恒瑞医药
事件：恒瑞医药发布2026年中期业绩报告，公司实现收入154.56亿元，同比下滑1.94%，实现归母净利润44.65亿元，同比增长0.34%，实现扣非归母净利润37.30亿元，同比下滑12.71%；其中Q2实现收入73.15亿元，同比下滑14.50%，实现归母净利润21.83亿元，同比下滑15.25%，实现扣非归母净利润15.57亿元，同比下滑35.37%。

受产品竞争加剧、行业监管政策趋严等原因影响，创新药板块销售增长阶段性承压。上半年公司创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重达63.16%。创新药收入中抗肿瘤产品收入62.65亿元，同比增长2.58%，占整体创新药销售收入的71.11%，核心品种瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利等表现突出，瑞康曲妥珠单抗等实现上市初期的快速放量；非肿瘤产品收入25.45亿元，同比增长73.97%，恒格列净等代谢产品实现较快增长、自免与心血管产品新进医保后加速放量、麻醉镇痛领域稳步拓展。单Q2来看，创新药销售收入为42.83亿元，收入占比为58.55%，同比增长约7.9%，增速放缓的主要原因为①肿瘤创新药中，老产品面临竞争加剧、集采/医保降价，如海曲泊帕受竞品降价冲击，老品种下滑幅度超过新品放量贡献；②非肿瘤板块增速较快，但基数低，对整体拉动有限；③2026年初新进入医保的产品1月才落地，放量尚需时间；④二季度行业监管政策趋严，对创新药销售节奏造成阶段性冲击。展望下半年，随着部分核心存量品种持续贡献增长动力、多款主力产品迎来重磅适应症拓展、新进国谈品种进一步放量等，有望推动公司创新药收入高速增长。

仿制药集采风险持续出清，创新药出海成效显著。上半年，公司仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%。仿制药业务受集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清，占药品销售收入的比重从去年同期的44.72%下降到目前的36.84%。创新产品对外合作方面，上半年确认收入14.22亿元，主要包括与GSK的合作收入11.76亿元，以及BraveheartBio里程碑款等收入，去年同期为19.91亿元，基数较高。另外，今年5月，公司与BMS达成全球战略合作，双方共同推进13款早期研究项目，BMS将向公司支付可达9.5亿美元的相关付款（包括6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元），潜在总交易额可达约152亿美元，充分印证了公司创新管线的国际竞争力。该笔交易尚未确认收入，公司预期将于Q3收到6亿美元首付款。除上述收入外，公司NewCo合作伙伴Kailera于今年4月在纳斯达克成功上市，公司所持股权于上半年确认公允价值变动收益8.21亿元。公司创新药出海成效显著，对外许可合作项目未来仍将持续落地。

市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险