1、甜味剂/代糖：板块介绍

甜味剂，也有称作甘味剂、甘味料的，是食品添加剂，主要给食物增甜。甜味剂主要分为蔗糖、代糖和果葡糖浆，其中食糖和果葡糖浆均能引起血糖升高，目前广泛应用于食品饮料，长时间过量食用会引发肥胖、脂肪肝和痛风等疾病。

代糖主要起到增甜作用，主要应用于食品饮料、医药和化妆品等。按照来源划分，代糖可分为糖醇（木糖醇、山梨糖醇和赤藓糖醇等）、天然甜味剂（甜菊糖苷和罗汉果苷等）和人工甜味剂（阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖等）。代糖产品结构多元，产品在甜度系数、安全性和甜味特性存在较大的差异，通常会进行复配使用，协同产品间的甜味特征。

2、甜味剂/代糖：甜味剂的分类及特征

主要可以分为糖醇（山梨糖醇、木糖醇和赤藓糖醇等）、天然高倍甜味剂（甜菊糖、罗汉果糖等）和人工合成甜味剂（糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖等）。

代糖产品间差异较大。根据甜度系数，代糖类甜味剂分为高倍甜味剂和低倍甜味剂，产品间各自存在一定优劣，下游厂商通常采用复配的方式来中和各自优缺点。糖醇类甜味剂均是低倍甜味剂，而天然代糖和人工合成代糖主要是高倍甜味剂。糖醇类甜味剂均具备较好的口感，但是成本较高，存在腹泻风险。天然高倍甜味剂如甜菊糖、甘草等具备较高的甜味度和安全性，但口感上会有微苦涩。人工合成甜味剂具备高甜度，但是部分产品安全性和热稳定性存在缺陷。

赤藓糖醇及三氯蔗糖成为代糖新趋势：

从风味的角度来看，阿斯巴甜、三氯蔗糖、和赤藓糖醇、木糖醇和山梨糖醇均更容易被市场接受；从安全性来看，赤藓糖醇最优，其他代糖均有或多或少的安全隐患，但安赛蜜、三氯蔗糖以及天然代糖相对来说安全性更高，阿斯巴甜及一代、二代人工甜味剂安全问题更严重；从行业壁垒及产业政策的角度来看，阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖和赤藓糖醇竞争壁垒较强，产业政策相对友好；从甜价比的角度来看，三氯蔗糖及甜菊糖苷最优。结合以上四种因素，机构认为阿斯巴甜将因安全性被淘汰，安赛蜜、三氯蔗糖、赤藓糖醇及甜菊糖苷更加具备投资价值，其中，三氯蔗糖和赤藓糖醇的风味及安全性优于安赛蜜和甜菊糖苷，发展空间更大。

中国更接受三氯蔗糖及赤藓糖醇：

不同国家对甜味剂的喜好不同，如日本喜欢甜菊糖苷，美国以阿斯巴甜、安赛蜜为主，欧洲添加更多的甜蜜素。我国销售的主要无糖饮料里的代糖以阿斯巴甜、赤藓糖醇、三氯蔗糖（蔗糖素）为主。相比国外，国内很多产品没有使用代糖来获得甜度，如统一茶里王、农夫山泉炭仌；部分产品使用多种代糖进行复合调味，且使用赤藓糖醇、三氯蔗糖的频率更高，如元气森林气泡水、雀巢优活等。而国外主流碳酸饮料品牌以及国外（美国为主）销售的无糖饮料，大部分用的甜味剂是阿斯巴甜和三氯蔗糖这种高倍甜味剂，少部分使用了赤藓糖醇，且使用品种相对较为单一。

3、甜味剂/代糖：低卡健康观念崛起，行业增长空间广阔

全球代糖市场规模增长的驱动力主要有两个：

1. 随着人们消费水平提升，下游食品饮料消费增加，带动需求提升；
2. 健康观念普及，促使代糖对蔗糖替代比例提升（市占率提升）。

代糖产品符合低卡理念，随着健康观念普及及糖尿病人数量增加，市场需求具备增长驱动力：

1）全球市场，代糖主要应用于饮食、医药和日化品等，消费结构分散；随着经济水平发展，下游市场稳步增长有望带动代糖需求稳步增加。

2）中国市场，代糖主要用于饮料，消费结构集中；随着人均消费支出增加，饮料产量保持增长将带动中国代糖需求保持较高增速。

中国减糖政策逐步落地。近些年来，随着国民营养水平改善，中国肥胖率快速攀升。2012年中国18岁及以上成人超重率为30.1%，肥胖率为11.9%，与2002年相比分别增长了7.3 pct和4.8 pct；6～17岁儿童青少年超重率为9.6%，肥胖率为6.4%，与2002年相比分别增加5.1 pct和4.3 pct。肥胖率上升直接导致中国肥胖相关疾病支出负担加重，政府近些年开始逐步注重推广减糖政策和使用甜味剂。

无糖饮料正处黄金发展期，代糖将成受益者：

我国软饮料增速下降的根本原因是主要消费人群的减少以及人均消费量上升空间有限。因此，无糖饮料成为软饮料商家必须寻求突破的方向之一。2018年，元气森林无糖饮料的成功加深了消费者对无糖饮料的认知，从而进一步带动了无糖饮料的发展。

2019年我国无糖饮料销售占比仅1.25%，2014-2019年CAGR40%+，根据智研咨询预测，我国无糖饮料市场规模将在2027年达到276.6亿元，2014-2019年我国无糖饮料CAGR40%+，增速高空间大，预计在未来的数年我国无糖饮料都能保持两位数增长。

随着人们健康意识的提升，蔗糖的使用量在减少，但蔗糖依然占据绝对市场份额。含糖饮料（SSBs）是美国饮食中添加糖的最大来源。2015年至2020年，全球主要地区推出的软饮品类的蔗糖含量呈下降趋势。虽然全球软饮品类用糖量减少，但全球甜味调味剂中蔗糖依然占据78%，蔗糖+果葡糖浆占比共达到90%，而人工合成甜味剂仅占比 9%，其他甜味剂占比更是只有1%。可见未来甜味剂替代糖类的空间依然很大。