1 景气回升、出清加速、处方外流背景下零售药店迈入集中化与专业化新阶段

1.1 总量拐点已现，但本质是结构而非普涨

26Q2实体零售药房市场回温信号明确。实体零售市场经历了“高速增长—增速回落—稳步回升”的完整周期：市场规模由MAT22Q2的3,867亿元扩张至MAT26Q2的4,959亿元；滚动年同比增速从MAT23Q2的15.8%高点逐步回落至MAT25Q2的1.2%低点，随后在MAT26Q2回升至6.0%，结束了此前连续两个滚动年增速回落的下行趋势，MAT26Q2中国实体零售药品市场规模达到4,959亿元；分季度看，2026Q2单季同比增速达9.7%，为近8个季度最高，市场迎来阶段性增长小高峰。

总量温和增长背后，“客流驱动、客单下行”结构清晰。26H1店月均订单量同比 5%，其中Q2增速进一步扩大至6%；除1月持平外，2至6月客流均超越2025年同期，3月与5月形成明显高峰。店单产温和微增2%，客流红利有效对冲了单价下行压力；26H1客单价跌至65元/单（同比-3%），其中26Q2下滑达4%，上半年月度客单价低于2024及2025年同期。国民健康意识提升推动客流回暖，但消费理性延续、线上渠道分流、医保个账改革等因素使消费者单次购药支出趋于审慎；药店行业或存在从“高客单、低频次”的传统模式向“低客单、高周转”模式切换的趋势。

1.2 门店供给端：出清加速、集中度提升

门店总量进入下行通道。据中康科技药店通数据，全国零售药店总数于2024年三季度末触及70.6万家的历史峰值，随后进入出清阶段：2025年末回落至约68.0万家，2026年一季度末进一步降至约67.3万家，环比2025年末下降0.5%、净减少约3,400家。中康预测，未来3-5年全国门店数有望回落至50万家以下，店均服务人数将相应回升。

出清结构高度集中于中小连锁与单体药店。从药店出清结构来看，截至2025年第三季度末，在净减少的近2万家门店中，中小连锁（行业排名前30以外）与单体药店合计占比高达84.5%；若聚焦医保门店，净减少的近3万家门店中，中小连锁与单体占比更高达92.9%。长尾、低效、合规能力弱的中小参与者被加速淘汰。

集中度提升与头部门店潜力。伴随中小连锁和单体店退出，头部连锁凭借规模、供应链、专业服务能力与医保定点资质承接外流客流，市场份额与单店产出均有提升空间。店均服务人数回升将直接改善单店盈利模型，头部门店对整体销售的贡献权重将持续加大；具备并购整合能力与慢病管理优势的龙头连锁，有望在这一轮出清周期中获得“份额提升 单店效率提升”的双重红利。

1.3 处方药支柱巩固，OTC与新品类分化加剧

处方药支柱地位进一步巩固，其中处方药生物药增速高于化药及中成药。MAT26Q2处方药市场占比已升至60.1%，5年间累计提升5.7个百分点；与之相对，OTC类药物仍处负增长区间（同比-1.2%），但双跨类药物扭转此前下行态势，实现3.5%的同比增长。

处方药整体增速达10.7%，明显快于市场整体水平，对零售市场的贡献度持续提升。其中，生物制品以28.9%的高增速继续引领（生物制品借助创新药放量与新适应症拓展成为核心增量，5年间份额从9.3%跃升至18.3%，是份额提升最快的细分赛道），化学药品也有超10%的稳健增长（化学药品虽然受到集采深化的较大影响，但男科用药、慢病等零售渠道刚需带来一定缓冲余地）；中成药相对较弱（同比-2.4%）。而在处方西药一级分类中，注射用药以540亿元销售额及26.9%的增速领跑，其中抗肿瘤注射占56.9%，反映DTP药房承接住院/日间治疗溢出的趋势；降血压药268亿元、抗肿瘤药265亿元、糖尿病用药208亿元紧随且同比增长显著（糖尿病用药25.4%的同比增长与GLP-1RA快速放量直接相关）。

