近日，科技宽幅波动之际，大消费方向主要行业频频低位反弹。
华夏基金投资者回报研究中心点评称：高端消费、服务消费端已经初现基本面的边际亮点，此外，食品饮料、农林牧渔两大行业也在估值底部。
大消费包括哪些行业？
所谓“大消费”，简单理解就是围绕“衣、食、住、行、康、乐”，这些生存/发展/享受型消费需求的商品和服务行业。
行业上包括美容护理、食品饮料和商贸零售，还有社会服务、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造行业，以及房地产、汽车、家用电器、医疗保健等等。
图表：大消费分类
（来源：国泰海通证券）
前期大消费为何表现欠佳？
前三季度，大消费方向在本轮行情中表现相对靠后，31个申万一级行业中，仅剩食品饮料板块年内涨幅为负。
原因包括：服务消费刺激政策持续加码的预期落空，市场对大消费基本面整体偏悲观，从三季报来看，部分方向如白酒在报表端确实再度下修……
图表：各行业年内涨幅
（来源：wind，截至2025.11.11）
当前哪些细分领域已经出现边际亮点？
高端消费、服务消费结构性回暖：
1）股市财富效应，带动高端消费回暖
近两年，尽管房地产阶段磨底，但权益市场表现亮眼，部分投资者有较大浮盈，股市财富效应一定程度上带动了中产及以上的中高端消费（包括情绪消费）。比如免税、华润月度奢侈品近两个月数据在好转。
受益方向：白酒、保健品、博彩出境游、智能硬件、高端零售地产、潮玩、宠物、黄金珠宝等。
2）核心CPI上涨，服务消费或率先走出底部
传统消费估值低、位置低、筹码干净，但从需求端来看，行业大的拐点还需要时间；
而服务消费经过过去几年的供给出清，已经率先走出底部。数据显示，10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创2024年3月以来新高！其中，服务价格同比上涨0.8%，是核心CPI的重要拉动项，反映了居民消费习惯的结构性转变。
受益方向：白酒、餐饮供应链（乳制品及上游牧场、定制餐调、啤酒、调味）、生猪、酒店、免税、人服、性价比美护、餐饮茶饮等。
大消费行业所处位置：低估 低配
1）估值处于历史低位
食品饮料、农林牧渔两大行业PE-TTM分别位于近十年8.36%和11.42%分位，有底部布局机会；
社会服务行业进入出清尾声，有潜在资产注入和刺激政策逻辑行业，关注美容护理、轻工制造等具备新消费及受益中高端消费边际改善逻辑行业。
（来源：wind，指数历史走势不预示未来，时间截至2025.11.10）
行业上包括美容护理、食品饮料和商贸零售，还有社会服务、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造行业，以及房地产、汽车、家用电器、医疗保健等等。
2）机构仓位处于历史低位
从公募基金三季报看，大消费板块重仓比例持续回落，处于历史低位：
这已经是连续5个季度下降，环比下降1.15pcts至4.69%，目前远低于2018年以来的历史重仓比例平均值11.15%。公募基金在食品饮料板块的持仓水平回到2017年一季度的水平。
（来源：万联证券，2025年基金三季报）
当前大消费值得布局吗？
大消费整体处于加速出清的阶段，但也意味着边际拐点可能出现。对优质公司而言，已经进入战略配置期。
沿着三大思路：
1）高切低，传统消费方向估值相对低位，若有拐点迹象值得重视；
2）真正的新消费依旧保持快速增长，能够走出相对独立的行情；
3）促消费的相关政策仍有可能出台，基础消费、服务业消费存在主题性投资机会。
展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值（而非盈利），对空间要合理预期。
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