电动工具配件龙头，拓展布局多极成长。山东威达系电动工具钻夹头隐形冠军，根据大众网，公司钻夹头自2001年起全球市占率第一、2024年达50%。上市后，公司一方面横向拓展电动工具配件业务，实现各类配件一体化协同生产，并投建越南、墨西哥基地以加强出口；另一方面收购上海拜骋、苏州德迈科、济南一机等公司，切入电池包及充电器、新能源汽车换电站、数控机床等新兴领域。2024年，全球电动工具景气度复苏，叠加子公司产品、客户突破，公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长81.9%。伴随海外基地投产和新兴业务催化落地，公司业绩有望持续增长。全球电动工具周期向上，龙头优势有望持续兑现。2025年，全球电动工具周期向上：需求端，中美欧均进入降息通道带动建筑业回暖，终端零售商启动补库，家得宝、劳氏2024财年存货分别同比增长12%、3%，需求向上游制造传导。供给端，无绳化、锂电化等行业趋势推动电动工具产品迭代，整机厂研发投入持续增加，TTI 2024财年研发费用同比增长18%，带来配件增量需求。2025Q1，国内电动工具产量0.5亿台，同比增长15%；出口金额26.9亿美元，同比增长14%。公司有望凭借规模、合作、全球化布局等优势，进一步稳固配件龙头地位，叠加上游原材料降价以及上海拜骋产品突破，公司主业盈利能力有望进一步提升。新兴业务催化不断落地，第二曲线有望打开。新能源汽车换电站方面，蔚来四代站落地，并与宁德时代展开换电合作，2025年新建换电站有望达2000座以上，市场空间同比增长超227%，昆山斯沃普有望受益。数控机床方面，“中国制造2025”节点将至，2025Q1国内机床产量同比增长17%、机床贸易顺差同比增长44%，济南一机有望再成长。在主业龙头优势稳固的背景下，公司有望利用近20亿元在手资金，进一步拓展新兴业务，打开第二曲线。盈利预测和投资评级：考虑到全球电动工具周期向上，公司配件龙头优势稳固，且新兴业务催化不断落地，有望打开第二曲线，我们预计公司营收和盈利能力有望在2025-2027年持续增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为25.24、28.07、30.76亿元，同比 13.6%、 11.2%、 9.6%；归母净利润分别为3.44、3.92、4.29亿元，同比 14.6%、 13.8%、 9.5%；对应PE分别为14.27x、12.53x、11.44x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）原材料价格波动；2）国际贸易壁垒风险；3）美联储降息不及预期；4）公司海外产能释放不及预期；5）公司新兴业务拓展不及预期；6）公司其他经营、治理风险；7）研究员测算与预测误差。
山东威达系电动工具配件龙头，2024年钻夹头全球市占率约50%。目前公司已实现钻夹头、锯片、粉末冶金制品、精密铸造件、开关、电池包等配件一体化协同生产，并投建越南、墨西哥基地以加强出口。2025年，全球电动工具周期向上，降息带动建筑业回暖，终端零售商启动补库，2025Q1国内电动工具产量、出口金额分别同比增长15%、14%。伴随海外基地投产，公司电动工具配件业务有望量利齐升。与此同时，公司新能源汽车换电站、数控机床等新兴业务催化不断落地，第二曲线有望打开。
1.1、钻夹头隐形冠军，融资并购拓展业务布局
深耕钻夹头近四十年，融资并购拓展业务布局。山东威达前身系文登蔄山水泥制品厂，1987年开始钻夹头的自主生产与研发，并于1998年成立山东威达机械股份有限公司，主营钻夹头及电动工具配件。2001年，公司成功突破下游龙头客户TTI，在全球高精度钻夹头行业中建立起领导地位。2004年，公司登陆深交所，走上业务拓展和融资并购之路。2010年，公司收购上海拜骋，新增电动工具开关业务，并开始布局锂电池包。2013年，收购济南一机，新增数控机床业务。2016年，收购苏州德迈科，切入智能装备制造领域。2017年，苏州德迈科与蔚来能源共同成立子公司昆山斯沃普，生产新能源汽车换电站。在多轮并购后，公司已从传统制造企业转型为新兴智造企业，业务布局横跨多个领域，各子公司协同发展。电动工具配件方面，公司龙头地位稳固，根据大众网，2024年公司全球钻夹头市占率约50%。