►贵金属：资金增配与避险需求共振，金银价格加速上行

本周COMEX黄金上涨5.18%至4,661.60美元/盎司，COMEX白银上涨6.46%至69.010美元/盎司。SHFE黄金上涨4.69%至987.44元/克，SHFE白银上涨6.67%至16,771元/千克。

金银比下降1.20%至67.55，本周SPDR黄金ETF持仓增加495,303.65金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,174,795.40盎司。

周一，美国8月纽约联储制造业指数 20.6，预期11，前值15.6。美国8月NAHB房产市场指数前值 34，预期 33，公布 35。

周二，美国至8月1日当周ADP就业人数周度变动 0.95万人，前值0.825万人。美国7月进口物价指数月率 -0.4%，预期0.10%，前值由0.30%修正为-0.3%。美国7月工业产出月率 0.2%，预期0.30%，前值由0.10%修正为0.3%。美国7月成屋签约销售指数月率 -2.3%，预期0.3%，前值由-5.40%修正为-4.8%。

周四，美国至8月15日当周初请失业金人数前值 20.9万人，预期 21万人，公布 20.6万人。美国8月费城联储制造业指数 47.4，预期25，前值41.4。美国7月谘商会领先指标月率 0.2%，预期0.10%，前值由-0.20%修正为-0.1%。

周五，美国8月标普全球服务业PMI初值 56.8，预期54，前值54.6。美国8月标普全球制造业PMI初值 53.2，预期53.9，前值53.9。

本周贵金属加速上涨，交易主线由宏观数据进一步转向美债市场压力与美伊地缘风险。美债方面，10年期收益率由上周末4.68%升至4.74%，30年期收益率周中一度触及5.34%、创2007年以来新高，周末收于5.27%。市场加速对美国财政赤字、债券供给和债务可持续性的担忧。财政部长贝森特推动财政部将9月9日至11月4日期间10至30年期债券的单次流动性支持回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，并表示必要时仍可扩大；消息一度推动长债收益率快速回落和美元走弱，但至周末收益率大部分收复跌幅，说明供给与财政风险定价尚未消退。地缘方面，特朗普表示美国与伊朗没有正在进行或已安排的谈判，并威胁制裁伊朗贸易伙伴，布伦特原油周末收于94.39美元/桶、全周上涨6.39%，WTI收于87.06美元/桶。油价上涨强化通胀黏性和高利率压力，但同时放大中东供应中断与避险需求。SPDR黄金ETF增持49.53万金衡盎司的正向作用压过利率压力，推动金价突破。

中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。本周30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高，财政部长贝森特随后推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊谈判停滞、特朗普表示双方没有正在进行或已安排的谈判，布伦特原油升至94美元/桶以上，叠加俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

►基本金属：宏观预期改善支撑价格

本周LME市场，铜上涨0.09%至14,185.00美元/吨，铝下跌0.08%至3,242.50美元/吨，锌上涨1.61%至3,822.50美元/吨，铅上涨0.29%至1,901.00美元/吨。

SHFE市场，铜上涨0.06%至107,750元/吨，铝下跌0.73%至23,710元/吨，锌上涨0.21%至25,710元/吨，铅上涨1.93%至16,130元/吨。

铜：关税预期推动库存西移，低TC与区域错配支撑铜价

宏观方面，美国8月纽约制造业指数升至20.6、7月工业产出环比增长0.2%，显示制造业和资本开支仍具韧性；但住宅开工环比下降12.4%，宏观信号相互牵制。美国当前半成品及部分铜衍生品关税已经实施，但针对精炼铜的普遍进口关税仍处评估阶段，市场关注2027年起分阶段征税的可能性，最终方案尚未正式落地。政策不确定性使贸易商继续保留向美国前置发运和囤货的动机，维持COMEX相对LME的区域溢价，并压缩美国以外市场的可流通货源。

