安琪酵母
26Q2营收/归母净利润同比 13.4%/ 6.0%，收入符合预期利润受汇兑损益等扰动。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别91.9/8.8/7.9亿元，同比 16.3%/ 10.2%/ 7.0%。单Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别46.5/4.6/4.1亿元，同比 13.4%/ 6.0%/ 0.8%，收入符合预期，利润增速慢于收入主要系汇兑损失、补缴社保及海运费上涨等影响。26H1销售收现96.9亿元，同比 13.6%。

国内市场提速，战略产品酵母蛋白表现亮眼。1）分产品看，26H1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料收入66.8/6.2/2.3/11.9亿元，同比 16%/ 62%/ 18%/ 34%。酵母主业增长稳健，上半年发酵产量25.4万吨，同比 11.6%，战略核心产品酵母蛋白表现亮眼，在运动营养等领域快速上量。2）分区域看，国内/国外收入52.5/38.7亿元，同比 19.2%/ 11.8%，收入占比57.6%/42.4%，国内受益于下游烘焙、餐饮需求修复明显提速，海外受中东地缘冲突扰动海运费及订单节奏，增速较此前有所放缓。3）分渠道看，线下/线上收入71.8/19.5亿元，同比 25.0%/-8.4%。截至报告期末，公司国内/国外经销商分别18360/7026家，较年初净增-156/ 332家，国内渠道汰换优化，海外渠道零退出、稳步扩张。

成本红利持续兑现，利润受一次性扰动。26H1毛利率26.8%，同比 0.7pct；单Q2毛利率27.1%，同比 0.9pct，环比 0.6pct，糖蜜成本红利逐季兑现。26Q2税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.7%/5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比 0.0/-0.3/ 0.0/ 0.2/ 1.8pct，销售与管理费用管控良好，财务费用率大幅上升系人民币升值汇兑损失及资本开支周期所致。26H1归母净利率9.6%，同比-0.5pct；单Q2净利率10.0%，同比-0.8pct，净利率下滑主要系财务费用率上升及补缴社保等一次性扰动，剔除扰动后主业利润增长稳健。

投资建议：H2盈利有望持续兑现，关注酵母蛋白新品渗透进展。H1利润端承压主因汇兑、补社保等一次性扰动，主业经营向好，H2扰动有望缓和，叠加低价糖蜜全面进入使用周期、海运费自高位回落，利润增速有望回升，建议持续关注Q3扣非增速回升节奏及新榨季糖蜜价格走势。此外，在消费者健康化意识不断提升，GLP-1产品使用者对高蛋白类产品增量需求的催化下，酵母蛋白大有可为，关注公司第二曲线的打造进展。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等