盐津铺子
Q2收入环比提速，费投增加压制利润释放。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.7/4.3/3.9亿元，同比 4.4%/ 14.1%/ 16.8%。单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.9/1.9/1.9亿元，同比 6.0%/ 0.0%/ 4.7%，收入环比提速符合预期、费投增加背景下利润略低于预期。

海味及健康蛋制品高增，渠道结构持续优化。分产品，26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别为8.8亿元/5.6亿元/4.7亿元/4.4亿元/3.5亿元/1.9亿元/1.7亿元，同比 11.3%/ 55.7%/ 51.2%/-3.5%/-17.4%/ 2.6%/ -58.1%，魔芋增长放缓主要系定量流通渠道承压、海味零食&健康蛋制品在会员制商超放量驱动高增。分渠道，公司线下/线上收入分别27.8/2.9亿元，公司自25H2开始主动优化渠道结构、线上占比同比降低10.0pct至9.5%。26H1期末经销商3845家，较2025年末净减少522家，公司持续优化经销商结构，强化高质量终端网点建设。

毛利率改善，费投增加短期影响利润表现。利润端，26H1公司实现毛利率32.2%，同比 2.6pcts；单Q2毛利率32.6%，同比 1.7pcts。毛利率同比改善一方面系公司主动优化产品与渠道结构、提升经营质量，另一方面，魔芋原材料价格高位回落及公司供应链提效预计也有贡献。魔芋/海味/健康蛋制品毛利率分别34.9%/41.6%/28.2%，同比 2.5/-2.3/ 3.8pct。费用上，26H1销售/管理费用率分别为11.2%/3.6%，同比 0.6/ 0.0pct；单Q2销售/管理费用率同比 1.3/ 0.1pct。Q2销售费用率上升带来净利率短期扰动，26H1/Q2净利率分别13.9%/13.1%，同比 1.2/-0.8pct。

投资建议：渠道调整逐步收尾，收入与盈利改善可期。公司Q2收入环比提速符合预期，利润受费投影响波动。展望下半年，公司电商调整接近尾声、魔芋加快新品推广，收入有望延续改善。公司聚焦提升盈利质量背景下，H2盈利有望环比改善。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。