供应方面，进口铜精矿TC维持-175美元/吨的深度负值，矿端紧张继续压缩冶炼利润，铜精矿供需矛盾尚未缓解。与此同时，全球显性库存继续向美国集中：本周COMEX铜库存增加7,308短吨至742,778短吨，较2025年末的498,061短吨累计增加244,717短吨、增幅49.13%，折合约增加22.20万吨。COMEX库存累积主要反映精炼铜关税落地前的前置发运和套利囤货，并非全球终端需求同步增强；但在关税方案仍存不确定性的阶段，这部分库存具有明显地域锁定特征，短期难以顺畅回流至LME及亚洲市场，区域库存错配仍对铜价形成支撑。本周LME铜库存增加33,600吨至23.86万吨，SHFE铜库存增加19,817吨至8.95万吨。

需求方面，高铜价继续压制铜杆、铜管、线缆和家电企业的主动补库，采购以逢低刚需为主；SMM预计铜杆开工率仍在约59%的偏低水平，传统淡季特征延续。电网、新能源车、储能和海外制造业仍提供结构性需求，但尚不足以完全抵消高价抑制。

当前铜价支撑主要来自三方面：矿端低TC约束精炼供给、美国关税预期推动库存西移、AI及电网投资提供中长期需求增量。其中，精炼铜关税虽然尚未正式落地，但只要政策预期仍在，贸易流向美国的动力就难以快速逆转，非美地区可交割及可流通货源仍可能偏紧。短期库存累积限制铜价上行弹性，低TC、区域错配和结构性需求则共同托底。

库存方面，SHFE铜库存增加19,817吨或28.42%至8.95万吨，LME铜库存增加33,600吨或16.39%至23.86万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

铝：成本继续下移，库存去化限制铝价跌幅

宏观方面，美国工业产出温和扩张，但住宅开工大幅回落，工业与地产需求预期分化；会议纪要带来的政策不确定性限制工业金属估值扩张。

供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期供给未见明显收缩，合规产能天花板则限制中长期新增量。成本端，氧化铝国产现货均价由2685元/吨降至2675元/吨，冶炼成本重心下移，吨铝利润改善，增强高产能运行的持续性。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是潜在变量，但本周成本回落对价格的影响更为直接。

需求方面，建筑型材和地产链仍受淡季及住宅投资偏弱约束，工业型材、板带箔和包装以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框和电力线缆提供结构性支撑。

库存方面，SHFE铝库存减少18,300吨或4.34%至40.38万吨，LME铝库存减少1,375吨或0.55%至24.69万吨。

短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

锌：低TC与出口窗口提供支撑，内外累库限制空间

供应端，进口锌精矿TC维持-115元/金属吨，国产锌精矿TC维持-1500元/金属吨，低TC继续压缩冶炼利润；但硫酸及伴生金属收益支撑部分冶炼厂复产，精炼锌供应仍有韧性。需求端，镀锌结构件随天气扰动减弱有所恢复，镀锌板、压铸锌合金订单仍偏弱；出口窗口保持打开，对国内库存形成分流。

库存方面，SHFE锌库存增加1,181吨或0.76%至15.60万吨，LME锌库存增加5,125吨或5.82%至9.31万吨，。

铅：国内去库叠加旺季预期，沪铅表现强劲

供应端，部分原生铅冶炼厂检修增加，废旧电瓶供应偏紧继续支撑再生铅成本；随着铅价回升，部分再生铅企业复产意愿增强，但原料与利润约束使供给恢复仍偏缓。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电进入季节性备货窗口，刚需采购改善，但高价仍抑制集中补库。