截至2024年末，公司拥有每年8000万只钻夹头、1.2万吨粉末冶金零部件、3000余万件精密铸造件、3000余万只新能源储能锂电池包和电动工具开关的生产能力，2024年实现电动工具配件营收11.38亿元。与此同时，公司不断加强全球化布局，越南、墨西哥基地先后投产，形成“中国威海为核心，越南、墨西哥基地为两翼”的战略布局。股权结构集中稳定，各子公司协同发展。公司系民营企业，根据Wind，截至2025年6月10日，实控人杨明燕间接控制公司36%的股权，股权结构集中稳定。公司通过多轮融资并购，目前拥有13家子公司，在横向拓展电动工具配件业务的同时，切入机床、智能装备制造、新能源汽车换电站等业务，各子公司协同发展。目前，公司主营业务分为电动工具配件、高端智能装备制造、新能源行业三大板块，主要产品包括电动工具配件、粉末冶金件、锯片、机床、自动化装备、电池包及充电器、新能源汽车换电站等。行业周期向上，公司盈利能力大幅回升。2024年，全球电动工具补库周期启动，公司电动工具配件板块营收同比增长30%，达11.38亿元，营收占比回升至51%，龙头优势兑现。此外，公司募投的储能电源项目投产，电池包及充电器业务放量，子公司上海拜骋实现量利双升。然而，由于新能源汽车换电站业务调整，公司整体营收维持下滑态势。2024年，公司实现营收22.21亿元，同比下降6.2%；2025Q1，实现营收4.40亿元，同比下降10.0%。2024年，在换电站业务调整且其他部分业务量利双升的背景下，公司整体盈利能力大幅回升，实现毛利率25.9%，同比提升6.9pct；实现归母净利率13.6%，同比提升6.6pct；实现归母净利润3.01亿元，同比增长81.9%。2025Q1，公司盈利能力维持高位。现金流稳健，在手资金充足。由于下游客户主要为TTI、史丹利百得、安海等大型跨国公司，且公司与这些客户已有多年的稳定合作，公司资金营运能力较强。自2015年起，公司每年的经营性现金流净额均为正数，同时积累了大量的在手资金。截至2024年末，公司现金及现金等价物19.63亿元，有望在未来用于进一步的投资和业务扩张。积极进行研发投入，专利数量逐年增加。2024年，公司研发费用1.16亿元，研发费用率5.24%，维持较高水平。截至2024年末，公司在手专利共590项，同比增加16项，其中发明专利111项，同比增加15项。稳定的研发投入和高效的成果转化能力，奠定了公司电动工具配件龙头的基础。公司通过多年深耕，已经从钻夹头隐形冠军成长为电动工具配件龙头，从传统制造企业转型为新兴智造企业。当前，全球电动工具周期向上，公司龙头优势有望持续兑现。与此同时，公司的电池包及充电器、机床等业务，均在2024年实现了较大幅度的增长；换电站业务也在2025年初迎来行业催化（详见本文第三章）；新兴业务多点开花。我们认为，在经营状况回暖的背景下，公司有望利用近20亿元的在手资金，进行新兴业务的进一步拓展，打开第二增长曲线。
电动工具主要包括电钻、电锯、电动砂轮机、电锤、电动扳手等，可分为工业级、专业级、DIY级。从应用领域来看，电动工具主要用于建筑业，其需求与建筑业景气度高度相关，是典型的顺周期行业。根据EVTank，2024年北美、欧洲、亚太电动工具市场份额分别为41%、34%、21%。因此，我们认为美国建筑业景气度是电动工具行业需求的主要观测指标。
降息周期启动，建筑业景气度有望回升，带动电动工具需求增长。从历史数据来看，美国建筑业总支出同比增速与联邦基金目标利率呈负相关——高利率将提升融资成本，从而抑制建筑业投资意愿。2024年，美联储启动降息周期，年内降息100bp，当前目标利率上限为4.5%。根据Fed Watch，截至2025年6月10日，市场预期美联储将在2025年再降息两次、共50bp。除美国外，欧洲、中国等主要经济体目前均处于降息周期中，全球建筑业景气度有望复苏。
终端零售商处于补库周期，需求向上游传导。2021年，全球新冠疫情隔离导致DIY级电动工具需求大幅增加，同时带来国际贸易停摆风险，终端零售商大幅增加库存，家得宝、劳氏2021财年存货分别同比增长33%、9%。然而，2022年后，疫情隔离基本放开，叠加加息导致的建筑业下行，全球电动工具需求下滑，零售商开始去库，2022-2023年全球电动工具出货低迷。2024年，零售商重新启动补库，家得宝、劳氏2024财年存货分别同比增长12%、3%，电动工具需求开始向上游制造商传导。
