农业农村部监测数据显示，截至7月末，全国奶牛存栏量576.8万头、环比下降0.4万头，去化幅度较6月明显收窄，我们判断系旺季备货背景下牧场延后淘汰；截至8月6日，主产区生鲜乳周度均价为3.06元/kg（同比 1.0%），7月散奶价格3.01元/kg（环比 0.04元/kg），散奶价格与合同奶价之间的价差持续收窄。当前社会牧场仍处亏损阶段、存栏去化有望延续，结合牛群结构推演，2027年成母牛去化有望加速，板块周期上行趋势仍将延续，奶价筑底回升趋势明确。

原奶板块：7月存栏去化节奏边际放缓，旺季备货或为核心扰动

1）供给端：7月全国奶牛存栏量576.8万头，环比下降0.4万头，去化幅度较6月明显收窄。结构上看，后备牛存栏延续去化趋势，而成母牛存栏环比持平（6月环比去化0.8万头）。我们认为，当前行业主动去产能的底层压力并未解除，7月成母牛存栏止跌企稳或为旺季备货这一阶段性的经营策略调整所致，即牧场或普遍选择拉长产奶时长、提升当期单产与总产奶量，以旺季收益摊薄单位成本。另外，7月后备牛存栏仍在持续收缩，反映行业对中长期产能扩张仍持谨慎态度，产能收缩的大方向并未扭转。

2）产量端：7月生鲜乳产量同比增长4%，1-7月累计同比增长4%，增长的核心来自行业单产水平持续提升，行业整体增产的大趋势未变。

3）价格端：近期合同奶价和散奶价格均呈现环比上行趋势，截至8月6日，主产区生鲜乳周度均价为3.06元/kg（同比 1.0%），且7月生鲜乳月度均价环比 0.7%；7月散奶价格3.01元/kg（环比 0.04元/kg），散奶价格与合同奶价之间的价差持续收窄。

肉牛板块：国内肉牛价格延续普涨态势，进口配额上半年快速消耗

1）国内：肉牛价格延续普涨态势，犊牛端弹性突出。据钢联数据，26YTD（截至8月14日），犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛均价同比  31%/ 7%/ 2%/ 21%；26年8月至今的均价环比上月分别 1.4%/ 0.7%/基本持平/基本持平。终端牛肉价格同步走高，26年以来的牛肉均价同比 8.5%，26年8月至今的均价环比上月 1.0%。结构上看，犊牛价格涨幅显著领先，反映下游育肥补栏需求旺盛；而能繁母牛价格维持平稳显示基础能繁产能并未出现明显扩张，本轮牛价上行的周期支撑较为稳固。

2）进口：据钢联数据，26H1中国累计进口牛肉154万吨（同比 18%），占26年配额的57%；26H1中国源自巴西的进口牛肉量为87.2万吨（同比 44%），占其配额的79%；此外，26H1中国源自美国的进口牛肉量为0.2万吨，仅占其配额的1%，受贸易环境制约补位或较难；我们认为进口供给端的约束或将进一步夯实下半年国内牛价的景气度。

投资逻辑：奶肉联动效应持续凸显，双周期共振释放盈利弹性

对于上游奶牛养殖企业而言，一方面，肉牛周期上行可带来直接的表观利润增益（主要体现在淘牛收入增长等）；另一方面，原奶周期已处于底部回升通道，奶肉双周期或将步入共振上行阶段，上游养殖企业的利润弹性有望在26年下半年及27-28年进一步释放。

风险提示：需求恢复不及预期、产能去化不及预期、奶价反弹不及预期