库存端，SHFE铅库存减少209吨或0.28%至7.50万吨，LME铅库存增加4,175吨或1.01%至41.69万吨。

►小金属

镁：低位成本支撑增强，镁价小幅修复

本周镁锭价格上涨0.80%至17,610元/吨，结束前期低位横盘并出现小幅修复。供应端看，主产区镁厂利润偏薄，硅铁、煤炭和电力成本对低价形成约束，企业降价出货意愿有限；部分厂家根据订单调整产量，现货低价货源收紧，报价得到支撑。需求端看，铝合金、汽车零部件、压铸和3C结构件仍以刚需采购为主，出口订单及终端开工尚未形成大规模补库，因此本轮上涨更偏向成本与供应端推动，而非需求全面改善。短期镁价或维持低位偏强震荡。

钼：矿端约束叠加钢招支撑，钼价继续上行

本周钼铁上涨2.23%至34.45万元/吨，钼精矿上涨1.87%至5,435元/吨，商品价格延续强势。供应端，国内矿山受安全环保、开采配额和品位约束，新增释放较慢，河南等产区减产尚未完全恢复；海外钼多为铜伴生矿，南美矿山品位下降和扰动限制进口增量，矿山挺价意愿较强。需求端，不锈钢、特钢、油气管线、化工装备、军工和高温合金钢招保持刚需，原料库存偏低强化补库。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：钢需偏弱压制招标价格，钒价继续回落

本周五氧化二钒下跌1.72%至7.15万元/吨，钒铁下跌1.20%至8.25万元/吨，产业链价格同步走弱。需求端，建筑钢材仍处淡旺季切换阶段，螺纹钢等含钒钢材订单改善有限，钢厂压价采购并控制原料库存，钒铁成交重心下移；供应端，钒钛磁铁矿副产资源和环保能耗约束使供给弹性有限，成本端对继续下跌形成一定支撑。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。本周30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高，财政部长贝森特随后推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊谈判停滞、特朗普表示双方没有正在进行或已安排的谈判，布伦特原油升至94美元/桶以上，叠加俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

1.高盛：市场对美联储加息的预期过于鹰派

金十数据8月17日讯，高盛集团表示，鉴于美国通胀正在降温，市场对美联储加息的预期仍然过于激进。高盛首席经济学家Jan Hatzius在一份报告中写道，由于零售销售数据疲软、就业数据令人失望以及通胀数据持续放缓，美联储在9月会议上加息的可能性“极低”。Hatzius写道：“根据我们的基本经济预测，随着时间的推移，通胀数据进一步改善的可能性高于再次恶化的可能性。我们仍认为，市场对联邦基金利率的定价过于鹰派。”数据显示，市场已将下一次25个基点的美联储加息预期推迟至明年1月，而一周前市场还完全预期美联储会在12月加息。高盛认为，尽管市场定价已不再那么鹰派，但加息预期仍有进一步消退的空间。(金十数据APP)

2.中英日在6月均减持美债

金十数据8月18日讯，美国财政部数据显示，6月英国、日本和中国持有的美国国债规模均较5月下降。其中，日本持有美债1.117万亿美元，较5月减少264亿美元；英国持有9399亿美元，环比减少87亿美元；中国持有6334亿美元，环比减少260亿美元。(金十数据APP)

3.美国财政部将长期国债回购操作规模至少扩大一倍

金十数据8月19日讯，美国财政部发布公告，正将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，涉及10年至20年期以及20年至30年期两个期限区间。目前每次操作的最高规模为20亿美元，未来每次操作规模将至少提高至至少40亿美元。调整将于2026年9月9日生效，并将在本轮再融资季度剩余时间内实施（截至2026年11月4日）。财政部将于定于2026年11月4日举行的下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。此次扩大回购操作规模反映出财政部希望为长期名义国债市场提供更强的流动性支持。财政部将于稍后公布更新后的临时国债回购安排。 

