◾ 本周（05/18-05/22）上证综指下跌 0.54%，沪深 300 指数下跌 0.30%，SW有色指数下跌 0.88%，贵金属COMEX 黄金下跌 0.73%，COMEX 白银下跌 0.50%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 2.35%，0.67%，0.17%，1.46%，1.61%，4.00%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.32%，-0.97%，0.25%，8.10%，1.19%，1.80%。

◾ 工业金属：联储主席上任，市场普遍观望联储表态，中东冲突对资源品供给侧的影响刚刚开始，硫酸供应紧张以及高油价带来运输成本上升对刚果铜矿山和印尼镍矿供应端的影响或将逐渐显现。铜方面，SMM进口铜精矿指数-107.39美元/干吨，周度环比-4.55美元/干吨，头部矿山企业Antofagasta本周已与亚太地区冶炼厂接洽，共同商讨2026年年中长单相关事宜，Freeport将Grasberg铜矿复产时间往后推迟一年，目前计划2028年初全面复产，硫酸市场继续高位僵持。需求端受周内铜价影响，回落阶段下游按需补单，短暂拉动订单回暖，铜价反弹后订单热度随即回落，开工率周度环比略有上行。铝方面，宏观上地缘局势反复，美联储会议“偏鹰”，流动性收紧预期压制铝价。基本面海外供应缺口与低库存仍提供支撑，但国内库存仍居高位形成一定压制。需求端各板块开工延续温和复苏态势。本周国内铝型材行业开工率录得57.4%，环比上行0.5个百分点。周四国内主流消费地电解铝锭库存报141.2万吨，环比上周四下降1.6万吨。重点推荐：西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：下游排产维持强势，江西锂矿换证迎来供给侧干扰，锂供需偏紧格局强化；刚果金原料到货继续滞后，原料短缺支撑钴价向上；镍矿成本提升叠加硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，供给端Bald Hill本周宣布进入复产阶段，虽能对锂供应形成一定补充，但需求端行业开工率维持强势，全年整体供应偏紧格局尚未发生根本改变，价格偏强运行；钴方面，刚果金钴原料目前滞留于南非港口及陆路运输环节，4月仅少数矿企完成小批量装船，5-6月或将陆续到港。受非洲航运运力紧张拖累，其余大批量货源或推迟至7月集中抵达。需求端三元及钴酸锂5月排产环比有所修复，钴原料短缺格局不变，钴价有望继续上行。镍方面，中东冲突缓解预期降低硫磺供应担忧，压制镍价，但印尼HPM镍矿公式调整提升镍矿成本，硫磺短缺导致的湿法镍减产风险仍存，印尼镍矿配额收紧政策不变，资源民族主义趋势支撑镍价。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美伊冲突反复，油价反弹引发通胀担忧，美元美债走强加之联储表态“偏鹰”，贵金属价格周内震荡。中长期继续看好央行购金 美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。特朗普周内再次对伊朗释放强硬信号，加剧市场对于中东局势升级担忧；此外特朗普还于周五主持凯文·沃什宣誓就职仪式，市场关注沃什上台后的首次官方表态，油价上行背景下市场或对其鹰派表述有所定价，贵金属价格周内震荡。中长期看，金价主线将回归央行购金 美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比显著上升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。