行情回顾：本周医药生物指数下降0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27。2026年初以来至今，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.31倍，相对全部A股溢价率65.36% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.11%( 1.58pp)，相对沪深300溢价率为126.36%（-1.99pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为 9.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为 17.2%、14.8%、10.7%。
2025年BD出海显著提速。2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目共取得首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025CAGR为56.27%；潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%，2015-2025CAGR为49.50%。
双抗BD大单频出，集中于PD(L)1 、CD3 。2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8%，总金额218.5亿美元，同比增长361.5%。2025年两笔大单首付款达10亿美元以上，分别为三生制药PD-1/VEGF双抗及信达生物包含了PD-1/IL-2双抗的组合包。从靶点来看，国内双抗出海主要集中在PD-(L)1 双抗、CD3 双抗。从授权时所处阶段来看，大额订单多为后期分子（三生SSGJ707/信达IBI363/百济塔拉妥单抗），但多数分子在临床II期前的早期阶段便已出售。
ADC“精准导航”成为肿瘤药创新与出海重要方向。2025年国内ADC药物BD出海共取得首付款16.3亿美元，同比增长676.2%，总金额211.3亿美元，同比增长390.6%（包含信达生物10月组合包）。ADC常在临床前/I期/II期的早期阶段达成交易，从靶点上看较为分散，其核心为“偶联”，CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2、等潜力靶点均受关注。此外，双毒素ADC、双抗ADC等新的分子形式/技术也已成为研发的前沿关注点。
GLP-1RA关注下一代新药差异化方向。2025年国内GLP-1RA新分子BD出海共取得首付款4.7亿美元，较2024全年增长109.8%，共取得总金额96.0亿美元，与去年基本持平。共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂的授权与石药集团小分子GLP-1RA的授权。减重药新药研发与BD已进入差异化方向，包括：1）口服化：肽类口服和小分子口服；2）长效化：双周制剂和月制剂；3）多机制协同下的疗效提升：三靶点、Amylin联用等；4）减脂保肌： ACVR等靶点新药联用GLP-1RA等。
小核酸为慢病新药重要方向，头部企业再次达成BD。小核酸药物主要作用于细胞质的mRNA，通过碱基互补识别和抑制靶mRNA，实现对蛋白表达的调控，达到治疗疾病的目的。相较于部分传统的小分子药物/抗体药物，小核酸药效持久、给药频率低、靶向性极强且可靶向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向。2025年，国内头部企业舶望制药与Novartis围绕siRNA管线再次达成合作，共同探索BW-00112在高血压领域的治疗潜力，舶望取得1.6亿美元首付款与53.6亿美元潜在总金额。
从出海方式上看，MNC采购下的lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0%。本土企业与MNC的交易目前以lisence in/out为主；而海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo模式通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统License-out与自主商业化之间取得一定平衡。2023年至2025年中国药企药物受让方NewCo对外BD已累计取得3.5亿美元首付款、137.4亿美元潜在总金额，其中2025年共取得首付款1.1亿美元，取得潜在总金额47.6亿美元。
稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、首药控股-U(688197)、通化东宝(600867)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)、新华医疗(600587)、恩华药业（002262）、和黄医药(0013.HK)、美年健康（002044）。
风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。
行情回顾：本周医药生物指数下降0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27。2026年初以来至今，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.31倍，相对全部A股溢价率65.36% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.11%( 1.58pp)，相对沪深300溢价率为126.36%（-1.99pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为 9.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为 17.2%、14.8%、10.7%。
2025年BD出海显著提速。2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目共取得首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025CAGR为56.27%；潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%， 2015-2025CAGR为49.50% 。从出海方式上看，MNC采购下的lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。
双抗BD大单频出，集中于PD(L)1 、CD3 。2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8%，总金额218.5亿美元，同比增长361.5%。2025年两笔大单首付款达10亿美元以上，分别为三生制药PD-1/VEGF双抗及信达生物包含了PD-1/IL-2双抗的组合包。从靶点来看，国内双抗出海主要集中在PD-(L)1 双抗、CD3 双抗。从授权时所处阶段来看，大额订单多为后期分子（三生SSGJ707/信达IBI363/百济塔拉妥单抗），但多数分子在临床II期前的早期阶段便已出售。
