腾远钴业
◾事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1实现营收60.9亿元，同比 72.4%，归母净利润8.8亿元，同比 87.8%，扣非归母净利润8.5亿元，同比 87.0%。单季度看，26Q2营收35.3亿元，同比 70.4%，环比 38.0%，归母净利润3.5亿元，同比 1.3%，环比-34.1%，扣非归母3.4亿元，同比-1.4%，环比-34.7%；2）中期分红：26H1拟每10股派发现金红利3.0元（含税），现金分红合计1.1亿元，分红率13.1%。

◾铜：矿石原料及硫酸成本上涨，毛利率有所下滑。1）价：26H1 LME铜价13141美元/吨，同比 39.1%，其中26Q2 LME铜价13410美元/吨，环比 4.2%；2）营收&营业成本：26H1铜产品营收30.9亿元，同比 97.3%，我们预计主要由于铜产品量价齐升，营业成本23.3亿元，同比 114.3%，我们预计主要由于铜价上涨导致铜矿采购成本增加，同时产销规模同比有所增长；3）利：26H1铜业务毛利率24.7%，同比-6.0pct，26Q2我们预计受高价硫酸和矿石原料影响，盈利水平明显下滑。

◾钴：钴价上涨，盈利水平提升。1）价：26H1国内金属钴价格42.4万元/吨，同比 112.8%，其中26Q2国内金属钴价格41.5万元/吨，环比-4.3%；2）营收&营业成本：26H1钴产品营收18.7亿元，同比 11.2%，我们预计主要由于钴价上涨，营业成本12.4亿元，同比-3.4%；3）利：26H1钴产品毛利率33.8%，同比 10.0pct，盈利水平有所改善。

◾规划投资建设硫磺制酸及发电项目，成本有望进一步优化：通过间接持股60%的子公司合创新能源规划投资建设《16万吨硫磺制酸配套0.5万吨二氧化硫及5.3MW汽轮机发电项目》，投资金额1800万美元，建设周期约13个月，其中硫酸装置11个月投产，发电装置13个月投产，公司预计2027年8月产酸、10月发电。投产后将提升硫酸及电力自给水平，降低生产成本。

◾发布2026年员工持股计划：计划采用回购的股票进行员工持股激励，持股计划购买股票价格24.09元/股，业绩考核期为2026-2028年，公司层面考核目标为2026营收不低于91.7亿元，2026-2027年两年累计营业收入不低于191.8亿元，2026-2028年三年累计营业收入不低于300.2亿元。

◾投资建议：新增3万吨铜产能即将投产，盈利水平保持高位，刚果金限制钴供应，钴价中枢上移，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.4/20.8亿元，对应2026年8月21日收盘价的PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

◾风险提示：扩产项目进度不及预期，海外硫酸价格大幅上涨风险，刚果金运输价格大幅上升风险，需求不及预期