2024年以来，国内、全球电动工具产量持续高增。根据EVTank，2024年全球电动工具出货量5.7亿台，同比增长25%；根据Wind，2024年国内电动手提式工具产量2.1亿台，同比增长26%，且2025Q1产量在高基数下继续同比增长15%。我们认为，在利率周期和库存周期共振的背景下，电动工具需求有望持续高增，带动配件需求同步增长。新兴市场有望贡献需求增量。根据EVTank，2021-2024年，北美和欧洲的电动工具合计市场份额从超78%下降至75%，而亚太地区需求则持续增长。根据海关总署，2024年、2025Q1，我国电动工具出口金额分别为108.8、26.9亿美元，同比增长23%、14%，其中出口北美的金额占比自2019年以来持续下降，出口亚洲和拉美的金额占比则呈上升趋势。我们认为，这一方面受到中美贸易摩擦的影响，另一方面则反映了新兴市场需求的增长。2025年全球电动工具市场规模有望达322亿美元。根据艾媒咨询，2025年全球电动工具市场规模有望达322亿美元，同比增长5.6%，且市场规模有望在2025-2027年保持5%以上的年化增速。
2.2、大型跨国公司主导、产品迭代迅速，构成配件供应壁垒经过多年发展，全球电动工具市场已形成较为稳定的竞争格局。根据EVTank，2024年全球电动工具市场中，大型跨国公司份额超70%，其中TTI以21%的份额位居第一。我们认为，在大型跨国公司主导市场的背景下，产品质量和准入或成为上游配件的供应壁垒。产品线丰富、产品迭代迅速，提升配件供应难度。由于较强的toC属性和多样的应用场景，电动工具产品数量众多。龙头厂商往往会开发多条产品线，以满足用户的不同需求，同时频繁进行产品迭代，以增强客户粘性。以TTI为例，官网共展示了超过10个不同的子品牌，且每个子品牌下均有多条产品线。其中Milwaukee为工业级电动工具代表品牌，其M18产品线在2020-2024财年间，产品数量从213款增加至300 款。我们认为，频繁的产品迭代与创新，或构成上游配件供应的另一大壁垒。1）无绳化、锂电化。电动工具大多应用场景为户外作业，通过电源线提供动力的传统方法在很大程度上限制了电动工具的作业半径和作业条件。而以电池为动力的无绳类电动工具具有轻巧便携、噪音污染少、工作持续度高、触电和事故风险小等优点，故其在全球电动工具产品销售占比逐渐提升。根据《中国电动工具行业发展白皮书（2025年）》，2024年全球锂电池类电动工具出货量占全部无绳类电动工具的比重已高达93.4%。2）大功率化、小型化。一方面，随着大规模、高强度的工业作业增多，电动工具需求呈大功率化趋势；另一方面，随着DIY级电动工具走入家庭，电动工具需求呈小型化趋势。在锂电技术、电机技术不断进步和相关成本逐步下降的背景下，电动工具能够在保证原有功率的前提下做到小而轻型化，从而进一步适应消费者的需求。3）智能化、一机多用化。电机技术、电子控制技术、人工智能技术的快速发展，推动传统电动工具向智能化工具发展。随着科学技术的进步，智能化电动工具将在更多的领域推广应用。同时，随着电动工具在家庭应用普及率的提升，电动工具将承担多种用途，一机多用或成套复合式工具逐渐成为发展新趋势。
从龙头厂商的研发进程来看，TTI自2021财年后大幅增加研发投入，2024财年研发费用达6.48亿美元，同比增长18%；研发费用率达4.4%，同比提升0.4pct。我们认为，在上述三大趋势的推动下，全球电动工具已经进入了技术迭代的高速通道，新产品数量有望逐年增加，催生出上游配件的新需求。在此背景下，山东威达有望凭借与下游龙头厂商的多年合作经验进一步提升市场份额，同时享受电动工具产品迭代带来的增量需求。
钻夹头市占率稳居全球第一，各类配件一体化协同。根据大众网，自2001年起，山东威达钻夹头市占率就稳居全球第一、2024年达50%。此外，公司于2005年新增粉末冶金件、锯片业务，2010年新增电动工具开关、电池包业务，2016年新增精密铸造业务，已实现各类配件一体化协同生产和销售。截至2024年末，公司已拥有每年8000万只钻夹头、1.2万吨粉末冶金零部件、3000余万件精密铸造件、3000余万只新能源储能锂电池包和电动工具开关的生产能力。
规模效应凸显，原材料价格下降，公司盈利能力有望进一步增强。电动工具配件行业为劳动密集型和技术密集型行业，具有较强的规模效应。2024年，公司电动工具配件产品营收中，直接材料成本、直接人工成本、制造费用占比分别为33.6%、14.5%、27.5%，材料和人工成本占比同比下降，带动盈利能力提升。2025年，随下游需求持续增加，公司规模效应有望进一步凸显。与此同时，主要原材料碳结圆钢价格处于下降通道，公司盈利能力有望进一步提升。
