7月15日，湖南裕能向客户发出调价函，提出从8月1日起，全系列磷酸铁锂加工费每吨上涨2000元。两天后，公司又宣布在贵州投资240亿元，新增80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁产能，开工后18个月内先投入50亿-80亿元。

一个月后的8月17日，湖南裕能向港交所递交招股书，计划把募集资金用于贵州项目和补充营运资金。中信建投国际、汇丰为联席保荐人。而今年4月，它刚刚完成一轮A股定增，净募资47.32亿元。

这恰好发生在湖南裕能盈利大幅修复之时。今年一季度，公司归母净利润13.56亿元，已经超过2025年全年的12.77亿元；磷酸盐正极材料毛利率由上年同期的5.2%升至16.1%。

2026年的湖南裕能，对“找钱”表现得前所未有地急切。

支撑其上一轮扩张的客户关系也在松动。4月定增引入18名外部投资者，宁德时代和比亚迪均未参与。6月，宁德时代等股东披露减持计划，其中宁德时代拟减持不超过湖南裕能总股本的3%；消息公布后的首个交易日，湖南裕能股价开盘下跌10%。截至8月7日，宁德时代持股比例已经降至6.03%。

业务端的变化更加实质。宁德时代、比亚迪此前提供的预付款及产能保障协议均已到期，目前暂无续签计划。日常采购仍在继续，过去由股权、预付款和产能保障构成的深度绑定已经开始退出。

对于湖南裕能而言，过去的百万吨产能，有大客户资金和订单关系共同支撑；而新一轮扩产正值储能大周期加速，规模更大、投入更重，客户结构与资金来源，都要重新寻找平衡与落点。

铁锂龙头湖南裕能，挑战2026。

压力与博弈：扩至210万吨，长协缩减

湖南裕能此次赴港上市，募资将用于贵州新型电池材料矿化一体化项目及补充营运资金。

截至今年一季度末，湖南裕能已建成130万吨磷酸铁锂年产能。贵州项目建成后，将再增加80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁产能。按现有披露口径，其国内磷酸铁锂年产能将增至210万吨，相当于在现有基础上再增加六成。

产能继续向前，支撑上一轮扩张的深度长协却在退出。

2020年，宁德时代、比亚迪成为湖南裕能战略投资者。2021年至2022年，两家公司又向湖南裕能支付预付款，支持其扩产并获得产能保障，已披露金额至少16.5亿元。股权、预付款和产能保障共同构成了湖南裕能上一轮扩张的客户基础。

目前，相关预付款及产能保障协议均已到期，暂无续签计划。

订单仍在。2025年，湖南裕能对宁德时代销售额达到102.95亿元，同比增长66.5%；今年一季度，宁德时代仍贡献27.6%的收入。但目前湖南裕能与主要客户签订的通常是1-3年框架协议，协议一般不包含最低采购承诺，实际采购数量及价格由具体订单确定。

与此同时，宁德时代正与其他磷酸铁锂供应商建立新的深度合作。万润新能获得2025年至2030年约132.31万吨采购安排，宁德时代月度采购量原则上不低于约定量的80%；富临精工则获得未来三年不低于300万吨的采购安排，并拟引入宁德时代成为重要股东。

一边是继续增加的固定产能，一边是下降的订单确定性，扩产风险更多回到了湖南裕能自身。

2023年至2025年，湖南裕能资本开支合计145.7亿元；截至今年一季度末，其有息借款由2023年末的46.12亿元增至128.23亿元。2024年、2025年及今年一季度，公司经营活动现金流连续为负。尽管票据背书支付长期资产款项影响了现金流的报表呈现，业务扩张对资金的占用仍在增加。

招股书显示，截至6月底，公司银行结余及现金较3月底减少34.19亿元，同期存货增加20.41亿元。

贵州项目总投资额达到240亿元，仅开工后的前18个月就计划投入50亿—80亿元。4月完成47.32亿元A股定增后，湖南裕能又转向港股市场，继续为扩产和营运资金寻找来源。

长协变化也把价格重新推回谈判桌。湖南裕能磷酸铁锂售价与碳酸锂市场价格挂钩，通常按月调整；磷酸铁、磷源等其他成本变化，则需要与客户另行协商。7月的调价函称，磷酸铁价格已由每吨约1万元上涨至1.5万元以上，占加工费成本的比例超过70%。

每吨上调2000元，是湖南裕能试图向下游传导成本、重新争取加工利润。深度长协退出后，它获得了重新报价的窗口，也要自行承担新增产能的消化风险。定增与赴港上市先补资金，调价函则把利润重新摆上谈判桌。

