风险提示：新能车产销增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，原材料供给释放不及预期，新产能投放不及预期；风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期。
本周观点
新能源车：4月国内新能源车延续高增
4月国内新能源乘用车批发销量同比 42%，以旧换新政策推高新能源汽车销量。据乘联分会，预估4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比 42%，环比 1%；今年1-4月累计批发400万辆，同比 42%。4月走势较好主要系促消费政策刺激，叠加车展等线下活动宣传。根据商务部数据，截至4月24日24时，全国汽车以旧换新270.5万辆，较3月24日的150万辆，增加120万。
25年Q1全球动力电池装机量同比增长38.8%，TOP10公司中中国企业总份额提升。据SNE Research，25年Q1全球动力电池装机总量为221.8 GWh，同比 38.8%。TOP10公司中，除了三星SDI和松下以外，其他8家电池公司均实现正增长；六家中国企业的总市场份额达67.5%，同比 5.2pct。宁德时代维持排名第一，25年Q1动力电池装车量达84.9 GWh，同比 40.2%，全球市场份额38.3%，同比 0.4pct。
景气上修催化剂落地，对板块维持看多观点。多数环节当前盈利能力或已接近底部，部分环节出现涨价迹象，随着需求回升，产能利用率提升，盈利能力有望环比改善。建议关注格局清晰、盈利能力或率先修复的电池龙头，以及固态电池、钠电池、复合集流体、快充、换电等新技术新产业方向。
25年4月国内储能招中标规模同比高增，看好国内储能需求。根据储能与电力市场，25年4月国内储能招中标规模达10.2GW/30.2GWh，同比 102.0%/ 89.9%。25年1-4月累计招中标规模达30.01GW/132.89GWh，同比 96.5%/ 219.1%。市场担心国内强势配储影响需求，而通过招中标数据观察，我们认为国内储能后续装机存在较强支撑。
25年4月国内储能中标均价环比下滑。根据储能与电力市场，25年4月国内2h储能系统中标价为0.59元/Wh，环比-12.0%。25年4月国内储能2h EPC中标价为0.99元/Wh，环比-8.7%。从除电池包外的储能系统价格来看，25年4月价格下降至0.07元/Wh，环比-51.9%，我们认为储能系统竞争存在加剧倾向，储能系统集成厂商盈利或承压。
江苏电价新政落地，江苏工商储需求或承压。25年4月，江苏省发改委发布《省发展改革委关于优化工商业分时电价结构促进新能源消纳降低企业用电成本支持经济社会发展的通知》，明确将工商业用户分时电价计价基础，调整为以工商业用户购电价格为基础。根据储能与电力市场测算，现行政策峰谷、平谷价差为0.91669、0.41093元/kWh，实行新政后，峰谷、平谷价差将缩小至0.61219、0.27443元/kWh。新政实行后峰谷价差盈利空间缩减，且平谷价差也不足以支撑再进行一次充放电操作。这种情况下，江苏省工商业储能全天仅能进行一次充放电操作。我们认为新政下江苏工商储项目方将持观望态度，需求或承压。
相对看好对美敞口小，受益于欧洲、亚非拉户储和工商储需求增长的户储逆变器板块。1）国内：根据储能与电力市场，25年1-4月国内储能中标规模合计达132.89GWh，中标规模有望支撑未来装机；2）美国：美国对华商品加征关税，不少企业反馈目前往美国的发货已全面暂停，建议关注中美谈判进展。我国4月出口数据彰显韧性，直接及转口的抢出口现象显著，看好具备海外转口贸易渠道的企业，Q2业绩或存在支撑；3）欧洲：欧洲工商储大储需求向好，华为被取消欧洲光伏协会会员资格，其他逆变器企业份额有望提升。总体而言，关税预期短期内仍影响市场风险偏好，我们相对看好对美敞口小，受益于欧洲、亚非拉户储和工商储需求增长的户储逆变器板块。
光伏：山东公布新能源上网电价市场化实施细则