越南、墨西哥基地投产，降低国际贸易风险。2025年，特朗普关税政策导致国际贸易风险增加，但公司已通过提前的全球化布局降低这一风险。2021、2024年，公司越南、墨西哥基地已先后投产。同时，公司在2025年4月25日的投资者关系管理信息中表示：“公司直接出口到美国的营收占比较低，且公司出口的产品主要为零部件产品，关税政策目前对公司整体生产经营的直接影响有限”。我们认为，公司已在世界三大制造业基地完成了行业领先的全球化布局，有望无惧关税影响，逆势扩大市场份额。上海拜骋产品、客户突破，贡献盈利增量。山东威达子公司上海拜骋负责电动工具开关、电池包、充电器等产品的生产和销售，营收和利润部分计入电动工具配件，部分计入电池包与充电器业务。2024年，上海拜骋在产品和客户方面均获得了较大突破：一方面，公司2021年募投的储能电源项目结项，上海拜骋的便携式移动储能电源放量；另一方面，上海拜骋依托母公司不断拓展客户，已成为安海、TTI、江苏东成、百力通、麦太保、美的、苏州追觅、RadioFlyer等龙头企业的供应商，产品已覆盖电动工具、智能家电、电动自行车、电动滑板车、吸尘器、洗地机、扫拖一体机、儿童电动汽车和户外房车储能电源等领域。2024年，上海拜骋实现营收8.43亿元，同比增长44%，占母公司比例37.9%；实现净利润1.54亿元，同比增长63%，占母公司比例51.4%；实现净利率18.3%，同比提升2.1pct。2019年以来，上海拜骋净利率维持在16%以上，稳定向母公司贡献盈利增量。我们认为，山东威达凭借规模、合作、全球化布局等优势，已在电动工具配件行业建立起了稳固的龙头地位。2025年，全球电动工具周期向上，需求侧利率周期与库存周期共振，供给侧产品迭代加速，公司龙头优势有望持续兑现，主业有望量利齐升。与此同时，子公司上海拜骋在产品和客户端不断突破，为公司主业带来了更高的成长性。昆山斯沃普系山东威达孙公司，由苏州德迈科与蔚来能源在2017年设立，主要负责生产新能源汽车换电站，截至2025年6月10日，两者分别控股44.0%、43.5%。2025年，新能源汽车渗透率有望进一步提升，同时蔚来与宁德时代达成换电合作，年内有望新增2000 座换电站，市场空间同比增长超227%，昆山斯沃普有望受益。新能源汽车渗透率快速上升，2024年纯电车保有量达2300万辆，带动换电站需求增长。根据Wind，2024年国内新能源汽车销量达1286万辆，同比增长36%，占国内汽车销量40.9%。截至2024年末，国内纯电动车、插电式混合车保有量分别达2300、1100万辆，同比增长44%、90%，催生电动车补能需求。其中，换电模式相较充电模式具有补能速度快、能源利用效率高等优势，受到以蔚来为首的一批厂商青睐。政策支持不断落地，产品迭代完成，换电站建设有望加速。2020 年《政府工作报告》中，明确将换电站纳入我国新基建项目范畴。此后，换电站政策支持不断落地。2023年12月，在全国工业和信息化工作会议中，工信部再次强调“支持新能源汽车换电模式发展，抓好公共领域车辆全面电动化先行区试点”，国内换电站建设有望加速。产品方面，2024年6月，蔚来第四代换电站上线，相较于三代站，四代站的换电速度提升了22%，蔚来二代车型单次换电时间缩短至3分钟之内，最快仅需2分24秒。此外，四代站还支持乐道车型并且兼容换电联盟成员的电池，有望推动换电技术渗透率加速提升。携手宁德时代，2025年蔚来有望新建2000 座换电站。根据蔚来官方公众号，2024年，蔚来新建换电站612座，同比下降40%。考虑到2024年蔚来新建充电站数量也同比下降了53%，我们认为，新建换电站数量下降原因并非蔚来改变技术路线偏好，而是由于蔚来压减资本开支以及换电站产品迭代所致。2025年3月17日，蔚来与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代将向蔚来能源投资不超过25亿元，并推动其旗下Firefly萤火虫品牌新车适配宁德换电标准。技术层面，双方将联合研发电池包标准化接口、数据互通及寿命管理，目标建立覆盖A0级至C级车型的兼容性换电网络。资本合作上，除已披露的25亿元外，宁德时代或进一步注资蔚来旗下电池资产管理公司武汉蔚能，强化BaaS（电池即服务）模式闭环。蔚来创始人、董事长、CEO李斌在采访中表示，预计将在2025年底累计建成约5000座换电站，即2025年新建2000 座换电站，按150万元/座的价值量测算，市场空间有望超30亿元，同比增长超227%。2021-2023年，昆山斯沃普换电站业务每年营收7亿元以上，我们粗估每年出货300座以上，占蔚来份额43%-70%。2024年，昆山斯沃普已开始向蔚来提供第四代换电站，随蔚来和宁德时代的换电站建设加速，2025年昆山斯沃普业绩有望增长。
