一、核心公司跟踪：茅台短期阵痛改革持续，安琪酵母蛋白放量
康师傅控股：H1收入微增，毛利率改善支撑盈利提升。26H1收入/归母净利润同比 1.1%/ 7.1%，利润增速快于收入主要受毛利率改善带动。其中方便面/饮品营收同比 2.0%/ 0.7%，高价袋面及创新产品表现相对较好，茶饮料受低基数及促销催化实现较快增长；渠道端持续向直营终端倾斜。H1毛利率同比 1.3pct，方便面及饮品毛利率分别提升2.5/0.7pct，主要来自锁价带来的成本红利；费用率整体保持稳定。东鹏饮料：短期动销受天气扰动承压，核心品类与渠道优势仍支撑长期增长。上半年行业需求走弱，7月台风进一步扰动，但8月广东高温动销创单日纪录同比 20%。能量饮料仍为核心增长引擎，增长主要依靠单店销量提升，华南市场持续双位数超预期；补水品类百亿目标不变，茶饮料有望成为第三曲线。渠道加快智能柜建设，拓展新场景。H1毛利率环比 3.0pct，PET瓶装占比99%，锁价覆盖至2026年11月，成本及数字化优势持续强化。安琪酵母：成本红利兑现，战略产品酵母蛋白表现亮眼。26H1实现收入/归母净利润同比 16.3%/ 10.2%。单Q2营收/归母净利润同比 13.4%/ 6.0%，收入符合预期，利润增速慢于收入系汇兑损失、补缴社保及海运费上涨等影响。国内市场提速同比 19.2%，酵母及深加工收入同比 16%，上半年发酵产量同比 11.6%，战略产品酵母蛋白在运动营养等领域快速放量，有望成为第二增长曲线。糖蜜成本红利持续兑现，H1毛利率 0.7pct，费用管控整体良好。卫龙美味：业绩降速符合预期，新品及渠道理顺有望带动环比改善。26H1收入/归母净利润同比 6.7%/ 4.6%；其中蔬菜制品收入同比 15.8%，高基数下仍保持增长，调味面制品同比-9.8%，臭豆腐带动其他产品增长44.1%。渠道端持续拓展量贩零食、会员商超及社区小店等新业态，线上直销占比提升至10%。H1毛利率同比 0.6pct，供应链降本持续贡献；销售费用率同比 2.9%，主要系品牌推广加大。公司未来三年现金分红比例不低于归母净利润80%，26年股息率预计超7%。贵州茅台：短期有阵痛，但改革决心不减。26H1收入/归母净利润同比 1.3%/-2.0%，Q2收入/归母净利同比-5.2%/-6.9%；收入利润均略低于此前预期。现金流表现较好，Q2销售收现同比 7.9%。H1茅台酒/系列酒收入同比 2.8%/-6.0%，茅台酒销售仍具韧性，系列酒承压；直销/批发收入同比 29.9%/-21.6%，i茅台收入同比 274.2%，但非标代售表现不及预期，渠道加速向i茅台集中。H1毛利率同比-1.7pct，主要系结构下移及成本抬升。近期公司提价信号积极，长期市场化改革方向仍明确，后续关注非标部分改革动向及金字塔型产品结构打造情况。二、投资建议：茅五批价共振回升，关注酵母蛋白替代机会。
本周白酒板块茅台中报披露、五粮液旺季前挺价。茅台Q2业绩略低于预期，但市场化改革持续推进且成效良好，飞天放量、价盘修复可期；五粮液严控出货，八代批价自低点回升。茅五挺价共振有望缓解渠道压力，行业“价、利”仍处筑底窗口，调整进入中后段，需求成色待中秋国庆验证。
大众品板块，本周安琪酵母发布2026年中报，收入符合预期，成本红利释放、酵母蛋白快速上量，酵母蛋白替代逻辑强化；东鹏饮料上半年受天气扰动影响，8月广东高温带来边际改善；百润威士忌品牌培育持续推进，WhiskyL上海展台及品牌矩阵全面升级。
茅台中报务实，关注酵母蛋白放量潜力。1）白酒板块仍处筑底窗口，龙头挺价信号明确，
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