4.美国联邦政府债务突破40万亿美元

金十数据8月20日讯，随着美国政府借款以历史罕见的速度增加，美国国债总额已突破40万亿美元。尽管特朗普承诺控制政府支出，但不断膨胀的债务仍引发投资者对美国公共财政状况的担忧。根据美国财政部周三发布的数据，周二美国联邦总债务突破了40万亿美元的门槛。过去一年中，其债务增加了3万亿美元，若不计疫情时期，这是历史上最快的增长速度。“这就像汽车引擎上那道巨大的警示灯，”负责任联邦预算委员会高级政策主任马克·戈德温表示，“这并不意味着明天引擎就会烧毁，但却是一个明确信号表明情况已经失控了。问题不仅在于债务规模巨大，更在于我们达到这一水平的速度之快。”过去二十年间，美国的国家债务急剧上升，从世纪初不足6万亿美元攀升至当前水平。金融危机和新冠疫情期间巨额公共支出加剧了预算赤字的扩大。仅在过去十年中，整体债务就翻了一番。美国国会预算办公室预计，公众持有的联邦债务占GDP比例将在2030年前后超过二战后1946年创下的106%历史峰值，并在2036年进一步攀升至120%。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨5.18%至4,661.60美元/盎司，COMEX白银上涨6.46%至69.010美元/盎司。COMEX黄金库存增加37,516金衡盎司，COMEX白银库存增加2,306,526金衡盎司。SHFE黄金上涨4.69%至987.44元/克，SHFE白银上涨6.67%至16,771元/千克。SHFE黄金库存减少18千克至113,658千克，SHFE白银库存增加60,663千克至1,395,307千克。

本周NYMEX铂上涨7.66%至1,891.40美元/盎司，上海金交所铂金上涨5.33%至448.72元/克；NYMEX钯上涨2.81%至1,353.50美元/盎司，中国钯价格上涨1.09%至324.50元/克。

金银比下降1.20%至67.55，本周SPDR黄金ETF持仓增加495,303.65金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,174,795.40盎司。

周一，美国8月纽约联储制造业指数 20.6，预期11，前值15.6。美国8月NAHB房产市场指数前值 34，预期 33，公布 35。

周二，美国至8月1日当周ADP就业人数周度变动 0.95万人，前值0.825万人。美国7月进口物价指数月率 -0.4%，预期0.10%，前值由0.30%修正为-0.3%。美国7月工业产出月率 0.2%，预期0.30%，前值由0.10%修正为0.3%。美国7月成屋签约销售指数月率 -2.3%，预期0.3%，前值由-5.40%修正为-4.8%。

周四，美国至8月15日当周初请失业金人数前值 20.9万人，预期 21万人，公布 20.6万人。美国8月费城联储制造业指数 47.4，预期25，前值41.4。美国7月谘商会领先指标月率 0.2%，预期0.10%，前值由-0.20%修正为-0.1%。

周五，美国8月标普全球服务业PMI初值 56.8，预期54，前值54.6。美国8月标普全球制造业PMI初值 53.2，预期53.9，前值53.9。

本周贵金属加速上涨，交易主线由宏观数据进一步转向美债市场压力与美伊地缘风险。美债方面，10年期收益率由上周末4.68%升至4.74%，30年期收益率周中一度触及5.34%、创2007年以来新高，周末收于5.27%。市场加速对美国财政赤字、债券供给和债务可持续性的担忧。财政部长贝森特推动财政部将9月9日至11月4日期间10至30年期债券的单次流动性支持回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，并表示必要时仍可扩大；消息一度推动长债收益率快速回落和美元走弱，但至周末收益率大部分收复跌幅，说明供给与财政风险定价尚未消退。地缘方面，特朗普表示美国与伊朗没有正在进行或已安排的谈判，并威胁制裁伊朗贸易伙伴，布伦特原油周末收于94.39美元/桶、全周上涨6.39%，WTI收于87.06美元/桶。油价上涨强化通胀黏性和高利率压力，但同时放大中东供应中断与避险需求。SPDR黄金ETF增持49.53万金衡盎司的正向作用压过利率压力，推动金价突破。

中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。本周30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高，财政部长贝森特随后推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊谈判停滞、特朗普表示双方没有正在进行或已安排的谈判，布伦特原油升至94美元/桶以上，叠加俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

