报告摘要

◾事件：8月18日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归属于上市公司股东的净利润35.07亿元，同比增长29.38%，扣非归母净利33.11亿元，同比增长27.97%。单季度看，26Q2营收297.64亿元，环比增长15.35%；归母净利10.10亿元，环比下降59.55%；扣非归母净利12.40亿元，环比下降40.10%。

◾量：镍钴出货量同比下滑主要受到华飞项目检修停产影响，碳酸锂出货同比增长。2026H1，镍产品出货量约13.28万吨，同比基本持平，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，主要受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放；钴产品出货量约1.58万吨，同比下降24%，主要系消费电子需求下滑所致；碳酸锂出货量约3.05万吨，同比增长17%；三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上；三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。

◾价：镍价环比上涨，但原材料硫磺价格环比上涨拖累利润释放，锂价环比上行，钴价环比下行。2026Q2，公司主要产品价格LME铜/钴/LME镍/前躯体（8系）/三元正极材料（6系）/碳酸锂分别为13,407美元/吨、41.3万元/吨、18,296美元/吨、11.76万元/吨、19.09万元/吨、17.19万元/吨，同比分别变动 3,930美元/吨、 17.40万元/吨、 2,944美元/吨、 2.88万元/吨、 6.10万元/吨、10.67万元/吨，环比分别变动 528美元/吨、-2.41万元/吨、 733美元/吨、 0.19万元/吨、 1.59万元/吨、 1.75万元/吨。2026Q2，硫磺价格约7,541元/吨，同比增长5,161元/吨，环比增长3,301元/吨。

◾产业布局纵深推进，高质量发展势能不断积蓄。在印尼，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计26年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发；石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK码头正式投运，园区整体建设进度进一步加快。在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂。在加纳，收购 Ewoyaa锂矿控制权，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升。在匈牙利，三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与 LGES、EVE 签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新阶段。

◾投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，周期成长属性凸显。我们预计公司2026-2028年归母净利润为58.03、98.85、114.79亿元，以2026年8月19日收盘价为基准，PE分别为13X、8X、7X，维持“推荐”评级。

◾风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；流动性风险等。

公司财务报表数据预测汇总