ADC“精准导航”成为肿瘤药创新与出海重要方向。2025年国内ADC药物BD出海共取得首付款16.3亿美元，同比增长676.2%，总金额211.3亿美元，同比增长390.6%（包含信达生物10月组合包）。ADC常在临床前/I期/II期的早期阶段达成交易，从靶点上看较为分散，其核心为“偶联”，CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2、等潜力靶点均受关注。此外，双毒素ADC、双抗ADC等新的分子形式/技术也已成为研发的前沿关注点。
GLP-1RA关注下一代新药差异化方向。2025年国内GLP-1RA新分子BD出海共取得首付款4.7亿美元，较2024全年增长109.8%，共取得总金额96.0亿美元，与去年基本持平。共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂的授权与石药集团小分子GLP-1RA的授权。减重药新药研发与BD已进入差异化方向，包括：1）口服化：肽类口服和小分子口服；2）长效化：双周制剂和月制剂；3）多机制协同下的疗效提升：三靶点、Amylin联用等；4）减脂保肌： ACVR等靶点新药联用GLP-1RA等。
小核酸为慢病新药重要方向，头部企业再次达成BD。小核酸药物主要作用于细胞质的mRNA，通过碱基互补识别和抑制靶mRNA，实现对蛋白表达的调控，达到治疗疾病的目的。相较于部分传统的小分子药物/抗体药物，小核酸药效持久、给药频率低、靶向性极强且可靶向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向。2025年，国内头部企业舶望制药与Novartis围绕siRNA管线再次达成合作，共同探索BW-00112在高血压领域的治疗潜力，舶望取得1.6亿美元首付款与53.6亿美元潜在总金额。
从出海方式上看，MNC采购下的lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0%。本土企业与MNC的交易目前以lisence in/out为主；而海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo模式通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统License-out与自主商业化之间取得一定平衡。2023年至2025年中国药企药物受让方NewCo对外BD已累计取得3.5亿美元首付款、137.4亿美元潜在总金额，其中2025年共取得首付款1.1亿美元，取得潜在总金额47.6亿美元。
稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、首药控股-U(688197)、通化东宝(600867)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)、新华医疗(600587)、恩华药业（002262）、和黄医药(0013.HK)、美年健康（002044）。
1.1
2.1
上周稳健组合分析恒瑞医药：创新驱动业绩增长，BD助力成果兑现
百济神州-U：生物科技出海明星，2025年迎来蝶变
首药控股-U：深耕“钻石”靶点，商业价值即将释放
通化东宝：看好业绩修复，创新 出海打造新增长点
西藏药业：业绩符合预期，现金分红提升股东回报
亿帆医药：稳步向上，创新继续兑现
新华医疗：营收保持稳健，制药装备驱动增长
恩华药业：业绩稳健增长，麻醉新品增长态势较好
和黄医药：ATTC平台授权潜力大，后期项目快速推进
美年健康：深耕AI健康管理强化预防医学壁垒，体检行业龙头优势显著
上周组合收益简评：上周稳健组合整体下跌0.3%，跑赢大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.1个百分点。
2.1
2.1
行业及个股涨跌情况本周医药生物指数下降0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27。2026年初以来至今，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16。
本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.31倍，相对全部A股溢价率65.36% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.11%( 1.58pp)，相对沪深300溢价率为126.36%（-1.99pp)。
本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为 9.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为 17.2%、14.8%、10.7%。个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有339家股票涨幅为正，140家下跌。
本周涨幅排名前十的个股分别为：*ST长药( 70.4%)、华兰股份( 32.2%)、康众医疗( 25.5%)、汉商集团( 20.1%)、万泽股份( 19%)、向日葵( 18.9%)、爱迪特( 18.4%)、西山科技( 16.6%)、海特生物( 13.3%)、必贝特-U( 12.9%)。
本周跌幅排名前十的个股分别为：凯因科技（-13.8%)、艾迪药业（-13.7%)、益方生物-U（-12.2%)、迪哲医药-U（-11.6%)、鹭燕医药（-10.5%)、福瑞医科（-10.2%)、奥锐特（-9.1%)、热景生物（-8.7%)、智飞生物（-8.7%)、上海谊众（-8.5%)。
2025年12月M2同比增长8.5%。短期来看，R007加权平均利率近期相对平稳，其与沪深300和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。
2.2
2.1
大宗交易情况本周医药生物行业中共有15家公司发生大宗交易，成交总金额为7.2885亿元，大宗交易成交前三名新产业、华康洁净、阳光诺和。
2.3
2.1
期间融资融券情况本周融资买入标的前五名分别为：美年健康、迪安诊断、迈瑞医疗、联影医疗、兴齐眼药。
本周融券卖出标的前五名分别为：迈瑞医疗、通策医疗、华海药业、鱼跃医疗、华邦健康。
2.4
2.1
医药上市公司股东大会召开信息 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有41家。2.5
2.1
医药上市公司定增进展信息 截至2026年1月24日已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有33家。
2.6
2.1
医药上市公司限售股解禁信息 截至2026年1月24日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有21家。
2.7
2.1
医药上市公司本周股东减持情况截至2026年1月24日公告，本周共15家医药上市公司股东减持。
2.8
2.1
医药上市公司股权质押情况
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