本周观点：

4月我们发布行业专题《北美算力租赁研究》，说明为什么这次算租不一样：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS宣布大幅上调GPU租金，且Q1财报利润大幅超预期，这一系列产业动态再次强力印证了我们的判断。

价格端验证：NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产。1）5月21日，NEBIUS向客户宣布自2026年6月1日起上调部分NVIDIA GPU平台的PAYG与PVM定价，整体涨幅约30%（其中B300从6.10美元/小时提至7.85美元/小时）。2）北美算租市场整体来看，据GetDeploying数据，截至2026年5月18日，英伟达B300按需租赁均价较2025年11月暴涨105%，H100租赁均价亦上涨约25%。3）供给端看，Blackwell、H100及H200新集群交付周期拉长（延至2027年），交付瓶颈驱动价格持续上行。

业绩端验证：海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）NEBIUS最新26Q1业绩来看：NEBIUS 2026Q1实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka口径下同比激增684%，其中AI云收入3.9亿美元（同比 841%、环比 82%），调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，ROI加速兑现；2）海外厂商在手长单需求旺盛、后续收入爆发性强，如CoreWeave累计订单积压逼近1000亿美元，IREN已签ARR达31亿美元；3）国内利润弹性密集释放，利通电子、协创数据2026Q1归母净利润分别同比 821.1%、 343.4%，盈峰环境、智微智能等亦实现高增。

相关标的：

算力租赁：1）持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、盈峰环境、东阳光、润泽科技；2）规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、先河环保、晶科科技、华策影视、盛视科技、行云科技、奥尼电子、晶科科技。

海外算力：胜宏科技、东山精密、中际旭创、工业富联、中钨高新、鹏鼎控股、江海股份、东阳光、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、兆易创新、大普微、源杰科技、元力股份、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。

国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、晶科科技、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、天数智芯、壁仞科技、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子