1.2025Q2行业整体业绩预计维持2025Q1年情况，静待拐点，部分板块展现较高景气度。
2.下半年专注于AI应用，Agent加速落地
大模型迭代向强推理、多模态、低成本、广开源的方向进展，大模型应用正在从Copilot转向Agent，从辅助向执行过渡。大模型应用从辅助（Copilot）向执行（Agent）、决策（Intelligence）过渡，AI应用可以独立规划任务路径、调用工具并执行决策，最终在无需人工干预的情况下实现预设目标。据Gartner 预测，到2028年，33% 的企业软件应用将包含代理式人工智能，而2024年这一数字不到1%，且至少15%的日常工作决策将通过人工智能代理自主做出。
3.海外趋势：Agent带动基础设施和IT服务增长
从海外产业趋势来看，谷歌、微软、亚马逊等大厂AI云业务盈利能力亮眼，Capex持续高增应对未来行业需求增长，IT服务厂商收入增速预期提升，AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开。
AI Agent浪潮下行业需求增长有望带动SaaS软件及IT服务供应商的加速成长。
4.国内：多Agent融合 AI Infra筑基 SaaS化付费提升或是大势所趋
我们坚持认为企业服务AI为最快落地方向，其次金融、自动驾驶等数据和算法领域积累深厚，也会迎来较大变化。
➢办公服务AI Agent将最快落地：企业服务或是AI Agent最先落地场景，办公/OA/ERP/营销等SaaS厂商有望受益：1）具备数据入口优势；2）作为组织交互中心，可作为AI Agent入口；3）企业流程管理规则明确、节点清晰，能发挥AI Agent自动化优势。
➢AI 金融：AI agent助力金融业从内控走向创收。传统AI多用于单一业务流程的局部提效，而AI Agent的引入则推动了跨业务线的系统级协同，从局部流程提效，到全链路业务协同。
➢自动驾驶：产业链角度，看好国产替代、监管强化、产业链出海三条主线。量产车领域，L2 渗透率加速上升，传统车企高阶智驾进入落地元年。L4领域，关注全球Robotaxi
订单复苏不及预期；AI大模型应用于垂直领域不及预期；客户付费意愿不及预期；信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期；行业竞争加剧。1 重点个股预测
2025Q2行业整体业绩预计维持2025Q1情况，静待拐点，部分板块展现较高景气度。
2 AI 数字经济
数字经济子行业中包括基于各类企业服务厂商、政务IT厂商以及信创厂商。
在AI产业的催化下，企业服务厂商、政务IT厂商为政府以及大型企业布局大模型及其应用，目前大模型应用正在从Copilot转向Agent，AI Agent的商业价值源于为用户创造价值，即为用户降本增效和提供个性化服务。
1）降本：AI Agent可自主完成任务，节省人力。
2）增效：流动自动化提高企业效率，AI Agent系统是行业Know-how和管理科学的载体，帮助提高群体工作值。
3）覆盖个性化需求：借助非结构化数据处理能力 实时反馈能力，AI Agent可以覆盖更多细分的长尾需求。因此，政府以及企业端，有望通过AI赋能实现对应场景下的降本增效。
2.1.1 赛意信息：AI产品 订单先行，探企业数字化创新之路
业绩展望：
我们预计公司25年H1收入或保持正增长，AI产品持续稳健推进有望贡献公司全年业绩。
核心投资逻辑：
➢金融行业信创与数字化转型驱动产品更新换代，公司多个信创项目竣工。
2.1.2 用友网络：AI ERP实现企业服务全流程AI化
业绩展望：
我们预计公司25年H1业绩或逐步回暖，伴随宏观经济逐步持续向好，25年H1订单逐步恢复，业绩有望逐步反馈。
核心投资逻辑：
➢我们认为公司作为国内ERP领域领航企业，拥有丰富的客户渠道，在AI浪潮下，通过AI与ERP的有机结合，有望通过AI Agent实现企业流程管理上的降本增效。
2.1.3 星环科技：AI Infra全力支持B端大模型私有化部署 C端AIPC底座
业绩展望：
我们预计公司25年H1业绩或稳中有增，AI浪潮下，AI Infra类产品有望迎来需求高峰。
核心投资逻辑：
