波长光电
南京波长光电科技股份有限公司（股票简称：波长光电）成立于2008年，2023年8月在深交所创业板上市，是一家集光学产品设计、生产和销售于一体的高新技术企业。

波长光电以提供高质量的激光光学、红外光学、智能光学、精密光学产品和全方位的服务为目标，服务于光学电子领域。产品远销欧美、东南亚等国际市场。

2026年上半年，波长光电的营收同比增长8.9%，这是从2020年以来持续多年增长模式的延续。虽然持续多年增长，但波长光电的平均增速并不算高，差不多要五年左右才能有翻倍的表现。

2026年上半年，光学元件的增速高达近三成，其占比也大幅提升，快接近一半了；光学组件增速略慢，占比也有所下降，把第一大业务让给了光学元件；光学系统方案及其他业务下跌幅度较大，拖了一些后腿。

2026年上半年，境内市场增长17.3%，境外市场下跌14.5%；上年同期占比超1/4的境外市场，已经下降至接近两成的水平了。其实，境外市场的占比下降，是从2025年下半年就开始的，2026年上半年不过是延续了这一趋势。

2026年上半年的净利润同比有翻倍不止的增长，虽然没有超过2023年上半年的水平，但也是次高的表现。别看已经连续三年下跌，一次大的反弹就已经收复得差不多了。

分季度来看，并非每个季度的营收都是同比增长的状态，也有2025年四季度出现过同比下跌的情况。从这种趋势看，确实有面临增长减速，甚至出现波动的问题。对于年营收规模不到5亿元的波长光电来说，这当然是一个比较棘手的难题。

从2024年二季度至2025年二季度，净利润都在同比下跌；最近四个季度中的三个季度，净利润都在同比大幅增长。虽然净利润的水平看起来不高，但结合着其本就不高的营收规模，也还算过得去。

季度间的毛利率波动较大，主要是2024年下半年至2026年一季度处于低位，有两个季度跌至不足三成。

毛利率是影响主营业务盈利空间的关键因素，期间费用的影响相对小一些，2026年二季度的主营业务盈利空间已经恢复至15个百分点了，但其能否保持这个高水平，主要取决于毛利率能否继续维持高位。

在2023年及以前，毛利率增长后在接近38%的水平保持稳定；2024年大跌，2025年继续下滑后触底，这两年营收增长时的净利润下跌，影响因素主要就是毛利率。

2026年上半年的毛利率反弹幅度不错，前面已经看到，主要是二季度的水平较高，如果这一水平能维持稳定的话，前两年就算是个“意外”了。

2026年上半年的各大业务的毛利率均在同比增长，业务间毛利率差异比较大的问题，2026年上半年已经有明显改善。

境外市场的毛利率下跌，境内市场在增长，但毛利率水平还是境外市场更高，只是差异没之前那么大了。

由于规模上的差异比较大，境内市场的毛利率同比增长的影响更大，2026年上半年的平均毛利率也就提高了。

按年度来看，2022年的主营业务盈利空间高达两成以上，三年时间的连续下降，2025年就只剩6.3个百分点，只有2022年的1/3不到。

毛利率下降和期间费用占营收比上升，对主营业务盈利空间的影响差不多对半分。毛利率比较好理解，期间费用占营收比上升又是怎么回事儿呢？其实就是因为期间费用的增速太快，哪怕营收一直在增长，期间费用占营收比也会持续上升。

能不能说是营收增长不及预期呢？一般都是，否则的话，企业不会按较快的增量来安排费用预算。把费用按预计的金额花掉的难度，当然没有把预想的营收实现的难度高。

2025年，财务费用方面的净收益较上年减少了超2个百分点，2026年更是变成了净支出的状态。这主要是受“汇兑损益”波动的影响，海外收入占比偏大的企业普遍都存在这类问题，只是波长光电这方面的金额比较低，影响并不算太大。可以简单理解为，如果没有“汇兑损益”的影响，主营业务盈利空间大约有1~2个百分点的提升。

在广义的其他收益方面，每年都是小额净收益或者净损失的状态，一般不超过500万元。对波长光电来说，这类影响很小，也不会导致“扣非净利润”与归母净利润的重大差异，我们就不展开说这些内容了。

经营活动的净现金流表现良好，每年都是净流入的状态，虽然金额不高，但相对稳定。

2023年上市融资的规模相较于波长光电自身的营收体量和实际资金需求来说，还是过于大了。哪怕上市前一年和后续年份的固定资产投资规模有所上升，但仍显得融资规模偏大。

很多人朴素的看法是，钱多底气足，应对风险的能力强。这当然是正确的，但为何不会拨100万的资金给一位带客户下楼吃早餐的员工呢？因为这不匹配，过多的低收益资产，严重稀释了净资产收益率，这在前面我们已经看到了，反而有可能降低公司的价值。

主要经营性长期资产和固定资产在持续增长，其占总资产的比例在3~4成。这一行并非重资产行业，这些投入是必须的，但收入增长的关键，核心却在产品竞争力，以及市场需求的增长情况。

从经营活动净现金流的影响因素看，波长光电具有成长期企业的典型特征，“存货”和应收项目都在持续增加营运资金的占用，除2025年之外，应付项目一直都在起抵消作用。

随着固定资产折旧回收资金规模的扩大，2025年和2026年的经营活动净现金流超过或者接近净利润，后续期间逐步会成为常态。除非营收增速进一步加快，成长期企业多占用营运资金的特征，再次盖过这些影响。

存货的规模在波动中有所增长，存货周转天数也适当拉长，这方面的管理效率略有下降。

“应收票据及应收账款”在稳步增长，在前面已经看到了，这导致了持续的营运资金占用。从2023年以来，应收账款周转天数没有明显拉长，这方面的管理效率维持稳定。

“应付票据及应付账款”，在2023年末和2024年末能够抵消掉应收项目占用资金的影响，之前和之后也能抵消掉八九成，总体上表现正常。

预收性质的“合同负债”等款项和营收增长的关系不大，体现在其预收款下降的期末，后续期间的营收变化并无明显规律，我们也不去细究其变化了，更不由此做推测了。

波长光电资产负债率极低，流动比率和速动比率都是四、五倍，长短期偿债能力极强。其现金和交易性金融资产合计都是总负债的两倍以上，存在明显的高流动资产闲置浪费的问题。其他的影响不说，主要是拉低了“净资产收益率”这个最为核心的财务指标。

波长光电一直发展稳健，总体表现较好，但营收增长总体偏慢，也低于其经营团队的预期。2026年上半年似乎有能力改变这一不利形势，但全年的情况如何，还需要后续期间继续观察。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担