聚焦OTC及双跨药物，西药与中成药分化进一步加剧。西药OTC实现7.0%的稳健增长、市场份额持续提升，其中功能性西药（葡萄糖酸钙锌、布洛芬等）推动效果显著；而中成药OTC则连续3个滚动年下滑，MAT26Q2降幅达4.6%，份额回落至60.6%。

1.4 投资建议

伴随门诊统筹、双通道/DTP药房扩容与国谈品种院外落地等政策持续推进，处方外流承接将成为零售药店中长期增量来源，高价值创新药与慢病用药（心血管、代谢、抗肿瘤等）是后续或是销售的重点方向。在客单持续承压、流量红利趋缓的环境下，单纯依靠地理位置与价格竞争的门店难以为继，专业药事服务能力成为差异化的核心壁垒：慢病长期管理、处方审核与用药指导、DTP/双通道专业配送、健康驿站与会员数字化运营等能力，既能提升患者黏性与复购，又能有效承接外流处方与高价值品种。具备药事服务能力的药房，将在“量增价跌”阶段获得更强的单位产出与盈利韧性。

出清加速下，头部连锁凭借多重优势持续兑现集中度提升：1）规模与供应链优势：头部连锁通过集中采购与自有物流显著压低进货与履约成本，在“低客单、高周转”阶段具备更强的毛利与价格腾挪空间；2）资质与处方承接优势：头部连锁医保定点覆盖率高，且更易获得双通道/DTP药房资格，直接承接门诊统筹与国谈品种的外流处方。3）专业服务与人才优势：头部连锁具备更完善的药师团队、慢病管理与数字化会员体系，药事服务能力领先，契合上文所述的竞争壁垒方向；4）并购整合优势：在中小连锁与单体店加速出清的背景下，头部连锁可通过并购优质区域网点，以更低成本获取外流客流与区位资源。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等连锁药房龙头，以及积极布局DTP/双通道与慢病管理的区域强势连锁。

1.5 风险提示

1. 政策风险：集采深化、医保控费与药品价格治理持续推进；处方外流若不及预期，将削弱零售端结构性高增长的逻辑；

2. 消费需求风险：若OTC/中成药终端需求疲弱超预期，传统OTC大集团盈利承压将进一步扩大。

3. 竞争格局风险：跨国药企以创新药持续侵蚀本土份额（5年17.8%→22.7%），本土企业若创新转型不及预期，市场份额与增长空间或被进一步挤压。

4. 终端经营与价格风险：药店“低客单、高周转”模式若长期延续，可能压缩终端盈利能力；若客流回暖无法抵消客单下行，零售药店单店产出与利润端仍将承压。

5. 门店出清节奏风险：若中小连锁与单体店出清慢于预期，行业供给过剩与价格战压力将持续，头部连锁的份额提升与单店效率改善也可能被延缓。

2  医药行情回顾与热点追踪

2.1 医药行业行情回顾

       子行业方面，当周（08.10-08.14）医药各子板块涨多跌少，表现最好的为医药商业II，周涨跌幅为 4.67%；表现相对最弱的为中药II，周涨跌幅为-0.27%。

2.2  医药行业热度追踪

        当周（08.10-08.14）医药行业交易金额较上一周上升。医药成交总额9509.77亿元，沪深总成交额为116902.72亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为8.13%（占2013年以来沪深总成交额比重的均值为6.98%）。

2.3  医药板块个股行情回顾

4  风险提示

1）医保、集采政策导致价格不及预期。医保谈判、带量采购等政策陆续出台，可能导致相关药品、器械的价格持续下调从而加剧行业竞争的风险，可能对相关企业利润造成不利影响。

2）临床进度或上市时间不及预期。如临床进度落后或CDE评审要求补充材料，可能会延后相关产品上市时间。

3）行业竞争格局的不确定性。市场内通常有多款与公司管线同类型药物处于研发阶段，未来存在竞争格局不确定性增加的可能。

4）地缘政治风险。海外对中国供应链政策态度尚不明朗，未来存在地缘政治因素导致的业务出海受阻风险。

5）下游投融资及需求复苏不及预期。国内及海外投融资趋势仍有出现潜在变化的可能性，下游复苏的景气度周期存在不确定性