图表1：2024年全球大类资产行情

资料来源：Bryce Tech，五矿证券研究所

图表2：2024年全球大类资产行情

资料来源：Bryce Tech，五矿证券研究所

从1G到5G，移动通信技术经历了显著的带宽提升和覆盖范围缩小的演变。现代通信技术的基本承载形式是电磁波，遵循波长和频率的乘积为常数（光速）的规律。从1G到5G的演化中，所使用的频谱频率越来越高，频率资源更加丰富，可用带宽、系统容量更大。同时，波长也越来越小，越接近分子原子半径，电磁波的能量更容易被吸收和转移，表现为穿透力越强，穿透损耗越大，同时越不容易绕过障碍物，绕射能力就越差，表现为覆盖距离越短。

随着频谱效率、技术不断提升，5G时代下，移动网络单位覆盖面积的成本提升，但人均带宽成本却在不断下降。3G、4G、5G的面积成本分别为4966、2829、46473元/平方公里，但是带宽成本却依次下降，分别为195000、553、146元/Mbps。在通信技术的不断发展中，人们享受了更大的带宽，更低的单位资费，但因为人均消费流量的提升，总的资费水平还是在提升的。

图表3：1G到5G的演变过程中，带宽、覆盖半径的变化

图表4：地面基站的覆盖成本和带宽成本

低轨卫星的面积成本远低于5G基站。单颗低轨卫星最大覆盖面积可达数百万平方公里，而5G基站的覆盖面积仅为数平方公里，低轨卫星的信号覆盖能力远远高于5G基站。根据我们的测算，假设千帆卫星为1000公里轨道高度的单星模型下，不考虑重叠与损耗，满足“单星可视”的全球覆盖，以4690万元/颗的卫星成本（含发射成本）计算，低轨卫星的面积成本约为2.9元/平方公里，传统基站的覆盖面积成本46473元/平方公里约为其1.6万倍。

低轨卫星带宽成本大幅高于5G基站。由于卫星制造和发射成本高昂，导致单位带宽的部署成本显著高于地面基站。根据我们的测算，中国千帆单星模型带宽成本约为2345元/Mbps，约为中国5G基站的16倍，目前成本最低的Starlinks单星模型的带宽成本为212元/Mbps，高于中国5G基站45%。

图表5：低轨卫星的覆盖成本和带宽成本

对比可知，低轨卫星的优势在于单星信号覆盖面积大，覆盖面积成本低，但是由于卫星发射成本高，导致其同样带宽的成本高于地面基站。

低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按1000公里轨道高度，不考虑重复建设和损耗，理论最少需约25颗卫星，若需考虑重叠和连续服务，理论数量约需50颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度计划1000公里的虹云工程计划156颗，铱星在轨75颗。按照单颗卫星发射和制造成本4690万元计算，若全球部署1万颗，4690亿元的投资就能实现全球网络覆盖。而5G基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就高达8万亿元。

根据我们的测算，按照120美元/人/月的收费，5年的卫星寿命，1374万用户可以覆盖1万颗低轨卫星组成基础网络的建设成本。而星链已经在23年11月，在用户达到230万至300万之间时实现了现金流盈亏平衡。若中国卫星的运营成本与星链相当，在当前的收费与成本模型下，则中国星座计划在用户数量为1600万左右时，有望实现盈亏平衡。

低轨通信卫星业务适合地广人稀的应用场景。地面基站因为覆盖成本过高，所以在地广人稀地区的性价比难以和低轨卫星互联网抗衡，比如美国、拉丁美洲等地。全球拥有空间技术的国家中，只有美俄地广人稀，而俄罗斯GDP总量有限，所以spaceX从美国起步有其必然性。

“一带一路”需要低轨卫星业务。“一带一路”遍布全球152个国家，总国土面积约9685万平方公里。截止至2025年2月末，中国在外务工人员约54.5万人，中国在外务工人员密度平均178人/平方公里，符合地广人稀的特征。出于安全的需要，中国低轨通信卫星业务符合“一带一路”的需求，未来中国与“一带一路”国家的经济联系势必更加紧密，人员交流或将随着业务规模扩大而继续增长，中国低轨卫星通讯平台的用户基数可能会不断扩大。