一、事件概述

2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入731.4亿元，同比-1.8%；中国会计准则下，实现归母净利润81.5亿元、同比 5.8%，实现扣非归母净利润85.4亿元、同比 11.7%；国际会计准则下，实现归母净利润81.9亿元，同比 11.8%。

二、分析与判断

Ø26Q2煤炭、煤化工效益环比提升，税率环比有所增长。

26Q2公司营业收入389.5亿元，同环比 8.1%/ 13.9%；归母净利润43.0亿元，同环比 15.3%/ 12.0%；扣非归母净利润47.0亿元，同环比 26.5%/ 22.0%。环比增幅来看，26Q2毛利润109.7亿元、环比 22.5亿元，其中，煤炭/煤化工主产品毛利润为81.9、14.0亿元，环比 15.8、 6.8亿元；税金及附加环比 6.7亿元，税金比率环比 1.1pct；期间费用环比-2.5亿元，费用率环比-1.4pct；所得税环比 5.2亿元，所得税率环比 4.0pct至24.9%。

Ø26Q2煤价和毛利同环比增长。

1）产量：26Q2商品煤产量3178万吨，同比-6.5%/-221万吨、环比 5.3%/ 161万吨；其中，动力煤产量为2990万吨，同比-5.3%/-169万吨、环比 4.9%/ 139万吨，炼焦煤产量为188万吨，同比-21.7%/-52万吨、环比 13.3%/ 22万吨。2）售价：自产煤单位售价551元，同比 22.9%/ 103元、环比 11.2%/ 56元；其中，动力煤售价521元，同比 24.3%/ 102元、环比 12.1%/ 56元；炼焦煤售价1041元，同比 23.4%/ 198元、环比 5.1%/ 50元。3）成本：自产煤单位成本292元，同比 13.9%/ 36元、环比 4.8%/ 13元。4）毛利：自产煤单位毛利259元，同比 34.9%/ 67元、环比 19.5%/ 42元。

Ø26Q2煤化工主产品价格环比高增，盈利大幅提升。

1）产量：26Q2公司聚烯烃/尿素/甲醇产量分别为39/49/48万吨，环比 2/-5/-5万吨。2）售价：各产品实现单位售价7720/1892/2190元，环比 23.1%/ 5.5%/ 40.5%。3）成本：各产品单位成本为5796/1210/1387元，环比 4.5%/-8.2%/ 2.4%。4）毛利：各产品单位毛利为1924/682/804元，环比 163.9%/ 43.6%/ 292.0%。

Ø中期分红30%，A/H股息率为1.3%/1.9%。

公司中期分红比率计划为30%，每股股利0.184元，合计现金分红24.4亿元，以2026年8月21日收盘价和汇率（1港元=0.8647人民币）计算，A/H股股息率分别为1.3%/1.9%。

三、投资建议

公司煤炭主业具备内外部延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2026~2028年公司将实现归母净利润182.51/215.50/225.38亿元，对应EPS分别为1.38/1.63/1.70元/股，对应2026年8月21日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值