➢星环科技持续深耕AI Infra建设，匹配模型预调工具Sophon LLMops，以及向量数据库Hippo等，为企业赋能底层建设。同时星环科技客户群体约1600家，渠道 技术双层叠加有望迎来大量需求。
同时，星环科技与Acer联动，持续打造AIPC底层建设，AIPC机出厂即预装星环的模型 向量数据库，在AIPC占比持续攀升的浪潮下，星环科技C端布局有望加速。2.1.4 税友股份：AI赋能各项业务，营收有望持续向好
业绩展望：
公司加大投入B端业务，伴随金税四期有序推进，B端业务中高附加值产品或迎来需求高峰期，在系列政策催化下，公司提供的各类税务咨询合规类服务有望迎来需求增加，同时，公司持续投入AI技术，系列产品有望通过AI Agent端实现降本增加。25H1营收有望迎来增长态势。
核心投资逻辑：
➢作为税务系统基础设施的参与者，公司在G端具有卡位优势同时熟悉税务流程、法规以及各类条款，因此可以有效的为B端各类企业提供税务IT服务，AI有望赋能公司税务板块全流程产品，实现降本增效。
2.2.1 新点软件：AI 政务，深小“i”先行先试
业绩展望：
伴随政务AI化趋势已定 系列政策持续催化，公司25年H1利润有望提升，全年或在AI催化下持续向好。
核心投资逻辑：
➢我们认为公司在政务领域拥有大量的渠道资源以及技术积累，新点软件已成功接入DeepSeek的多个在线版本，涵盖DeepSeek-V3与DeepSeek-R1等多种模型形态。在政务服务方面，打造了政务服务智能体产品，构建多领域知识图谱，通过政务智能体与DeepSeek等大模型深度融合，帮助各地政府快速构建各类场景。
➢目前公司打造的深小“i”已经成功出圈，伴随该项目的成功，公司未来有望在政务领域实现更多场景的AI赋能。
2.2.2 博思软件：AI赋能财政板块 B端预算单位
业绩展望：
我们预计公司25年H1业绩稳中有增，伴随AI赋能，全年或将迎来业绩向好。
核心投资逻辑：
➢在智慧财政财务领域，专为各级财政及预算单位用户打造的财政大模型产品“博智星”成功接入DeepSeek，依托DeepSeek的技术引擎、高效推理与低成本优势，博智早全面适配国产化环境，降低算力消耗，提升系统稳定性和响应速度，突破传统数据处理瓶颈，实现海量数据的即时挖洞与深度分析，推动财政管理工作提质增效。
➢在数字票证领域，博思“数字凭证基座”通过接入DeepSeek，实现数字票证全场智能应用。数字凭证基座依托DeepSeek大模型算法优势和博思自身具备的全面采集接收，标准智能处理、精准智能分发、先进智能风控、高效协同共享、快速便捷检索等特点，为凭证的智能化识别、分类、核验、稽核及风控制等提供强有力的支持，为单位提供逐渐升级的AI智能体产品。
2.2.3 广电运通：All in AI战略持续深化
业绩展望：
我们预计公司25H1整体业绩有望稳中有增，在AI赋能下，公司凭借政府云业务 DeepSeek赋能，有望实现全年业绩向好。
核心投资逻辑：
➢AI大背景下，公司着力打造AI 场景建设，在金融科技板块大力打造各类金融场景的AI应用，在城市智能板块，依托广州市数字政府“一朵云”项目（合同金额达5.75亿），打造政府 AI场景，建设城市 AI 运行中枢平台，实现城市运行状态的全面感知与智能预警；
➢同时，公司深耕智能算力业务，控股子公司广电五舟聚焦服务器领域，2024年实现营收17.02亿元，同比增长31.12%。伴随公司持续深化AI战略，实现从软到硬全流程把控，未来有望借助AI浪潮，实现业绩持续增长。
2.2.4 云赛智联：深耕AIDC 算力租赁，上海科技网持续赋能
业绩展望：
我们预计公司25H1整体业绩较为平稳，在AI赋能下，公司算力租赁业务有望持续保持需求高增状态。
核心投资逻辑：
➢深耕AIDC 算力租赁，上海科技网营收利润增速喜人：公司子公司上海科技网络通信有限公司2024年实现营收5.38亿元，同比增长63%，实现净利润 6708万元，较去年同期利润605万元增长约10倍。该子公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。
