大宗纸种中箱板瓦楞纸供需改善相对领先

横向看，我们认为箱板瓦楞纸当前处于大宗纸中修复节奏相对领先的品种：1）价格端：7月箱板纸/瓦楞纸价格同比增长9.1%/22.8%，短期价格修复趋势明确；同期双胶纸/铜版纸价格同比分别下降10.7%/15.9%，社会白卡纸/生活用纸价格同比增长4.1%/0.9%（隆众资讯）。2）供给端，箱板瓦楞纸产能规模较大，但近年来产能增速逐步放缓、新增供给主要集中于高端产能；文化纸转产带来的边际冲击亦相对有限，行业供给压力趋于缓解。3）需求端，包装纸内需具备韧性、出口需求较景气。4）竞争格局端，行业集中度较高，箱板纸尤其高端品类具备一定资本投入壁垒，龙头优势突出。

供给：箱板瓦楞纸价“淡季不淡”，成本端或具备涨价支撑

受降雨天气扰动，6-7月国废供给保持偏紧；受通关周期拉长影响，6月进口再生浆供应同比有收缩，成本端稳中偏强表现下，纸价短期或具备支撑。淡季纸企提价整体落地情况较好，产能利用率及纸厂库存同比皆有改善：7月国内箱板纸/瓦楞纸均价延续上行趋势，产能利用率分别达73.7%/69.7%，同比 6.7pct/ 7.1pct；截至7月底，箱板/瓦楞纸库存分别达10.2天/8.9天，同比-6.5天/-3.0天（隆众资讯）。继淡季提价后，近期玖龙、山鹰、理文等龙头陆续发布8月涨价函，旺季提价行情有望持续演绎。

需求：出口景气，关注旺季需求弹性

上半年部分机电产品出口数量同比表现较优，食品加工机械/包装机械/工业机器人1H26累计出口量同比双位数增长；7月箱板纸/瓦楞纸出货量同比增长8.1%/5.4%（隆众资讯），出口景气延续或有带动包装需求同比上行。进入8月中下旬，中秋、国庆及电商备货期临近，相关包装订单逐步启动，下游采购将转向阶段性补库，重点关注Q3末至Q4下游备货积极性。

纸企盈利仍处底部修复阶段，龙头具备成本优势

短期看行业吨利仍处底部修复阶段。7月瓦楞纸利润354元/吨，环比 1.1%；箱板纸利润482元/吨，环比-8.4%，利润环比收窄，纸价上行幅度弱于成本增幅（隆众资讯）。若后续旺季提价持续落地，纸价上行有望继续缓解成本端压力，带动行业盈利进一步修复。长期看，龙头不断夯实林/浆自给产业链布局下的成本优势、推进多纸种及高端化布局，利润端兼具韧性及弹性。

投资逻辑

我们建议自上而下关注顺周期弹性、具备浆纸一体化成本优势的规模龙头。

风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期