1.刚果（金）出口再增，巩固铜业强国地位

SHMET8月22日讯，2026年上半年，刚果民主共和国铜出口量增长逾4%，延续了此前的繁荣态势，使其稳居全球第二大工业金属铜供应国的地位，仅次于智利。政府数据显示，截至6月，这个中非国家的铜出货量总计达172万吨，高于去年同期的165万吨。中国洛阳钼业（CMOC Group Ltd.）旗下的两座矿山和嘉能可（Glencore Plc）的一座矿山是总产量的最大贡献者。今年上半年，洛阳钼业旗下两家子公司共出口约34.3万吨铜，其中其大型Tenke Fungurume矿山占该出货量的三分之二。其他出货量超过10万吨的资产包括嘉能可的Kamoto Copper Co.、中刚合资的Sicomines以及Kamoa-Kakula。截至6月，刚果出口的铜中，超过97%为精炼阴极铜或其他高纯度形态，这表明政府近期重申全面禁止出口精矿（半加工矿石）的法令，对供应的影响应该有限。政府数据显示，钴（在刚果作为铜矿开采的副产品提取）今年上半年出口量为41400吨，不足2024年同期出货量的一半。（华尔街见闻）

2.铜精矿进口同比增长，环比有所下降

SHMET8月21日讯，7月份，我国进口铜精矿237.9万吨，同比增长1.9%，环比下降7.1%。进口来源国来看，7月份我国自智利进口铜精矿65.4万吨，环比增长26.6%，但7月份智利当地遭遇罕见暴风雪，铜产量延续此前下降趋势，本月进口的环比增长可能是7月份运输集中到港、长单集中履约等多重短期因素叠加所致；自秘鲁进口55.3万吨，环比下降13.3%，7月初秘鲁政府因厄尔尼诺宣布进入60天紧急状态，同时Las Bambas铜矿因社区抗议阻断运输，铜精矿出口供应受到一定影响；自蒙古进口铜精矿18.6万吨，环比下降13.2%；自俄罗斯进口18.6万吨，环比增长38.8%，一方面由于俄罗斯新项目投产和技改项目产量持续爬坡，另一方面受美出口制裁影响、俄罗斯铜产品出口重心加速转向中国，7月自俄罗斯铜精矿进口量延续增长；自哈萨克斯坦进口13.6万吨，环比增长4.3%。1-7月份我国累计进口铜精矿1698.9万吨，同比下降2.0%。（安泰科）

3.五矿资源秘鲁Las Bambas铜矿因事故暂停相关区域运营，预计8月21日重启

SHMET08月20日讯，五矿资源(MMG)8月19日发布公告称，其位于秘鲁的Las Bambas铜矿于当地时间8月18日发生致命事故。事故发生在距选矿厂约9公里的一处澄清池，工作人员当时正在进行水泵更换作业。事故造成两人遇难，分别为一名Las Bambas员工和一名承包商SINAR Perú员工；另有三名工人受伤，目前正在接受治疗。MMG行政总裁表示，公司已立即启动事故调查，并将向遇难者家属、受伤人员及矿区员工提供相关支持和心理辅导。作为预防措施，MMG已暂停事故相关区域的活动，同时暂时停止Las Bambas矿山运营，预计自8月21日起分阶段恢复生产。

4.IAI：全球7月原铝产量同比下降1.7%至616万吨

SHMET08月20日讯，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，7月份全球原铝产量同比下降1.7%，至616万吨。

本周LME市场，铜上涨0.09%至14,185.00美元/吨，铝下跌0.08%至3,242.50美元/吨，锌上涨1.61%至3,822.50美元/吨，铅上涨0.29%至1,901.00美元/吨。SHFE市场，铜上涨0.06%至107,750元/吨，铝下跌0.73%至23,710元/吨，锌上涨0.21%至25,710元/吨，铅上涨1.93%至16,130元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加16.39%，铝较上周减少0.55%，锌较上周增加5.82%，铅较上周增加1.01%。本周SHFE市场，铜较上周增加28.42%，铝较上周减少4.34%，锌较上周增加0.76%，铅较上周减少0.28%。

