电网改造 AIDC双重驱动，燃机&输变电龙头业绩订单高增。24年以来随着全球电网改造需求增加 AIDC大幅提升用电需求，全球电网投资建设持续上升，燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长。1）燃机：行业供给稀缺、景气度高，头部厂商订单储备已排至五年开外。FY26Q2GEV发电业务营收55亿美元，同比 14%，在手订单增至1116亿美元，重型燃机订单持续放量，公司规划FY2030年燃机年产能将扩张至30GW。FY26Q3西门子能源燃机营收达38亿欧元，同比 21%，在手订单规模达730亿欧元，同比 38%，FY26Q3新增订单99.7亿欧元，同比 62%，在美十亿美元扩产计划持续推进。2）输变电设备：GEV、西门子、日立、LS、现代电气及晓星重工均在高景气周期下实现业绩快速增长，GEV输变电业务FY26Q2实现营收36亿美元，同比 29%，西门子能源输变电业务FY26Q3实现收入36亿欧元，同比 29%，日立能源输变电业务FY26Q1实现营收8678亿日元，同比 35%，LS/现代电气/晓星重工FY26Q2输变电业务实现收入10920/7671/11371亿韩元，同比 34%/13%/7%。同时各公司订单规模同步扩张、盈利水平持续改善，我们预计GEV等巨头将持续受益于行业的高景气度，订单、业绩保持高速增长。

北美AIDC建设拉动配用电需求，全球配用电龙头企业业绩爆发。伴随北美AIDC服务器装机规模快速扩张，配用电设备需求显著抬升，带动全球配用电龙头企业在美业绩大幅增长。施耐德能源管理业务FY26Q2实现收入96亿欧元，有机增长17.7%，其中北美收入42亿欧元，有机增长25%，美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q2的44%；维谛FY26Q2实现净销售额33亿美元，同比 24%，有机增长18%，FY26Q2调整后营业利润为7.4亿美元，同比 51%，超过指引0.3亿美元，在美洲实现收入20.7亿美元，有机增长21%；伊顿北美电气部门FY26Q2实现营收40亿美元，同比 18%，经营性利润10.9亿美元，同比 10%，FY26Q2滚动12个月新签订单同比 41%，在手订单yoy达33%。

AIDC高功率电源持续放量升级，台达、光宝收入利润均创新高。AIDC电源前期业务基数偏低，叠加NVL 72机柜大规模出货拉动行业需求快速增长，同时产品持续向更高功率规格升级，单机价值量与盈利水平有望同步上行。台达FY26Q2实现营收/净利润1833/251亿台币，同比 48%/ 81%，盈利水平创历史新高，电源业务实现收入/经营性利润963/201亿台币，同比 50%/ 49%。光宝FY26Q2实现营收527亿台币，同比 30%，净利润71亿台币，同比 126%，云端及物联网业务实现收入/经营性利润289/69亿台币，同比 73%/ 271%。

投资建议：SST整机重点推荐【四方股份】【阳光电源】【金盘科技】，高频隔离变压器为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气。AI电源重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等；燃机重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技；AIDC配套设备看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气。

风险提示：全球电网投资不及预期、终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等