山东公布新能源上网电价市场化实施细则，建议持续关注后续各省电力市场化细则。5月7日，山东省发展和改革委员会发布《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，主要内容为：1）2025年5月31日前投产的存量新能源项目全电量参与市场交易后，机制电价为每千瓦时0.3949元（含税）；单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。2）2025年6月1日起投产的增量新能源项目，通过价格竞争方式确定机制电价水平，2025年竞价申报充足率不低于125%，竞价工作原则上于6月份组织。
国内需求迟滞，产业链价格环比下降。根据InfoLink统计，截至2025年5月7日，多晶硅致密料、182*210mm单晶N型硅片、182*210mm TOPCon电池片，182*210mm TOPCon组件价格为39元/kg、1.15元/片、0.265元/W、0.69元/W，较上周环比下降2.5%/2.5%/3.6%/1.4%，主要系国内需求迟滞，产业链观望情绪渐浓，我们判断短期产业链价格或持续承压。
金阳新能源签约4GW HBC升级改造项目。根据金阳新能源公告，公司间接全资附属公司金阳泉州新能源科技有限公司（金阳泉州）已与义乌晶澳太阳能科技有限公司（义乌晶澳）及福建金石能源有限公司（福建金石）就义乌晶澳与福建金石拟成立合资公司订立4GW混合钝化背接触（HBC）升级改造项目合资协议。
继续看好光伏板块，建议关注电池片、金刚线环节。近期光伏板块已充分调整，目前指数已下跌至24年10月前位置，部分龙头企业估值处于低位。考虑到抢装需求退坡，短期产业链价格承压，我们看好行业自律、供给侧政策改善行业供需格局，看好光伏板块，建议关注新技术进展，包括电池片、金刚线环节。
风电：国内海风项目稳步推进
浙江两个海上风电项目开工，总装机容量1GW。4月24日，普陀2#海上风电项目正式开工，总装机40.8万千瓦，拟安装34台12MW风电机组。项目预计2027年建成并网；4月28日，瑞安2#海上风电项目正式开工，规划装机容量60万千瓦，拟安装30台单机容量20MW风电机组。
多个海上风电项目推进中标流程。根据龙船风电网，5月8日，中国能建江苏院作为联合体成员，中标盐城射阳北区H1号、盐城大丰H19号、盐城东台H4号/H6号海上风电项目前期专题报告编制及工程勘察设计，项目位于江苏省盐城市，总装机规模1550MW；5月6日，德京集团有限公司（联合体成员：太阳海缆（东山）有限公司）中标三峡莆田平海湾400MW海上风电场DE区项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设项目，投标报价 1.16亿元；5月6日，中国能建《中国能建2025年度风力发电机组集中采购项目》海上 陆上13GW风机集采项目中标公示，多家整机厂入选。
国内外海风装机高增可期，建议关注整机、塔桩、海缆环节。国内外海风近几年由于审批等原因装机不及预期，近年来各国政府加大对海上风电支持力度，我们看好海风招标放量，驱动产业链业绩高增，建议关注整机、塔桩和海缆环节。
周行情回顾
2025年5月5日至5月9日，电力设备与新能源板块普遍上涨，风电/充电桩指数/燃料电池指数领涨，涨幅分别4.39%/4.22%/3.83%。
风险提示：
1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利增长低于预期
首先，新能源车目前经历从政策主导向市场主导转型的过渡期，不仅受政策影响，消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，锂电产业链均面临洗牌，洗牌的时间和洗牌过程中的降价程度可能超过我们预期，导致产业链各环节的盈利增长低于预期。
2）光伏装机增速低于预期，原材料供给释放不及预期，新产能投放不及预期
首先是光伏装机增速水平不及预期，可能导致企业出货量受影响，其次，若后续原材料供给释放不及预期，上游原料价格可能持续高位，压缩下游制造端利润，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。
3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期
风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。
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