1.2.3铜：关税预期推动库存西移，低TC与区域错配支撑铜价

宏观方面，美国8月纽约制造业指数升至20.6、7月工业产出环比增长0.2%，显示制造业和资本开支仍具韧性；但住宅开工环比下降12.4%，宏观信号相互牵制。美国当前半成品及部分铜衍生品关税已经实施，但针对精炼铜的普遍进口关税仍处评估阶段，市场关注2027年起分阶段征税的可能性，最终方案尚未正式落地。政策不确定性使贸易商继续保留向美国前置发运和囤货的动机，维持COMEX相对LME的区域溢价，并压缩美国以外市场的可流通货源。

供应方面，进口铜精矿TC维持-175美元/吨的深度负值，矿端紧张继续压缩冶炼利润，铜精矿供需矛盾尚未缓解。与此同时，全球显性库存继续向美国集中：本周COMEX铜库存增加7,308短吨至742,778短吨，较2025年末的498,061短吨累计增加244,717短吨、增幅49.13%，折合约增加22.20万吨。COMEX库存累积主要反映精炼铜关税落地前的前置发运和套利囤货，并非全球终端需求同步增强；但在关税方案仍存不确定性的阶段，这部分库存具有明显地域锁定特征，短期难以顺畅回流至LME及亚洲市场，区域库存错配仍对铜价形成支撑。本周LME铜库存增加33,600吨至23.86万吨，SHFE铜库存增加19,817吨至8.95万吨。

需求方面，高铜价继续压制铜杆、铜管、线缆和家电企业的主动补库，采购以逢低刚需为主；SMM预计铜杆开工率仍在约59%的偏低水平，传统淡季特征延续。电网、新能源车、储能和海外制造业仍提供结构性需求，但尚不足以完全抵消高价抑制。

当前铜价支撑主要来自三方面：矿端低TC约束精炼供给、美国关税预期推动库存西移、AI及电网投资提供中长期需求增量。其中，精炼铜关税虽然尚未正式落地，但只要政策预期仍在，贸易流向美国的动力就难以快速逆转，非美地区可交割及可流通货源仍可能偏紧。短期库存累积限制铜价上行弹性，低TC、区域错配和结构性需求则共同托底。

库存方面，SHFE铜库存增加19,817吨或28.42%至8.95万吨，LME铜库存增加33,600吨或16.39%至23.86万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

1.2.4铝：成本继续下移，库存去化限制铝价跌幅

宏观方面，美国工业产出温和扩张，但住宅开工大幅回落，工业与地产需求预期分化；会议纪要带来的政策不确定性限制工业金属估值扩张。

供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期供给未见明显收缩，合规产能天花板则限制中长期新增量。成本端，氧化铝国产现货均价由2685元/吨降至2675元/吨，冶炼成本重心下移，吨铝利润改善，增强高产能运行的持续性。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是潜在变量，但本周成本回落对价格的影响更为直接。

需求方面，建筑型材和地产链仍受淡季及住宅投资偏弱约束，工业型材、板带箔和包装以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框和电力线缆提供结构性支撑。

库存方面，SHFE铝库存减少18,300吨或4.34%至40.38万吨，LME铝库存减少1,375吨或0.55%至24.69万吨。

短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

1.2.5锌：低TC与出口窗口提供支撑，内外累库限制空间

供应端，进口锌精矿TC维持-115元/金属吨，国产锌精矿TC维持-1500元/金属吨，低TC继续压缩冶炼利润；但硫酸及伴生金属收益支撑部分冶炼厂复产，精炼锌供应仍有韧性。需求端，镀锌结构件随天气扰动减弱有所恢复，镀锌板、压铸锌合金订单仍偏弱；出口窗口保持打开，对国内库存形成分流。