2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；松江大数据计算中心二期是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，项目全面投产后，将成为全国算力规模领先的智算中心，为上海夯实数字新基建、培育算力产业集群、加快智慧城市建设提供重要支撑，工程入选上海市发改委《2024 年上海市重大工程清单》，位列科技产业类计划新开工四项重大工程之一。松江大数据技术中心二期项目于 2024 年1月正式开工，目前具备试运营条件。 ➢云赛智联重要合营/联营企业上海智能算力科技有限公司业绩亮眼，持续赋能公司主体：云赛智联持股11%上海智能算力科技有限公司，该公司2024年实现营收6.45亿元，2023年仅约3400万，净利润扭亏为盈从2023年-54.82万增长至2024年 1451万。公司有效打造了算力租赁 AIDC租赁的全产业链闭环，AI产业的不断发展持续为公司业务带来新的增量。
2.3.1 软通动力：深入参与华为生态，软硬结合全栈赋能
业绩展望：
我们预计25H1营收有望持续向好，利润端或能实现一定程度缩亏。
核心投资逻辑：
➢我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉、高斯的开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司成功收购同方计算机，伴随软硬件协同效应，有望为软通动力持续赋能。
2.3.2 润和软件：持续参与华为生态链建设
业绩展望：
我们预计25H1业绩有望维持较为平稳。
核心投资逻辑：
➢我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司与南网数研院成立的合资公司以及与蚂蚁数科达成的战略合作以及华为入股公司子公司的事件均有望为润和的业绩持续赋能。
2.3.3 太极股份：营收迎来结构化调整，聚焦发力自研软件业务
业绩展望：
我们预计25H1有望维持稳定。
核心投资逻辑：
➢我们认为作为数字政务“国家队”主力军，公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。
➢同时公司子公司电科金仓作为数据库龙头企业之一，有望在信创政策的持续发力下为公司业绩持续赋能。
2.3.4 中国软件：集大成于一体，铸信创之根基
业绩展望：
我们预计25H1营收有望延续历史走势，维持较为稳定的增速。
核心投资逻辑：
➢公司背靠中国电子，子公司业务聚焦信创，打造了一条从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的完整产品链，实现了信创产业链全覆盖，在信创政策催化的大背景下叠加公司加码控股麒麟软件，公司经营有望迎来提升。
2.3.5 金山办公：AI办公龙头，WPS 365业务加速推广
业绩展望：
WPS软件业务有望受益于信创推进，AI功能带动个人业务稳健增长，WPS 365业务加速推广中，预计2025H1业绩稳健增长。
核心投资逻辑：
➢公司是信创&AI应用核心标的，办公行业具有壁垒高、格局优的特征，作为龙头充分享受信创、AI技术升级等行业机遇。作为Agent潜在入口、受益于2025年AI应用普及的浪潮。
2.3.6 彩讯股份：打造全栈式AI服务能力，算力业务拓展顺利
业绩展望：
公司主要营收来源于电信运营商客户，下游客户信息化支出稳定，传统主营业务收入有保障，算力等创新业务受益于AI应用的普及浪潮，对收入贡献新增量，我们预计Q2业绩平稳增长。
核心投资逻辑：
➢公司在2024年完成三大产品线升级，重点发力AI应用端、算力和AI Agent。
算力业务是公司重点拓展和业务，公司的算力产品Rich AI Cloud具备万卡集群经验，可为客户节省25%网络设备投入成本，目前应用于核心车企的智能驾驶和运营商的云服务领域，2025年或是AI应用爆发之年，公司算力业务有望受益。3 算力
