金徽酒
收入超预期，还原补税后利润大幅增长。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别18.2/2.1/2.2亿元，同比 3.2%/-28.2%/-24.3%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.2/0.1/0.2亿元，同比 11.1%/-85.3%/-70.1%，收入超此前预期，表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累，加回该影响后，H1还原归母约2.9亿元、同比约-3.1%，Q2还原后约8450.0万元、同比约 32.0%，利润端快速增长。H1销售收现19.2亿元（-0.3%），期末合同负债7.4亿元，同比 23.2%，环比-1.3亿，蓄水池充裕。

次高端产品放量明显，省外高速增长。分产品看，H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别4.1/9.2/4.3亿元，同比 8.9%/-4.8%/ 16.7%，占酒类营收23.5%/52.3%/24.2%。单Q2分别1.9/3.4/1.6亿元，同比 39.8%/ 0.2%/ 8.7%，年份18等次高端产品在省内团购、宴席渠道快速放量，百元以内性价比产品销售也具备韧性。分区域看，Q2省内/省外收入分别5.1/1.7亿元，同比 8.1%/ 20.0%，省外不断开拓。分渠道看，Q2经销商/直销/互联网收入分别6.2/0.2/0.5亿元，同比 5.4%/ 34.8%/ 154.9%，互联网渠道增长明显；期末省内/省外经销商数量分别为334/625个，分别净增15/3个。

补税拖累盈利表现，费用率管控得当。盈利能力方面，H1毛利率/净利率62.6%/11.4%，同比-3.1/-5.1pct；单Q2毛利率/净利率62.1%/1.0%，同比-1.6/-8.2pct； Q2盈利能力下移主要受补税拖累。H1税金及附加/销售/管理费用率分别16.7%/18.6%/7.9%，同比 1.6/-0.4/-1.3pct；Q2税金及附加/销售/管理费用率分别同比 3.5/ 0.5/-2.3pct；费用率得到较为明显的管控。

投资建议：Q2经营超预期，一次性事件落地。Q2收入超预期，费用率控制效果明显，还原补税后利润大幅增长，300元以上产品加快放量、省内年份18加速抢占宴席、团购市场份额，省外、互联网渠道延续扩张。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、成本上涨