库存方面，SHFE锌库存增加1,181吨或0.76%至15.60万吨，LME锌库存增加5,125吨或5.82%至9.31万吨，。

1.2.6铅：国内去库叠加旺季预期，沪铅表现强劲

供应端，部分原生铅冶炼厂检修增加，废旧电瓶供应偏紧继续支撑再生铅成本；随着铅价回升，部分再生铅企业复产意愿增强，但原料与利润约束使供给恢复仍偏缓。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电进入季节性备货窗口，刚需采购改善，但高价仍抑制集中补库。

库存端，SHFE铅库存减少209吨或0.28%至7.50万吨，LME铅库存增加4,175吨或1.01%至41.69万吨。

7月国内钼精矿产量约11850吨钼，同比增加4.56%

SHMET08月12日讯，安泰科对国内40余家钼矿山产量统计显示，2026年7月份我国钼精矿产量约11850吨钼（金属量，下同），同比增加4.56%，环比减少4.5%。其中，河南地区产量3146吨钼，同比减少5.96%，环比减少5.17%；陕西地区产量1486吨钼，同比增加7.45%，环比减少4.15%；黑龙江地区产量1296吨钼，同比持平，环比持平；内蒙古地区产量1560吨钼，同比减少0.37%，环比减少9.95%。西藏地区产量1355吨，同比增加28.09%，环比减少10.15%。吉林地区产量1305吨钼，同比增加26.09%，环比持平。2026年1-7月国内钼精矿总产量84040吨，同比增加6.51%。预计2026年8月国内钼精矿产量难有明显增量，市场供应维持刚性偏紧格局。（安泰科）

1.3.3镁：低位成本支撑增强，镁价小幅修复

本周镁锭价格上涨0.80%至17,610元/吨，结束前期低位横盘并出现小幅修复。供应端看，主产区镁厂利润偏薄，硅铁、煤炭和电力成本对低价形成约束，企业降价出货意愿有限；部分厂家根据订单调整产量，现货低价货源收紧，报价得到支撑。需求端看，铝合金、汽车零部件、压铸和3C结构件仍以刚需采购为主，出口订单及终端开工尚未形成大规模补库，因此本轮上涨更偏向成本与供应端推动，而非需求全面改善。短期镁价或维持低位偏强震荡。

1.3.4钼：矿端约束叠加钢招支撑，钼价继续上行

本周钼铁上涨2.23%至34.45万元/吨，钼精矿上涨1.87%至5,435元/吨，商品价格延续强势。供应端，国内矿山受安全环保、开采配额和品位约束，新增释放较慢，河南等产区减产尚未完全恢复；海外钼多为铜伴生矿，南美矿山品位下降和扰动限制进口增量，矿山挺价意愿较强。需求端，不锈钢、特钢、油气管线、化工装备、军工和高温合金钢招保持刚需，原料库存偏低强化补库。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

1.3.5钒：钢需偏弱压制招标价格，钒价继续回落

本周五氧化二钒下跌1.72%至7.15万元/吨，钒铁下跌1.20%至8.25万元/吨，产业链价格同步走弱。需求端，建筑钢材仍处淡旺季切换阶段，螺纹钢等含钒钢材订单改善有限，钢厂压价采购并控制原料库存，钒铁成交重心下移；供应端，钒钛磁铁矿副产资源和环保能耗约束使供给弹性有限，成本端对继续下跌形成一定支撑。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收3,905.20点，较上周下跌0.56%；深证成指报收14,094.17点，较上周下跌1.81%；沪深300较上周下跌1.01%；有色金属板块较上周上涨2.50%。

从细分行业看，黄金、铜、铅锌分别上涨16.00%、5.32%、4.14%；锂、其他稀有金属、铝、钨、镍钴锡锑、稀土及磁性材料分别下跌0.05%、0.63%、0.65%、0.76%、3.48%、4.01%。

2.风险提示