规模变大了，风控却拖了后腿

2025年期间，完成A股史上最大A H吸收合并之后，国泰海通一举拿下总资产、净资产多项行业第一，财报数据风光无限。

但光鲜成绩单背后，投行、卖方研究接连踩雷，分支机构投诉不断，暴露出一个残酷现实：规模跑太快，风控还没跟上。

但最近两桩市场热议的事件，又把这家券商拉出来重新审视了一遍。

第一件就是航天宏图的研报争议。上市公司业绩持续暴雷、净资产转负、面临退市风险警示，国泰海通研究所依旧出具“增持”评级研报，目标价给到32.65元。

后续公司股价持续下挫，还被立案调查，不少投资者拿着这份研报亏损惨重，客户端积攒了大量相关投诉。

市场质疑：明摆着风险高悬，券商研报是否做到了客观审慎，有没有给普通投资者造成误导？一份研报，把卖方研究的执业边界问题摆上台面。

第二桩就是多年前未解决的康尼机电并购案遗留纠纷。当年康尼机电34亿元重大资产重组，被爆出标的公司大规模财务造假。

作为当时这笔交易的独立财务顾问，国泰海通（原国泰君安）二审被判承担50%连带赔偿责任，需要为投资者的损失承担赔付，刷新了国内头部券商民事赔偿的判例。

投行作为资本市场“看门人”，尽职调查不到位的历史旧账，在合并完成之后，依旧要由新主体全盘承接兑付。

这两个事件，一个属于卖方研究业务，一个属于传统投行业务。一研究，一投行，券商两大核心中介业务接连“踩雷”，说明哪怕合并之后体量再大，业务链条上的风控关卡，依旧不能掉以轻心。

再来看月k线，国泰海通的股价接连下跌，今日开盘价18.05元/股，收盘价17.75元/股，又跌了1.61%。 七月份短暂地上升过一次，到了八月份又渐渐回落。

很多人会疑惑，明明是刚完成整合的头部券商，业绩基本面看着不差，为什么麻烦不断？

归母净利润猛增

一季度利润咋跳水了

我们先看账面数据，回望2025年年报，2025年是国泰君安换股吸收合并海通证券完成后的完整合并年报，净资产、净利润同步大涨，整体经营态势向好。

归属于母公司所有者净资产为3304.17亿元，同比增长93.48%，相较于2024年来说。整体所有者权益合计约3462.03亿元；而母公司净资本为1850.87亿元，能说是各项风险指标全部满足监管红线，资本底子很厚。

 图片来源于 东方财富

同时在净利润方面来看势头更好，归母净利润278.09亿元，同比大涨113.52%，几乎翻倍；扣除非经常性损益归母净利润为213.88亿元，同比增长71.93%。

图片来源于 东方财富

但是光鲜报表的另一面，警报已经响起。最先显现变化的是2026年一季度财报，利润回落。营收大幅上涨，业务体量明显做大。可奇怪的是，收入涨了不少，落到手里的净利润反而大幅缩水。呈现增收不增利。

 图片来源于 东方财富

诉求久拖不决

散户信任正在流失

如果说机构业务、研究业务的风波更多影响机构投资者，那普通股民的投诉，就是直面大众的信任危机。

部分用户投诉指向国泰海通及地方分部的业务服务有问题。有客户反映，营业厅在长达数年时间里，没有主动告知、没有征得客户同意，就悄悄上调佣金。

很多人长期没有核对交易明细，等到发现时，累计损失达到数万元。这件事非常具有代表性。一边是几百万级别的零售客户体量，一边是分支机构管理松散、漠视投资者知情权。

不难看出一个核心问题，合并之后管理层一心冲刺规模排名，重业务扩张，轻内部治理。

 图片来源于网络

另一件事是有投资者早在2023年就和券商协商确定交易手续费为万分之一，时隔多年却发现费率悄悄上调。向营业部反馈后，工作人员承诺调回原定费率却迟迟没有兑现。

 图片来源于网络

当国泰海通合并后全力扩张规模、抢占客户，但是总部对全国各地营业部的管控却没跟上。未经客户同意私自调高交易手续费，不主动告知费率调整等问题频发，投资者维权反馈后，诉求处理拖沓、解决方案难以落地。

散户客群面也是公司的收入来源之一，但基层服务不合规，就会持续消耗普通股民的信任感，规模越做越大，内部治理、客户服务的短板就会开始暴露。

财富管理成为核心增长引擎

虽然诸多问题层出不穷，但是综合来说国泰海通的部分业务还是能打的。

2025年财富管理更是成长为公司第一大收入板块，融资融券余额、境内零售客户数量双双站上行业第一。

我们拿2025年报数据直观感受一下：境内客户规模达到3933万户，托管客户资产同步大幅增长，高净值富裕客户数量增速超过23%；君弘、通财两大线上APP合计月活1570万户，股基交易份额稳居行业首位。

 图片来源于 国泰海通2025年年度报告 

两融业务更是强势领跑，两融余额高达2462亿元，市场份额接近10%，牢牢守住行业第一名；净新增两融客户6.53万户，同比增幅超53%，新增客户份额突破10%。

同时投顾团队规模6072人，同样行业第一，买方资产配置、理财产品保有规模也实现大幅度增长。

图片来源于 国泰海通2025年年度报告

单看这些硬指标那是妥妥的行业龙头，手握别家难以比拟的客户资源和用户流量与业务。持续扩张的两融盘、不断壮大的高净值客群，持续为公司贡献稳定的利息收入、经纪佣金走强贡献力量。

但反差也恰恰在这里：财富管理板块规模一路狂飙，分支机构的合规投诉却出现。一边疯狂吸纳新增客户，一边线下营业部出现私自调整佣金、侵害投资者知情权等乱象。

庞大的客户确实是赚钱的基础，可是一旦基层管理、风控约束跟不上客户扩张速度，海量用户背后潜藏的合规风险，随时可能转化成品牌与业绩的隐患。

规模与合规必须两手抓

接连爆发的各类纠纷、投诉与争议，已经给国泰海通敲响警钟。想要走出“规模大、风险多”的困局，整改不能停留在表面。

第一就是需要搭建全流程闭环风控体系。研究端要守住客观审慎底线，禁止片面乐观、脱离基本面的研判，不要让研报变成单纯的营销工具。

投行端要强化全流程核查，从前期尽调、事中跟进再到事后持续督导层层把关，主动排查历史遗留项目风险，真正尽到自己的职责。

其次是关于分支机构规范化的经营。佣金乱象、员工违规操作大多发生在线下营业部。总部需要下沉管理力度，时不时的开展自查，所有收费标准做到公开透明，充分保障客户知情权。

同时也要完善投诉快速响应机制，散户遇到的纠纷，要有顺畅高效的解决渠道，避免矛盾持续发酵。

结语

券商行业这几年掀起整合浪潮，不少人默认“做大就能做强”。国泰海通的现状，恰好给整个行业提供了一个值得深思的样本。

坐拥顶级客户资源、亮眼的财务报表......拥有绝大多数券商羡慕的优势。

但再庞大的资产体量，再多的客户，如果风控体系千疮百孔，一次又一次的风险事件，都会持续消耗投资者积攒多年的信任。

头部券商应该承担更高标准的责任。规模只是发展的起点，风控才是长久生存的根基。

只有把规模的优势转化为治理优势和专业优势，平衡好业务的增长和风险的问题，才能避开陷阱，从而真正走出稳健可持续的发展道路。