天山铝业
◾事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1营收175.1亿元，同比 14.3%，归母净利41.8亿元，同比 100.4%，扣非归母净利40.7亿元，同比 107.4%。单季度看，26Q2营收90.7亿元，同比 22.5%，环比 7.4%，归母净利19.6亿元，同比 90.9%，环比-11.7%，扣非归母净利18.7亿元，同比 102.4%，环比-15.1%。2）分红：2026年中期拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利13.7亿元（含税）。

◾电解铝量价齐升叠加成本下行，盈利能力显著提升。1）量：公司目前电解铝产能140万吨/年，氧化铝产能250万吨/年，预焙阳极产能60万吨/年。26H1电解铝产量66.05万吨，同比 12.8%，氧化铝产量126.23万吨，同比 5.0%，阳极碳素产量32.78万吨，同比 20%。销量方面，由于下游铝电解电容需求旺盛以及锂电产业链需求改善，高纯铝销量同比 21%，铝箔销量同比 106%；2）价：26H1铝价24135.1元/吨，同比 18.8%，广西氧化铝价格2698.2元/吨，同比-23.1%，其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比 0.9%，广西氧化铝价格2688.5元/吨，环比-0.7%。26H1公司自产电解铝平均销售价格约24070元/吨（含税），同比上升约19.0%，自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比下降约28%；3）本：26H1电解铝生产成本同比下降约18.0%，氧化铝生产成本同比下降约11.0%；4）利：26H1电解铝毛利率47.6%，同比 24pct，氧化铝毛利率同比-21pct，主要由于氧化铝销售价格下降导致。

◾所得税调整：公司全资子公司天铝因2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，26H1所得税费用同比增加342.54%至16.27亿元。

◾核心看点：1）140万吨电解铝改造完成，产能增量正式落地。 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，随着技改项目全面达产，下半年产量有望进一步释放。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼铝土矿。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，一期100万吨项目被列入印尼国家战略清单。4）布局几内亚 广西铝土矿，保障资源供应。公司2023年底间接取得Elite Mining Guinea S.A. 50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内；25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，选矿厂建设中，原料保障进一步增强。5）铝箔业务放量，下游深加工打开成长空间。公司具备18万吨铝箔坯料及16万吨铝箔深加工产能，均已进入规模生产。26H1铝箔及坯料产量11.81万吨，同比 61%，铝箔销量同比 106%，有望形成新的业绩增长点。

◾投资建议：电解铝供需格局向好，铝价中枢上移，公司一体化优势明显，新增产能陆续释放，我们预计公司2026-2028年归母净利84.0亿元、88.9亿元和89.2亿元，对应现价的PE分别为7、7和7倍，维持“推荐”评级。

◾风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期