顶层定调，算力即国力。2024年12月28日，央视和国资委联合制作的《大国基石》系列第三期《算力引擎》正式推出，其中提到，“算力即国力，是数字经济时代的新质生产力，算力，正成为支撑国家发展和提升人民生活质量的重要基石，为数字中国建设注入澎湃动能”。互联网大厂资本开支增加，带动算力投入“军备竞赛”。字节跳动2024年资本开支达到800亿元，接近百度、阿里、腾讯的总和（约1000亿元）。AI应用加速落地，推理端算力需求旺盛。国内外大模型加速进化，2024年是大模型加速落地的一年。以字节为例，截止到2024年12月15日，豆包大模型的日均tokens已经突破了4万亿，在7个月的时间里增长了超过33倍。2024年9月字节跳动火山引擎智能算法负责人吴迪曾表示，2027年豆包每天Token消耗量预计超过100万亿，是原来的100倍以上。基于对运营商等行业信创的推进，以及前期智算中心的确收节奏的判断，我们预期公司Q2营收将持平，盈利力维持稳定。➢中科系算力领军企业，收入端有望受益于通用信创服务器、AI服务器训练推理需求的释放，今年有望以智算中心为基实现业绩增长，未来有望随着AI供应链国产化的推进实现利润率的提升。
3.1.2神州数码：继续提质增效，战略业务加速成长➢整体业务稳健发展，经营质量提升明显，公司坚定推动分销业务“提质增效”，主动聚焦高价值、高毛利业务，运营管理能力进一步提升，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。智能汽车业绩持续兑现。智驾平权、Robotaxi引领自动驾驶景气度持续向上，智驾上车进程加速，且逐步向中低端车型渗透。稳定币加速金融行业革新，有望重塑全球支付格局。稳定币在跨境支付场景具有显著的效率及成本优势，且基于区块链的交易可摆脱对于现有SWIFT系统的依赖，有望重塑全球支付格局。与此同时，金融IT公司亦加速在稳定币发行、业务生态、以及相关系统建设领域的布局。AI大模型训练及推理成本下降，开源策略进一步降低模型部署门槛，AI 行业正式进入落地元年。B端，大模型交付业务需求显著提升，行业信息化公司进入落单周期；C端，AI功能加速付费订阅率提升，加速相关公司利润释放。2024年9月证券市场成交额增加后，C端非银IT最先受益，B端金融IT中，券商业绩改善更快，IT需求有望回升。4.1.1恒生电子：可提供虚拟资产交易系统，有望受益于稳定币2024年9月以来证券市场成交额同比增加，下游利润改善传导至IT需求增长存在时滞，预计未来公司业绩有望修复。➢子公司恒云科技是香港首批提供虚拟资产交易系统的供应商，公司有望受益于稳定币的发展。伴随海外银行核心系统项目推进，有望为公司带来利润端改善，预计公司收入快速增长，利润实现修复。➢2024年公司境外IT收入1.29亿元，占收入比7.43%，在银行IT企业中领先。➢公司有望受益于稳定币，在香港设有子公司，与3家香港稳定币沙盒参与方之一的渣打银行存在长期稳定业务合作。➢公司参与腾讯生态，腾讯持有公司0.72%的股份，为第七大股东。我们预计，公司整体收入增长稳健，利润端有望受益于经营提质措施持续改善，Q2收入与利润受订单确认季节性波动影响，存在一定的不确定性。➢2025年，公司成功中标全球十大商业银行之一的某外资银行“国内对公渠道网银系统建设"项目，这是外资银行在华落地的首个覆盖硬件、软件及安全体系的国产化对公网银全栈落地标杆项目。➢公司参与了多个金融清算和支付体系建设项目的实践经验，把握新需求和机会，从系统建设者转变为金融产品的设计者和协作运营方。考虑到24年上半年收单业务费率提升对公司的影响已逐步减弱，我们预计公司25Q2营收仍呈现小幅收缩趋势（但整体收单业务流水有望持续改善），同时毛利率较去年同期有所降低，从而导致利润端短期承压。➢公司在欧盟市场的本地收单业务拓展顺利，跨境收单业务范围持续扩大，海外收单业务收入逐步提升。➢公司积极布局AI，以大模型能力赋能商户场景数字化，提升客户粘性与客单价。4.1.5京北方：数字货币核心建设方，AI业务积极推进公司主要客户为大型银行，下游客户预算稳定，在此背景下，公司的基石业务稳健。同时，银行加速拥抱大模型等AI技术，带动公司AI相关业务高速增长，预计2025Q2业绩稳健增长。➢未来稳定币落地带来业务机会，公司与银行客户深度合作、具备数字货币的全栈服务能力，有望受益稳定币的推广。根据7月公司微信公众号披露，京北方与国富量子已经达成战略合作，共同参与稳定币生态建设。➢国产大模型在成本和能力方面突破明显，银行业加速拥抱大模型，公司直接受益于私有化部署和AI应用的双重需求。医疗信息化进入高等级建设阶段，目前高等级尚无硬性要求，驱动力主要来自于医院的自发性建设。若后续政策催化，有望带动医疗IT需求增加。