事件概述

2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为21.63/3.01/3.03/2.90亿元，同比增长12.87%/30.85%/43.37%/61.44%，业绩超市场预期，业绩增长主要由于公司个性化教育业务上半年需求与盈利能力均呈季节性回升，剔除股份支付影响后归母净利同比增长21%。经营性现金流低于净利主要由于其他应付款（装修款、固定资产采购款）下降。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.12/2.10/2.17亿元，同比增长15.18%/34.61%/42.38%，26Q2销售收现/26H1公司合同负债为6.62/6.48亿元，同比增长21.69%/8.51%。

分析判断:

东部地区收入增速最高。1）分业务看，教育培训服务费/设备租赁/其他收入分别为20.91/0.02/0.70亿元、同比增长13.11%/0.00%/6.71%。（2）核心主业个性化教育：26H1北京学大信息技术集团有限公司收入21.75亿元，同比增长14%，净利润2.60亿元，对应净利率为11.96%，同比下降0.24PCT。分地区看，东部/中部/西部收入为13.47/2.19/5.97亿元、同比增长18.05%/12.31%/2.88%。

高利润率全日制基地持续扩张。报告期内，全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%。布局方面同步推进——新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。全日制培训基地致力于为高考复读生、艺考生等群体打造沉浸式学习环境。公司在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，包括大连文谷2所、宁波慈溪文谷1所、苏州常熟文谷1所、驻马店高中1所。

职业教育持续推进。1）中职收购：截至报告期末，公司已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、珠海市工贸技工学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校。在高等职业教育及产教融合业务方面，公司与江西机电职业技术学院等多所职业院校以及行业头部企业达成了深度合作，合作项目涵盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地建设、产教融合人才培养、师资培训、校企合作等多个方面。2）学历学校：公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。

Q2净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降。（1）26H1公司毛利率为37.46%、同比上升1.16PCT，26H1归母净利率为13.9%、同比上升1.91PCT。净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率下降0.38/1.53/0.15/0.12PCT，管理费用率下降主要由于股份支付减少1800万元。投资收益占比下降0.66PCT，所得税占比增加0.47PCT。（3）26Q2毛利率/净利率为41.37%/17.32%、同比增加1.56/2.5PCT，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率下降0.67/1.28/0.16/0.17PCT。营业外支出占比增加0.5PCT；所得税占比增加0.6PCT。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，行业β升温，今年K12教培暑期价格战趋缓，公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为远期增长点。上调26-28年收入预测35.67/39.58/43.85亿元至36.12/40.56/45.43亿元；上调26-28年归母净利3.00/3.57/4.22亿元至3.42/4.03/4.68亿元，对应上调26-28年EPS 2.46/2.93/3.47元至2.80/3.31/3.84元，2026年8月17日收盘价32.31元对应26-28年PE 分别为12/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。