底气与焦虑：满产113.8%，份额第一

湖南裕能敢于把产能推向210万吨，首先因为现有产能仍处于高负荷运行状态。

2025年，公司磷酸盐正极材料销量达到113.71万吨，产能利用率113.8%，高于约70%的行业平均水平。招股书援引弗若斯特沙利文数据称，湖南裕能全球市场份额达到28.2%，连续六年排名第一，份额超过第二至第四名之和。

更重要的底气来自高端产品。2025年，湖南裕能高端磷酸铁锂销量达到58.9万吨，占公司总销量一半以上，在全球高端磷酸铁锂市场的份额达到55.4%。

其第四代磷酸铁锂已经大规模量产，稳定量产产品的压实密度可达2.6g/cm³以上。代表性动力产品Y9C的全电比容量为146mAh/g，能量密度达到210Wh/kg，在6C充电倍率下容量保持率不低于98%，循环寿命超过1万次。

第五代高压实磷酸铁锂则已进入试生产阶段，目标压实密度不低于2.7g/cm³。湖南裕能计划通过原位掺杂和颗粒级配优化，在继续提高压实密度的同时维持比容量及快充性能。

这些指标背后，是湖南裕能长期采用的高温固相法，以及二次烧结、颗粒级配及纳米化、掺杂和碳包覆等工艺。公司已经实现磷酸铁100%自供，并建成7万吨电池级碳酸锂加工产能。磷酸铁自供既用于控制成本，也使铁磷比、纯度和颗粒形貌能够根据正极材料产品同步调整。

但湖南裕能的焦虑同样来自规模。规模既是湖南裕能的护城河，但也考验现金流“血槽”。

2023年至2025年，公司销量由50.68万吨增至113.71万吨，增长超过一倍，全球市场份额却由30.4%降至28.2%。今年一季度，随着新产能投入，其产能利用率也由上年同期的106.1%降至90.8%。在产能快速释放的磷酸铁锂行业，销量持续增长，只够维持龙头位置。

32万吨磷酸锰铁锂项目更能体现这种谨慎。湖南裕能此前承认，磷酸锰铁锂尚未形成规模化应用，公司也没有大批量订单。相关产线从设计之初便可在磷酸锰铁锂和高压实磷酸铁锂之间切换。2025年前三季度，已建成产线主要生产高压实磷酸铁锂，折算产量约15.5万吨。

隐忧与赌注：储能接力，过剩也在路上

湖南裕能为新增产能寻找的主要市场，是储能。

2025年，公司应用于储能领域的产品销量占比已经升至约45%，2023年这一比例约为28%。今年一季度，一家总部位于厦门、主要生产储能电池及系统的企业进入湖南裕能前五大客户，贡献收入11.86亿元，占总收入的7.9%。

技术布局也在向储能倾斜。湖南裕能已经建成7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目，其代表性储能产品CN-5B全电比容量达到146mAh/g，能量密度为200Wh/kg，在0.5P输出功率下能量效率不低于95.5%，循环寿命超过1.2万次。公司还在开发第三代低成本储能型磷酸铁锂，通过配方、工艺及良率改善继续降低成本。

贵州项目同样指向下一轮成本竞争。新增80万吨磷酸铁锂之外，项目还包括100万吨磷酸铁，以及磷矿、选矿、磷化工、硫铁矿、碳酸锂加工和电池回收。湖南裕能希望把产量扩张与上游一体化同时完成，在行业供给增加前进一步控制原料和制造成本。

海外市场暂时还无法承担主要消化任务。2025年，湖南裕能海外收入占比只有0.8%，今年一季度升至3.3%，主要来自国内电池企业在东南亚的生产基地。多家海外大型电池企业仍处于送样和验证阶段，计划于2027年建成的西班牙基地年产能也只有5万吨。

因此，新增80万吨产能仍主要押注国内动力与储能市场，储能则是其中最大的增量变量。

GGII预计，2026年储能电池出货量将达到约1.05TWh，2027年进一步增至1.35TWh。需求仍在高速增长，但磷酸铁锂也是本轮扩产最集中的材料环节之一。随着新增产能陆续释放，GGII预计2027年磷酸铁锂供需关系将明显缓和。

湖南裕能已经经历过一次需求增长与产能回报的错位。上一轮贵州募投项目在2023年末陆续达到预定可使用状态，随后遭遇磷酸铁锂价格下行和行业竞争加剧，多项项目未达到预计效益。

磷酸铁锂应用范围广、市场空间大，标准化产能也更容易被复制。供给再次宽松后，真正稀缺的仍是能够稳定量产、通过客户认证、持续满负荷交付并维持成本优势的高端产能。

储能或许正承接这轮新增产能的消化，而在储能大周期中，240亿的投资回报能否兑现，仍是铁锂龙头需要面对的赌注与挑战。