4.2.1创业慧康：新产品换代周期有望支撑公司业绩增长预计公司业务稳健增长，伴随人效提升业绩有望恢复。未来Hi-HIS新产品如能放量，有望带动业绩改善。➢发布“慧康·云枢智能体”，具备推理、规划和记忆能力，可自主调用工具高效处理复杂的医疗卫生业务工作。智能驾驶赛道维持高景气度：2024年城市NOA加速落地，我们认为2025年智驾高景气度仍将持续，且呈现两个发展趋势：1）高低阶智驾市场加速分化，智能驾驶产业从L2向L2 甚至L3迈进；2）高阶智驾梯队玩家数量持续增加，传统主机厂加速入局，高阶智驾向20万元以下车型渗透。4.3.1地平线机器人：L2 智驾上车带动业务放量考虑到2025年上半年L2向L2 升级放量趋势已现，公司短期正显著受益于L2 功能的升级放量，相关平台市占率呈现上升趋势，我们预计公司25Q2营收有望实现高速增长。➢公司短期直接受益于智驾功能由L2向L2 的升级，J3/J5市占率开启加速向上。➢中长期看高阶智驾，公司HSD手握多家车企&多款车型前装定点订单，拿到英伟达、华为外第三张高阶智驾入场券。➢多因素扰动下，迎“国产化”和“智驾监管收严”双重利好。4.3.2德赛西威：城市NOA引领公司智驾业务高增考虑到公司的客户（理想汽车、小米等）25Q2销量持续提升，我们预计公司25Q2智驾业务有望保持高速增长，对业绩提振效果显著。➢2025年智驾渗透率快速提升放量，驱动公司智能驾驶产品的订单增长。出海方面，公司2024年海外订单年化销售额超过50亿元，同比增速超过120%，公司海外收入有望在未来几年持续放量。考虑到公司2024年底收购T2Mobile并对其进行并表，我们预计公司25Q2营收和利润均有望获得一定提振。➢长期来看，业务有望全方位受益于端侧AI的持续推进：智能软件业务，AIPC、AI终端的迭代浪潮为公司引入新一轮操作系统开发需求；智能汽车业务，公司发布了整合座舱和驾驶功能的整车操作系统滴水OS，有望定义下一代智能汽车软件需求；智能物联网业务，大模型在边侧与终端结合，进一步提升终端设备的信息处理效率以及智能化水平。公司与火山引擎共建联合实验室，在人工智能大模型应用领域展开深度创新合作，携手推动大模型的科研成果在车端和智能硬件端的转化和应用。4.3.4道通科技：海外业务增势良好，新布局机器人业务根据公司2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利润4.6-4.9亿元，同比增长19%-26.76%；扣非归母净利润4.55-4.85亿元，同比增长57.32%-67.69%。➢汽车诊断业务：跟随汽车后市场发展维持稳定增长，其中ADAS业务受益于汽车智能驾驶渗透率提升保持较快增长。➢新能源充电桩业务：受益于欧美新能源汽车渗透率提升保持高速增长。➢新布局机器人业务：公司发布空地一体集群智慧解决方案，基于生成式AI技术，为能源和交通领域的巡检作业提供更智能更高效的方案，具体包含智能体机器人（智慧巡检Digital Agents ；Physical Agents，例如飞行机器人、地面机器人、反无人系统等），Avant AI PaaS平台以及行业大模型一体机等三大核心模块。4.3.5佳都科技：轨交订单加速交付，AI 交通应用稳步落地考虑到公司轨交业务订单持续交付、ICT产品及解决方案快速增长，我们预计公司25Q2仍将保持较好的增长态势。➢公司AI大模型已实现多场景商业化落地：轨交领域，公司知行交通大模型已在济南、南昌、长沙等城市地铁项目上实现落地应用，深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景；城市交通领域，目前“广州交警”公众号已经接入知行交通大模型，面向公众应用。4.3.6锐明技术：商用车监控信息化龙头，盈利能力持续提升公司已发布2025年半年报预告，上半年预计实现归母净利润1.9亿-2.2亿元，同比增长56.34%-77.90%，净利润大幅增长，主要系海外业务和前装业务大幅增长。➢公司是商用车监控信息化龙头，具备技术和性价比优势，目前第三代车载监控信息化产品处于高速发展阶段，海外市场需求依旧旺盛，盈利能力持续不断提升中。受到运营商资本支出结构调整（向AI算力倾斜）的影响，运营商业务IT服务商传统业务普遍呈现增速放缓或下滑的趋势。但伴随运营商业务整体向AI领域进行倾斜，相关公司亦有望在新的产业趋势中开拓新的商机。