芯联集成发布2024年报和2025年一季报，公司2024年实现营业收入65.09亿元，同比 22.25%；归母净利润-9.62亿元，同比减亏50.87%。公司2025Q1实现营业收入17.34亿元，同比 28.14%；归母净利润-1.82亿元，同比减亏24.71%。

业绩亏损收窄，实现毛利率转正。公司2024Q4/2025Q1营业收入分别为19.62/17.34亿元，同比 31.40%/ 28.14%。公司2024Q4/2025Q1归母净利润分别为-2.78/-1.82亿元，同比减亏53.46%/减亏24.71%。2024年各业务板块表现出色，车载领域营收同比 41%，高端消费领域营收同比 66%，各板块市场渗透率迅速提升。公司产品结构不断优化，规模效应显现，2024年毛利率1.03%，同比 7.84pct，实现首次年毛利率转正。2025Q1增长延续，车规功率模块收入同比增长超100%。

车规业务放量增长，模拟业务成长可期。公司为中国最大车规级IGBT生产基地之一，SiC MOSFET出货量亚洲前列，BCD平台技术达国际领先水平。SiC车规级工艺平台实现了650V到2000V系列的全面布局，2024年4月公司实现中国首条、全球第二条8英寸SiC工程批通线，预计2025年下半年量产。公司车规级功率模组全面覆盖中国主流车厂及系统厂商，模拟IC相关产品获得重要车企定点。传感信号链产品进展顺利，高端消费领域第三代麦克风、VCSEL产品量产，车载运动传感器验证完成，车载激光雷达已完成客户导入进入验证，机器人方向MEMS传感器及功率类芯片代工产品成功量产。

向系统代工转型，积极开拓客户。公司从晶圆代工转向系统代工，提供从设计服务、晶圆制造、模组封装、应用验证、可靠性测试的一站式系统代工方案。公司持续开拓头部客户，SiC业务抓住国产替代市场机遇，积极开发成本优势代工方案，不断导入国内外Tier 1客户。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为81.9/100.1/118.6亿元，归母净利润分别为-4.2/1.3/6.8亿元，对应PE分别为--/259x/48x。给予“增持”评级。

风险提示：下游需求风险、技术研发不及预期、盈利预测不及预期