事件：公司发布26年半年度报告，公司26H1营收26亿元，同比 4.5%，归母净利润4.1亿元，同比 4.6%，扣非净利润3.8亿元，同比-0.1%,毛利率24.4%，同比-1.4pct，归母净利率15.9%，同比基本持平；其中26年Q2营收14.8亿元，同环比-9.7％/ 32％，归母净利润2亿元，同环比-20.6%/-6.2％，扣非净利润1.9亿元，环比 2.7%，毛利率25%，同环比-0.8/ 1.2pct，归母净利率13.5%，同环比-1.9/-5.5pct。

26年5月起发货有所放缓、Q2毛利率环比提升。出货量方面，我们预计26年5月起整体交付节奏有所放缓，我们预计全年出货35GW，同比增长20% 。盈利方面，公司上半年大兆瓦及海上风电齿轮箱收入进一步提升，钢材、铸件等主要原材料价格总体平稳，并持续通过集中采购、工艺改进及精益生产等措施对冲成本压力，公司Q2毛利率25.0%，环比提升1.2pct，表现优异。

研发费率提升、现金流保持稳健。公司26H1期间费用1.5亿元，同比 47.6%，费用率5.7%，同比 1.7pct，主要系研发费用率提升；其中Q2期间费用0.9亿元，同环比 79.6%/ 79.5%，费用率6.4%，同环比 3.2/ 1.7pct；26H1经营性净现金流2.6亿元，同-25.3%；26H1资本开支3.4亿元，同比 74.7%；截至26H1末存货19.9亿元，较25年末 10.8%。26H1公司计提资产减值损失5505万元、信用减值损失2813万元，主要系存货及应收账款账龄计提减值，后续有望逐步收回。

盈利预测与投资评级：考虑到交付节奏放缓，我们下调公司26-27年归母净利润预测至9.9/11.4亿元（原预测10.77/13.40亿元），并新增28年归母净利润预测12.9亿元，同比 19.1%/15.5%/13.5%，对应PE分别为18/15/13x。考虑到Q2毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，维持“买入”评级。