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26Q2收入/净利润同比 28.6%/ 0.3%，新兴渠道带动收入延续高增。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.34/1.24/1.07亿，同比 34.1%/ 14.4%/ 15.0%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.99/0.58/0.48亿，同比 28.6%/ 0.3%/-3.2%。收入在零食量贩和会员商超等渠道驱动下延续高增，但渠道结构变化也对利润率有所影响。

传统渠道改善，新兴渠道扩张驱动成长。分产品看，公司上半年禽类/畜类分别实现9.23亿元（ 40.0%）、0.66亿（ 23.7%）；蔬菜制品及其他同比-17.8%至0.41亿。单Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他收入分别为4.43/0.34/0.20亿，同比 32.6%/ 39.8%/-30.6%。山姆脱骨鸭掌大单品月销持续亮眼，新品爬坡，蔬菜制品收缩对整体收入影响有限。分渠道看，Q2线下、线上收入分别 30.9%/-9.8%至4.75亿/0.22亿元，传统渠道改善，零食量贩和会员商超驱动增长，线上渠道主动优化投放效率。

渠道结构及油脂成本上涨影响盈利能力。公司26H1/Q2毛利率-4.5/-6.2pcts至23.1%/21.8%，毛利率回落主要系零食量贩、山姆等渠道收入占比提升，成本端看，鸡爪等主要 原材料价格维持低位，油脂价格上涨。Q2销售、管理费用率在规模效应下同比-1.65、-0.4pct至6.4%、2.8%。综合影响下，公司26H1/Q2净利率分别为12.0%/11.7%，同比-2.1/-3.3pcts。

投资建议：收入增长动能明确，成长性及股东回报兼具。公司26Q2收入延续高增，利润率高位回落。全年维度，零食量贩仍有SKU扩充及系统拓展空间，会员商超大单品及新品有望持续贡献，传统渠道有望持续改善。收入增长动能明确，利润率预计有所回落。

风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险