4.4.1亚信科技：AI大模型交付业务加速兑现落地受到传统运营商业务下滑以及公司上半年人员优化的影响，我们预计公司25Q2整体营收和利润端短暂承压。但从业务结构看，公司新布局的AI大模型交付业务在能源、电力等多个领域落地。➢大模型交付服务是国内大模型产业核心业务模式之一，占据整体产业规模的90%。公司在大模型交付领域布局时间早、落地案例多，并于阿里云强强联手，有望抢占央国企大模型交付市场先机。国内市场，受制于固定资产投资增速的放缓，国内需求短暂承压，下游细分领域需求呈现一定分化，B端市场表现优于G端市场；海外市场，受益于发展中国家基建进程加速，预计仍将保持快于国内市场的增速。4.5.1海康威视：营收趋势企稳，利润有望开启修复考虑到国内需求B端市场好于G端市场，同时考虑到海外市场需求好于国内市场，我们预计公司25Q2营收增速有望呈现企稳趋势，同时在公司的控费举措下利润侧有望获得修复。➢宏观经济持续复苏，政府基建投入受益于万亿国债逐步改善。同时国内企业的数字化需求随业务发展持续增大，单一客户价值量有望持续增长。从订单来看，下游客户支出未见显著改善。我们预计板块营收增长短期仍将继续承压，利润侧部分公司由于采取了裁员降费的举措，有望带来一定修复。4.6.1深信服：AICP算力平台有望拉动云计算业务增长考虑到AI技术的驱动下公司云计算业务展现出较好景气度，我们预计公司25Q2营收有望继续保持较好增长。同时考虑到公司25Q1控费力度超预期，我们认为在公司严格的费用管控下，25Q2利润侧有望实现扭亏。➢AI布局有望在25年迎来商业化推广元年：1）公司2024年针对安全GPT进行了两次版本升级，大幅提升安全运营效率和能力，已在400 用户真实环境实现测试和应用，获得能源、政府、金融、央国企等行业用户认可；2）公司2024年推出AICP算力平台，并在2025年2月对AICP算力平台进行全新升级，全面支持DeepSeek等大模型本地化部署。考虑到并表亚信科技的影响，我们预计公司25Q2营收和利润有望获得大幅提升。➢与亚信科技重组后，双方有望在运营商领域强强联合，实现良好业务协同，进一步提升双方的营收及利润水平。➢公司布局算力安全与卫星互联网，在新兴业务领域取得突破，有望成功公司第二增长曲线。4.6.3三未信安：收购江南天安，拓展云密码业务布局考虑到并表江南天安的影响，我们预计公司25Q2营收有望实现快速增长。但同时考虑到并表江南天安后带来的人员费用支出增大，预计利润侧可能短期承压。➢平台合作伙伴业务放量，与华为云和天翼云合作持续深入。自研芯片长期有望构筑“算法” “芯片”两大核心技术壁垒。4.6.4信安世纪：金融信创驱动业务复苏，利润端进入修复通道考虑到金融行业招投标节奏在金融信创工作的驱动下有加速趋势，我们预计公司25Q2营收有望维持小幅增长的趋势，同时考虑到公司2024年进行了一定人员优化，费用端压力减轻有望带动公司利润侧持续改善。二季度是公司很关键的一个季度，我们从过去一年的新签订单有所下降判断，二季度整体收入预计微降；在利润端，因为同比人员有明显减少，并且二季度预计没有一次性补偿开支，净利润有望实现明显增长。➢数字成本业务是公司收入和利润主要贡献力量，SaaS模式下，可以维持稳定。
5 人工智能及工业软件
5.1人工智能：关注AI Agent应用爆发带来的投资机遇美国：25Q1大厂AI云业务盈利能力亮眼，Capex持续高增应对未来行业需求增长。IT服务厂商收入增速预期提升，国内IT服务性质的软件公司偏多，这一海外趋势可以作为产业参考。AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开。根据Statista数据，预计2025年全球企业软件和IT服务支出规模将达到1.25/1.73万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%，AI Agent浪潮下行业需求增长有望带动SaaS软件及IT服务供应商的加速成长。国内：多Agent融合 AI Infra筑基 SaaS化付费提升或是大势所趋。我们坚持认为企业服务AI为最快落地方向，其次金融、自动驾驶等数据和算法领域积累深厚，也会迎来较大变化。