【东吴环保公用】燃气：产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升

投资要点

价格跟踪：产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升。截至2025/05/09,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动 4%/ 3.9%/ 1.7%/ 0%/ 7.3%至0.8/2.9/2.9/3.1/3.1元/方。
供需分析：1）部分美国能源公司宣布削减钻井平台数量，可能抑制未来产量，美国天然气市场价格周环比 4.0%。截至2025/05/07,天然气的平均总供应量周环比-0.5%至1099亿立方英尺/日，同比 5.4%；总需求周环比-1.8%至950亿立方英尺/日，同比-0.5%；发电部门消费量周环比-0.8%，住宅和商业部门的消费量-1.6%，工业部门的消费量 0.9%。截至2025/05/02，储气量周环比 1040至21450亿立方英尺，同比-13.6%。Diamondback Energy和Coterra Energy 等美国能源公司已宣布削减钻井平台数量以应对油价暴跌和OPEC 竞争，这可能会抑制未来的产量。2）库存同比偏低，库存压力下欧洲气价周环比 3.9%。2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比 1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/5/1~2025/5/7，欧洲天然气供给周环比 0.3%至64591GWh；其中，来自库存消耗-26420GWh，周环比 29.5%；来自LNG接收站31152GWh，周环比 3.7%；来自挪威北海管道气19132GWh，周环比-3.2%。2025/05/03~2025/05/09，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-11.4%、同比-34%至559.3吉瓦时。截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct。3）需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比持平。2025M1-3，我国天然气表观消费量同比-2.4%至1050亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-3，产量 4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方。2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比 1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%。截至2025/05/09，国内进口接收站库存317.59万吨，同比-5.31%，周环比 8.1%；国内LNG厂内库存52.35万吨，同比 49.79%，周环比 3.66%。
顺价进展：2022~2025M3，全国61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件：对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。自2025/2/10起，我国对原产于美国的LNG加征15%关税；自2025/4/10 12时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；随后宣布增加到140%。叠加140%关税后进口美LNG 无价格优势。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量5.4%，占全国表观消费量1.4%；占比较小，影响有限。
投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.3%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.6%）【中国燃气】（25股息率7.1%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.6%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.2%）【新奥股份】（25股息率5.8%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/5/9）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

正文

1. 价格跟踪：产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升

截至2025/05/09,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动 4%/ 3.9%/ 1.7%/ 0%/ 7.3%至0.8/2.9/2.9/3.1/3.1元/方。

部分美国能源公司宣布削减钻井平台数量，可能抑制未来产量，美国天然气市场价格周环比 4.0%。截至2025/05/07,天然气的平均总供应量周环比-0.5%至1099亿立方英尺/日，同比 5.4%；总需求周环比-1.8%至950亿立方英尺/日，同比-0.5%；发电部门消费量周环比-0.8%，住宅和商业部门的消费量-1.6%，工业部门的消费量 0.9%。截至2025/05/02，储气量周环比 1040至21450亿立方英尺，同比-13.6%。

库存同比偏低，库存压力下欧洲气价周环比 3.9%。2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比 1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/5/1~2025/5/7，欧洲天然气供给周环比 0.3%至64591GWh；其中，来自库存消耗-26420GWh，周环比 29.5%；来自LNG接收站31152GWh，周环比 3.7%；来自挪威北海管道气19132GWh，周环比-3.2%。2025/05/03~2025/05/09，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-11.4%、同比-34%至559.3吉瓦时。截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct。

需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比持平。2025M1-3，我国天然气表观消费量同比-2.4%至1050亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-3，产量 4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方。2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比 1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%。截至2025/05/09，国内进口接收站库存317.59万吨，同比-5.31%，周环比 8.1%；国内LNG厂内库存52.35万吨，同比 49.79%，周环比 3.66%。

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复

2022~2025M3，全国61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明开展了天然气上下游价格联动机制制定方案和管道燃气配气价格校核方案听证会；《方案》显示，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。

3. 重要公告

4. 重要事件

4.1. 对美LNG关税进一步增加至140%，供给占比较小影响有限

2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。

参考入库报告《自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加15%关税将达2.61元/方，在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势；叠加49%关税将达3.26元/方，价格优势削弱。

2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。

4.2. 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标

欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国关于为天然气储存目标提供更大灵活性的提议。欧盟正在寻求更大的灵活性，在每年冬天之前完成目标，以避免供应短缺和价格飙升。欧盟寻求延长各国在冬季（11月1日）前应达到90%满库的期限。

欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间的任何时候实现83%的满天然气储存目标。根据委员会的立场，如果价格很高，欧盟成员国将被允许偏离目标高达4%。无论如何，所有欧盟成员国在冬季前都应该至少有75%的满库。欧洲议会对此事的谈判立场的全面投票将于5月进行。

数据来源：https://www.sohu.com/a/888743611_121175516

5. 投资建议

供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。 2/10起关税由0%变为15%；4/10起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。

1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.2%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率4.7%）【港华智慧能源】。

2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.2%）【新奥股份】（25股息率5.7%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】

3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/5/9）

6.风险提示

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。