本篇报告解决了以下核心问题：本文对于陕西煤业及兖矿能源进行对比分析，展示两家主流动力煤企分别展现出的业绩稳健高盈利、弹性充沛高成长特征。

基本信息与财务指标对比：陕西煤业盈利更高且稳定性强，兖矿能源弹性对于煤价上涨受益更充分，二者近年分红均趋于平稳且优于样本动力煤企平均水平

股本及业务结构：陕西煤业与兖矿能源的实控人分别为陕西/山东国资委，主营业务均为煤及下游（陕煤为煤、电，兖矿为煤、化工）。陕煤聚焦主营，煤炭主业毛利占比更高（90% ）；兖矿化工业务毛利占比自2022年提升9pct至2025年的15%。

盈利能力：陕煤、兖矿2016-2025年ROE均较样本动力煤企更优、陕煤大幅领先，2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企ROE均值分别为 23.2%/ 17.5%/ 12.7%，ROE标准差分别为 7.3%/ 9.6%/ 7.5%，陕煤具稳健性、兖矿具弹性。拆分ROE来看，陕煤更高的ROE源自更高的销售净利率（2016-2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企销售净利率均值分别为 22.7%/ 9.8%/ 12.9%），兖矿能源更具弹性的ROE主要源自销售净利率的高波动（2016-2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企销售净利率标准差分别为 5.9%/ 6.2%/ 5.5%），此外兖矿财务杠杆水平更高（2016-2025年兖矿、陕煤、样本动力煤企权益乘数均值分别为3.9/2.3/2.9）。

分红方面：陕煤与兖矿2021-2025年分红比例趋于平稳、中枢均为60%（2025年分别为55%/60%），优于样本动力煤企平均水平（2025年样本动力煤企均值40%），拆分资本支出、现金流及债务情况来看，或主要源自二者资本支出相对可控、现金流相对优异，加之陕煤债务压力较小。

煤炭业务对比：二者资源量均处样本动力煤企第一梯队，售价及盈利亦分别呈稳健/弹性特征

陕煤及兖矿的2025年资源量均为200 亿吨级别，处于样本动力煤企业的领先地位。陕煤核定产能1.64亿t/a，兖矿能源核定产能达2.6亿t/a（未含规划及正在办理核增产能）。2020-2025年二者自产煤销量均有提升（2020−2025年CAGR分别为 5.2%/ 8.0%），毛利较低的贸易煤业务则不同程度收紧（贸易煤销量2020−2025年CAGR分别为-4.8%/-30.0%），售价端2022-2025年变动幅度排序为兖矿>秦港市场煤>陕煤，陕煤稳健性与兖矿弹性凸显。

根据2025年二者情况进行测算，以动力煤市场煤价800、850、900元/吨设定情景假设，各情境下，陕西煤业煤炭板块权益净利润为198-242-289亿元，兖矿能源煤炭板块权益净利润为147-175-200亿元（800元/吨情景较2025年情况已近翻倍）。

化工业务对比：其他业绩贡献较多的业务——陕西煤业电力业务、兖矿能源化工业务，均受益于上下游一体协同互补

2025年煤价下行，自成本端助益陕煤电力业务、兖矿化工业务，二者单位税后净利润分别环比 5%/ 34%，一体化运营之下公司整体盈利因此具有一定韧性。此外，二者均有项目在建，具成长性，其中陕煤电力业务截至2025年报在建总装机容量9320MW，兖矿化工业务有荣信化工80万t/a烯烃、新疆能化80万t/a烯烃项目等高端煤化工项目在建。2025年市场煤价承压，二者吨煤税后净利润下滑，但仍处128/77元/吨的相对较佳水平。

投资建议及行业评级：陕西煤业经营稳健，资产质量较优，具备业绩韧性较强、盈利较高特征；兖矿能源项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，具备弹性充沛、产能高成长特征。二者均为优质动力煤企业，适配不同投资风格。行业整体看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。

风险提示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）在建项目投产不及预期风险；4）测算误差风险；5）环保监管超预期风险；6）全球贸易摩擦风险；7）汇率风险。