5.1.1科大讯飞：业绩预告显示收入持续增长，亏损收窄公司已经发布上半年业绩预告，预计营业收入、毛利较上年同期增长15%-20%，归母净利润较上年同期增长30%-50%，扣非净利润较上年同期增长 17%-34%。2024上半年归母净利润的亏损为4.01亿元，预计今年上半年亏损收窄至2-2.8亿元。2024年上半年扣非净利润为亏损4.83亿元，预计今年上半年亏损收窄至3.2-4亿元。➢公司业务季节效应明显，第四季度收入占比高，从历史情况看，我们预计全年净利润将转正。上半年公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，继续保持面向未来抢占人工智能根红利的战略投入，研发投入占营业收入比重约20%。➢核心业务呈现出健康发展的势头，特别是TO C 业务继续保持快速增长。基于“讯飞星火大模型”的 AI 硬件在“618”电商节销售额同比增长 42%；其中，科大讯飞 AI 学习机连续三年位居京东及天猫“618”全周期销售额榜首，2025 年半年度收入保持翻番增长。➢“讯飞星火”大模型保持行业领先，仍是国内全民开放下载的通用大模型中唯一由全国产化算力平台训练的大模型。 5.1.2拓尔思：数字政府端短期承压，公司AIGC 大数据业务持续推进我们预计公司25Q2业绩承压，预计2025年全年收入与利润有望实现增长。➢公司在数字政府、融媒体、金融科技、公共安全等多个领域拥有成熟的行业解决方案，通过全面接入DeepSeek的技术，打造DeepSeek-R1 海量行业数据 行业应用的解决方案，有望实现系统层面的深度融合与升级，进而推动AI应用及大数据业务商业化进程加速。 5.1.3万兴科技：国产创意软件龙头，AI原生应用带来新增长动力公司积极推动转型，近2年加大力度推广移动端产品，同时，公司加大AI商业化的探索与尝试，利用AI能力提升用户价值，AI原生应用相关高速增长，预计2025Q2增速环比提升。➢公司产品线契合多模态技术输出场景，AI产品商业化路径清晰，当前来看移动端转型和AI商业化均取得明显的效果，借助全球用户基础和出色的海外营销能力，有望在AI时代实现更大的成长与跨越。 5.1.4光云科技：电商SaaS龙头迎来经营拐点，加速布局AI应用公司从2024年开始业绩开始改善，营收开始实现正增长，2025年上半年公司收购了山东逸淘，逸淘主营供应链SasS业务，有望和原主营业务协同增长，预计2025Q2收入增速提升。➢公司深耕电商SaaS领域超15年，产品矩阵覆盖大中小商家核心需求，2024年经营拐点已现，多款核心电商SaaS产品营收快速增长，在收购山东逸淘和Agent产品快速推广的情况下，公司业绩有望加速增长。我们预计公司25Q2将延续Q1增速情况，2025全年收入与利润有望保持稳健增长态势。➢公司基于自研核心技术，在AI 大数据领域形成B C端业务全面布局，并已在银行、保险、证券、汽车金融、政务、制造、物流等近30个行业实现成熟应用。➢华为鸿蒙系统发布以来，公司旗下扫描全能王便与华为展开紧密合作，未来有望受益于鸿蒙用户生态的成长而打开新增长极。 5.1.6虹软科技：商拍 AI眼镜业务有望贡献新增量我们预计公司25Q2将延续Q1增速情况，2025全年收入与利润有望保持稳健增长态势。➢公司是国内CV行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，下游应用覆盖智能手机、智能汽车、智能家居等领域。➢公司已推出 PhotoStudio® AI智能商拍云工作室商品版和服装版，并于2024年上线视频生成功能，未来有望大幅提升电商卖家的效率提升。目前公司AI商拍功能已入驻阿里巴巴、Tiktok生态下的各电商平台，经我们测算公司业务潜在收入空间可近每年百亿元，AI商拍有望为公司贡献新增长极。 5.1.7迈富时：国内营销和销售SaaS龙头，助力企业Agent敏捷部署公司是国内营销和销售SaaS龙头，对于下游客户来说，营销和销售支出比较刚性，而且公司以SaaS为主要商业模式，稳定的客户需求加上良好的商业模式 支撑了公司主营业务的稳健增长，在AI的加持下，增长确定性再度提升，预计2025上半年营收稳健增长。➢公司营收动能充足，经营效率优化。