年下半年，头部国产模型厂商在收入和 ARR 上持续放量，通过港股配售、股权融资和可转债补充资本，为算力扩张和后训练投入提供资金基础。 整体格局呈现出“收入高增但仍亏损、资本开支继续前置”的特征，市场对其估值的持续性正在转向“收入与融资匹配度”的检验.
3.2 四家头部厂商2026年融资/配售梳理
04 相关标的
n大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。
n海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。
n国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、利通电子、中芯国际、华虹半导体、华达科技、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、杰华特、京基智农、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。
nAI应用：达梦数据、深信服、卓易信息、星环科技、广立微、绿盟科技、网宿科技、海天瑞声、合合信息、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、迈富时、金蝶国际、康众医疗、用友网络、聚水潭、阜博集团、范式智能、汇量科技、金山办公、奔图科技、中国软件
05 风险提示
行业竞争加剧的风险：模型厂商若竞争加剧可能影响利润率。
VIP复盘网