济南一机系中国机床行业“一五”期间的“十八罗汉”之一，于2013年被山东威达收购。公司主要产品包括轮毂机床、刹车盘机床、中高档数控车床/车削中心、立/卧式加工中心、自动化产品、数控镗铣床、复合数控机床、高速数控立式车削中心、高速数控锯床、普通车床等，共20多个系列、150多个品种规格。产品用户遍布全球五大洲，覆盖航天航空、交通工具、工程设备、家用电器、环保设备等行业。2025年，“中国制造”节点将至，国内机床行业发展加速，济南一机有望再成长。
“中国制造2025”节点将至，高档数控机床国产替代进程加速。自“一五”计划起，高档数控机床一直是国家政策鼓励发展和扶持的重点对象。其中，《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图》提出，到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超80%、高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列。2024年，《推动工业领域设备更新实施方案》明确工业母机为重点支持领域，并配套3000亿元超长期特别国债资金支持支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
从产量来看，根据Wind，2024年国内金属加工机床产量85.5万台，同比增长12%；2025Q1产量22.2万台，同比增长17%。从进出口金额来看，2025Q1我国机床贸易顺差15.74亿美元，同比增长44%，国产替代进程持续加速。我们认为，在宏观经济回暖、政策支持、中国制造2025节点等多重因素影响下，国内机床行业景气度有望提升。济南一机在手订单充足，有望乘行业东风再成长。2024年，山东威达机床业务量利齐升，实现营收0.47亿元，同比增长20.7%；实现毛利率17.1%，同比提升0.7pct。同时，济南一机新签订单0.79亿元，2021-2023年新签订单金额均远高于营收，在手订单充足。在行业景气度上升的背景下，机床老将有望再成长。我们认为，2025年公司新能源汽车换电站、机床等新兴业务均迎来了行业催化，昆山斯沃普、济南一机业绩有望进一步增长。考虑到主业龙头优势稳固，公司有望向新兴业务倾斜更多资源，打开第二曲线。
4、盈利预测与评级
考虑到全球电动工具周期向上，公司配件龙头优势稳固，且新兴业务催化不断落地，有望打开第二曲线，我们预计公司营收和盈利能力有望在2025-2027年持续增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为25.24、28.07、30.76亿元，同比 13.6%、 11.2%、 9.6%；归母净利润分别为3.44、3.92、4.29亿元，同比 14.6%、 13.8%、 9.5%；对应PE 分别为14.27x、12.53x、11.44x，首次覆盖，给予“买入”评级。
5、风险提示
1）原材料价格波动：碳结圆钢是公司生产中的主要原材料，钢价波动或导致公司盈利能力波动；2）国际贸易壁垒风险：电动工具终端市场主要在欧美，若关税增加或贸易壁垒高铸，或影响公司电动工具配件业务营收和盈利；3）美联储降息不及预期：若美联储降息不及预期，或导致美国建筑业景气度下降，从而使电动工具需求承压；4）公司海外产能释放不及预期：公司越南、墨西哥基地均已投产，若产能爬坡进度不及预期，或影响公司电动工具配件业务营收；5）公司新兴业务拓展不及预期：若公司新兴业务拓展不及预期，或影响公司未来的成长性；6）公司其他经营、治理风险：除上述风险外，公司在经营过程中还面对其他市场风险、操作风险、战略风险等；7）研究员测算与预测误差：本文包含多处研究员测算与预测的数据，若产生误差，或影响本文观点的准确性。
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