2024年公司营收显著增长，现金流及费用率水平均大幅优化；AI赋能下用户数及客均付费同比持续提升，带动AI SaaS业务保持良好增长；公司于今年3月发布智能体一体机产品矩阵，新业务有望贡献营收显著增量。工业软件维持稳健增长态势。基本面层面，我们认为在宏观环境持续好转，叠加国家“新型工业化”政策推动下，工业软件板块有望迎来加速成长期。（1）在研发设计类赛道，目前国产化渗透率仍处于较低水平，25年在国家政策推动下国产化进程有望加速；（2）生产控制类及信息管理类赛道：我们认为随着AI、云计算、大数据等技术有望与工业软件深度融合，赋能工业企业降本增效，提升精细化运营效率；（3）嵌入式软件赛道，我们认为随着AI、云的加速渗透，下游企业对于运维、监控等环节的需求将加速成长。 5.2.1索辰科技：并购增厚业绩，产品矩阵持续完善我们预计25Q2及2025全年公司收入有望保持增长态势，公司并购公司将开始贡献部分业绩，民用CAE市场叠加机器人市场的持续开拓有望推动公司业绩保持较快增长态势。➢公司物理AI技术在低空场景下不断探索。2025年6月19日，公司与绍兴市越城区交通运输局正式签署战略合作框架协议。双方将聚焦低空经济产业核心技术攻关，联合推进低空物理AI平台建设，构建低空空域智能化管理体系，助力越城区打造全国低空经济先行区。此次合作不仅深化了索辰科技“物理AI ”技术的行业应用场景，更标志着其在低空经济领域的战略布局进入实质性落地阶段。➢索辰科技全资子公司数字科技拟收购北京力控元通科技有限公司（简称“力控科技”）51%股权，力控科技聚焦智能制造等领域的生产管控产品开发及行业解决方案，提供SCADA软件、实时数据库、生产管控平台等软硬件产品，广泛应用于油气、石化、矿山、冶金、市政等行业领域。本次交易有望进一步丰富索辰科技业务布局，增强产业协同效应，提升核心竞争力。我们预计上半年公司业绩逐季度恢复，二季度业绩稳健增长，未来随着工业软件结合AI应用深入，公司盈利能力有望持续提升。➢公司基于大模型技术，已形成多个行业的AI Agent，并与多行业的头部客户合作，开展AI 智能制造应用，驱动研发设计及制造的业务革新。以DeepSeek为代表的开源模型开放共享，在降低技术门槛、激发创新活力上优势突出，和公司现有业务契合度高，未来有望持续扩充工业领域的AI应用场景，以技术创新推动业务发展。5.3.1莱斯信息：低空业务发展良好，智慧城市业务同比或短期承压我们预计2025Q2业绩受到政府开支等影响短期承压，未来随着低空经济产业规模加速成长，公司相关业务有望迎来重大发展机遇。➢公司业务覆盖民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理领域，未来随着公司向低空运营整体解决方案服务商拓展，公司民航空管业务有望实现加快增长。
6 风险提示
订单复苏不及预期：行业内公司业务与下游政府及商业客户的战略转型规划关系较为紧密，宏观经济复苏不及预期可能导致企业自身财力受影响或政府在大数据、人工智能方面预算缩紧，导致下游景气度提升缓慢，订单复苏不及预期，未来仍存在波动的可能。
AI大模型应用于垂直领域不及预期：微软加速AI商用化进程，国内大厂发力布局，AI大模型应用于下游细分领域需要投入更多人力成本来做数据训练，下游细分领域计算机厂商可能会存在技术发展不及预期或受限于研发预算的情况，导致AI大模型在细分垂直领域应用不及预期。
客户付费意愿不及预期：AI终端的发展初期依赖供给创造需求，但如果迟迟无法形成客户愿意付费的产品和商业模式，则后续整个产业链的投入可能会进入谨慎期，进而减慢AI赋能云 端的发展节奏，导致相关公司发展不及预期。
信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期：尽管国家始终在不断拓展落地政策并不断纵深出台细分领域的考核和技术应用等政策，但是仍可能出现产业政策推进不及预期，各地政府和机构等落地政策进度不一致等情况，使得行业整体增速不及预期，使得行业所在市场空间不及预期。
行业竞争加剧：近年来AI 数据要素 信创持续深入推进，大量新的市场竞争者被吸引进入，市场竞争加剧；上市公司凭借资本市场优势，通过业务重组和企业并购等方式在相关领域展开激烈竞争。行业面临市场竞争加剧风险。
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