2022年以来，受行业产能持续投放影响，氨纶价格及企业盈利显著承压；伴随本轮集中扩产进入收尾、低效产能陆续退出，以及弹性服饰消费增长与氨纶渗透率提升，行业供需自2025年以来逐步改善。2026年初，库存去化叠加地缘局势推升成本，氨纶价格明显反弹；同时伴随原料成本逐步回落，行业价差进一步扩大。我们认为，在新增产能有限及需求稳健增长的带动下，氨纶供需或逐步转向偏紧，行业有望进入向上通道，进而推动价格价差的进一步走阔。

氨纶价格止跌回升，原料回落推动价差扩大

受新增产能持续投放影响，氨纶价格自2022年以来持续下行，行业价差整体收窄。但2025年以来伴随新增供给放缓及需求持续增长，氨纶价格逐步筑底；2026年初则伴随行业库存的逐步消化以及地缘局势推升成本，氨纶价格进入阶段性上行。据百川盈孚，截至8月14日，氨纶价格已由年初的2.30万元/吨升至2.82万元/吨，涨幅约23%；而伴随原材料PTMEG、纯MDI价格的逐步回落，氨纶价差则进一步改善，截至8月7日，氨纶价差相较年初增长4198元至1.42万元/吨。

弹性穿着趋势与渗透率提升构成氨纶需求的长期增长动力

氨纶主要用于内衣袜品、运动休闲服、泳衣、牛仔服装、家纺及医疗卫生用品等领域，通常以5%—30%的比例与其他纤维混用，高弹力服饰中的添加比例更高。伴随消费者对服装舒适性、贴合度及功能性的要求提升，氨纶应用已由传统贴身衣物向运动户外、日常休闲及功能性面料持续扩展，单位面料添加比例亦稳步提高。2019-2025年我国氨纶表观消费量由61.4万吨增至105.5万吨，年均复合增速约9.4%；2026H1表观消费量约61.1万吨，同比增长约16%，主要受下游企业备货、运动户外需求增长及功能性氨纶应用扩容带动。展望未来，伴随消费习惯转变、氨纶应用领域扩展、添加比例提升，氨纶消费量仍有望维持稳健增长。

行业扩产收尾叠加低效产能退出，供给拐点显现

2025年以来，泰光常熟、连云港杜钟等高成本产能陆续退出，晓星嘉兴亦持续关停产线；伴随华峰存量扩建项目于2026年基本投产，本轮行业集中扩产接近尾声，未来增量产能已十分有限。综合新增与退出产能，我们预计2025-2027年国内氨纶有效产能将维持143万吨。据隆众资讯，截至8月14日，氨纶行业开工率约为84%，头部企业普遍保持高负荷运行，氨纶供需或逐步转向趋紧。此外，诸暨华海于8月12日出现破产申请审查案件，行业产能收缩预期或进一步加强。考虑行业暂无新增产能以及下游需求的持续拉动，我们预计2026-2027年行业开工率将分别修复至86.3%/93.3%，供需偏紧下氨纶价格价差有望步入上行通道。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

氨纶供需趋紧，行业景气有望上行

2022年以来，受产能集中投放影响，氨纶价格持续下行，产品价差及企业盈利明显承压。但2026年初，伴随下游备货需求释放，氨纶库存自1月以来得到快速去化，供需边际改善叠加地缘局势推升原料成本，产品价格得到快速反弹。据隆众资讯，截至8月14日，氨纶价格由年初2.30万元/吨升至2.82万元/吨，涨幅约23%；虽近期受行业淡季影响库存整体有所回升，但行业开工率仍维持84%的较高水平，产品价格保持稳定。与此同时，PTMEG、纯MDI等原材料价格则逐步回落，推升氨纶价差与行业盈利进一步修复。据百川盈孚与隆众资讯，截至8月14日氨纶价差较年初扩大4198元至1.42万元/吨。

受弹性服饰消费增长、氨纶应用领域扩展及面料添加比例提升带动，2019-2025年我国氨纶表观消费量由61万吨增至106万吨，年均复合增速约9%；2026H1我国氨纶表观消费量约61.1万吨，同比增长约16%，行业需求整体呈现较快增长。供给端，伴随华峰、晓星宁夏等新增项目投产，本轮集中扩产已接近尾声；与此同时，连云港杜钟、江苏泰光等高成本产能退出，晓星嘉兴及杭州旭化成陆续关停，低效产能出清在一定程度上对冲了新增供给。我们认为，需求稳健增长叠加有效供给增量收缩，氨纶行业供需已由前期宽松逐步转向紧平衡。

综合现有项目进展与落后产能退出情况，我们预计2025-2027年国内氨纶有效产能将维持在143万吨；而受下游需求增长带动，同期表观消费量预计由2025年的106万吨提升至2026年的117万吨和2027年的124万吨，分别同比增长11%和6%，对应行业开工率有望由2025年的76.9%修复至86.3%和93.3%。随着产能利用率持续提升，行业供给弹性将逐步减弱，行业供需向好下氨纶价格价差与行业盈利有望进入上行通道。

风险提示

下游需求不及预期风险：氨纶终端需求主要来自纺织服装、家纺及医疗卫生用品等领域。若宏观经济及消费需求恢复弱于预期，氨纶消费增速可能放缓，进而造成行业库存累积、开工率下降，氨纶价格及企业盈利修复幅度或低于预期。

原材料价格波动风险：氨纶原材料价格与原油、煤炭等价格相关性较强。若原材料价格大幅上涨，而氨纶价格向下游传导不畅，行业价差及企业盈利空间可能受到挤压。

行业竞争加剧风险：若下游需求增速放缓、落后产能退出进度不及预期，或停产装置在行业盈利改善后重新启动，市场供给压力可能再次上升。同时，若企业为争夺市场份额采取降价销售策略，行业竞争或进一步加剧，导致氨纶价格、价差及企业产能利用率低于预期