非经收入增加，研发投入加大。2026年上半年，公司非经常性损益0.63亿元，其中柏泉工场征迁补偿影响0.47亿元。2026年上半年公司研发费用0.54亿元，同比 70.57%。其中单二季度确认研发费用0.29亿元，同比 71.25%，一定程度上拖累了二季度扣非归母净利润。2026年上半年，公司取得了伊曲康唑内服溶液、丙泊酚注射液、50mg 头孢泊肟酯片 3 个宠物产品批文，进一步扩展了宠物产品线。

原料药业务持续增长。2026H1，兽用原料药业务收入3.79亿元，同比 13.56%，海外销售保持快速增长，同比 72.79%。降本增效持续推进，兽用原料药绿色设备技改项目顺利投产。受成本优化及产品价格上涨共同影响，兽用原料药业务毛利率较上年同期提升14.91个百分点。

制剂业务承压，毛利率逆势提升。2026H1，兽药制剂业务收入4.11亿元，同比-2.28%，毛利率24.88%，同比增加1.07个百分点。收入同比下滑主要是由于上半年国内养殖行情低迷，导致制剂需求下滑。

盈利预测和投资评级：由于上半年国内养殖行情低迷，以及公司非经常性收入增加，我们调整公司2026-2028年营业收入分别为17.80、21.01、23.91亿元，同比 5.89%、 18.02%、 13.78%；实现归母净利润3.58、4.08、4.97亿元，同比 41.41%、 13.95%、 21.79%。对应当前股价PE分别为13.46、11.81、9.70倍。基于上半年经营业绩整体向好，维持“买入”评级。

风险提示 ：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，原料药价格大幅降价风险，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。